国产新药投资逻辑在改变：顶着“1类新药”就能获得宠爱的时代走远了

【编者按】在“新药趋势已经蔚然成潮、创新研发已成市场共识”的当下，如果我们还只知道“创新是制药行业发展趋势”、只知道“买创新就买恒瑞医药”，很可能在未来医药投资中，陷入新的危险。事实上，创新药的供求要素在过去几年又已发生深刻变化，这种核心环境要素的巨大变化，逻辑上是迟早会带来优势物种谱的深刻变迁。

本文源于新康界，作者为青侨阳光；供行业人士参考。

当新药趋势已蔚然成潮 创新药研发已成市场共识

2011年以来，国内制药行业逐渐进入创新驱动的时代。这背后是供给和需求相互影响的结果：医药对政策高度敏感，而对政策制定者来说，随着医保扩围红利动能的衰竭，通过推动创新是继续提升民众医疗获得感的必然之选。

与之相应的，2015年开始药监局在创新药的上游准入上推动了药审改革，2018年开始医保局在创新药的下游支付上推动了支付改革，这些改革都对新药创新构成了激励；同时，药监局推动仿制药一致性评价而医保局推动仿制药集采降价，则进一步提高了药企的创新意愿；在此基础上，患者本身追求更好治疗的需求得到持续释放。与此同时，人才和技术积淀持续快速改善、资金和政策支持也是越来越强，在要素得到大幅改善的背景下，国内创新药供给能力也实现了长足发展。

这一变化，对制药行业有着全面而深远的影响：一方面，是天晴、科伦等主流传统药企无不坚决创新转型；另一方面，是百济、信达等大量初创药企如同雨后春笋般蓬勃兴起。而且随着时间的推移和趋势的显化，“大药企只有会创新才会有出路”现在几乎成了市场共识。这种共识会影响个股的估值体系，比如同属公认医药大白马的“恒瑞医药”和“华东医药”，因为存量产品竞争压力和创新新药的布局差异，在过去1半年里股价表现可谓是分道扬镳，对比明显。

在“新药趋势已经蔚然成潮、创新研发已成市场共识”的当下，如果我们还只知道“创新是制药行业发展趋势”、只知道“买创新就买恒瑞医药”，很可能在未来医药投资中，陷入新的危险。事实上，创新药的供求要素在过去几年又已发生深刻变化，这种核心环境要素的巨大变化，逻辑上是迟早会带来优势物种谱的深刻变迁。

me-too价值洪峰过境，主动或被动 国产创新要向价值链高处迁移  

生态环境的变化。逻辑上会带来优势物种的深刻变迁。在讨论这一物种图谱的变迁之前，先举两个比较近的例子：

I ). 11月，医保局主导的2019年创新药谈判落地，119个新增谈判药品谈成70个、平均降价60.7%，31个续约药品谈成27个、平均降价26.4%；整体降幅可观，而且国产1类新药因为临床价值不突出甚至未能入选谈判名单