“小恒瑞”奥赛康：被低估的医药股？

随着“年报季”的到来，医药公司在陆续公布财报业绩。

3月22日，“医药一哥”恒瑞医药（600276.SH）也发布了2019年年度报告，实现营业收入232.89亿元，同比增长33.70%，突破200亿元关口创下新高；实现净利润为53.28亿元，同比增长31.05%。整体来看，这份业绩非常靓丽。

除此之外，全年研发投入38.96亿元,研发费用率16.7%，也是非常亮眼的数据。在优秀管理层的出色经营下，恒瑞医药的股价不断地创出历史新高，总市值高达3545亿元，雄踞医药行业榜首。

但是，也有很多投资者表示，目前恒瑞的估值实在太贵，下不去手。那么，A股市场是否存在“下一个恒瑞”呢？粽哥深入挖掘了一下，还真有一家被称为“小恒瑞”的医药研发公司，就是借壳东方新星上市的奥赛康（002755.SZ）。

那么，究竟公司能否成为“下一个恒瑞医药”呢？我们来深入解读下。

01公司简述

经过证监会在2018年12月核准了资产重组之后，自2019年3月4日起东方新星正式变更为“北京奥赛康药业股份有限公司”，证券简称也在2019年3月11日起由“东方新星”变更为“奥赛康”。至此，经历了IPO重重挫折的奥赛康终于实现在A股挂牌上市。

很多投资者对奥赛康的认识还是停留在仿制药研发阶段，但事实上，经过多年的发展，奥赛康已经成为了一家“仿创结合”的医药研发公司，除了定位在首仿药研发的同时，也在积极寻求创新药的转型。

自2014年，公司自主研发的国产第1支质子泵抑制剂（PPIs）注射剂（奥西康）上市以来，奥赛康药业已发展成为拥有质子泵抑制剂注射剂首仿品种最多的企业，整体市场份额连续多年排名第一。

从医学角度来看，PPI可以有效预防危重患者发生应急性溃疡，大幅降低死亡率。从临床应用需求来说，拉唑类药物是治疗消化性溃疡最先进的一类药物，终端市场预计约在200亿元左右。

经过二十多年的发展，目前公司的主要产品已经涉及消化道溃疡、肿瘤、耐药菌感染、糖尿病等4个治疗领域，剂型由单一注射剂向口服剂型拓展。药品生产范围包括冻干粉针剂（含抗肿瘤药）、小容量注射剂（含非最终灭菌、含非最终灭菌的抗肿瘤药）、原料药（含抗肿瘤药）、片剂（含抗肿瘤药）、胶囊剂（含抗肿瘤药）等。

从历年的整体业绩来看，随着医保控费制药集采降价，公司的总营收和净利润保持着平稳上升态势。其中，净利润增速明显高于总营收增速，这主要源于公司主营产品的快速增长所致。

从产品结构来看，奥赛康的消化类和抗肿瘤类产品是公司的主要收入来源。目前产品剂型主要定位于冻干粉针制剂、固体口服制剂，在国内抗消化性溃疡药物质子泵抑制剂注射剂产品细分领域市场占有率第一。以2018年为例，消化类实现销售收入30.1亿，占总营收比重为76.57%；抗肿瘤类实现收入8.32亿，占比21.16%。

从销售区域来看，公司专注于中国医药细分市场，华东、华北和华中地区贡献收入最大。另外，公司也在积极向糖尿病与抗耐药菌领域拓展。

2020年2月26日，奥赛康公布2019年度业绩快报，实现营业收入45.19亿元，同比增长14.93%；实现利润总额9.10亿元，同比增长20.60%；实现归母净利润7.93亿元，同比增长18.41%。整体来看，业绩保持着平稳上升的态势。公告显示，业绩增长的原因来源于抗消化道溃疡和抗肿瘤领域的平稳增长。

02“仿创结合”模式

截止2018年底，公司已上市的主要产品为：

另外，2019年上半年，奥赛康还新增上市了沙格列汀片（奥心怡）、注射用替加环素（奥替加）、注射用帕瑞昔布钠（奥康宁）三款产品。其中，用于2型糖尿病的单药和双药联合治疗的沙格列汀片是控股子公司江苏奥赛康历时7年，研发投入1600万元的重磅产品，属于4类仿制药，原研为美国百时美施贵宝制药公司，于2011年5月批准进入中国市场。

2019年1月21日获国家药监局批准上市，由于该品种是国内第一家获批上市的仿制药，且视同通过一致性评价。此次获批成为首仿上市，打破沙格列汀外企垄断的局面。目前，已在国内上市的DPP-4抑制剂主要包括西格列汀、沙格列汀、维格列汀、阿格列汀、利格列汀，均为进口独家品种。

根据数据显示，中国糖尿病市场规模达400亿元人民币，其中口服药物占56%。由于从2017年7月1日起，五种DPP-4抑制剂全部纳入国家医保目录（乙类），因此就意味着奥心怡的放量销售会成为公司新的业绩增长点。

据国内样本医院数据统计，2018年DPP-4抑制剂整体市场销售额为5.44亿元。排名前五位产品为：西格列汀销售额为2.33亿元、沙格列汀销售额为1.33亿元、维格列汀销售额为7291万元、利格列汀销售额为4588万元、复方西格列汀二甲双胍销售额为3344万元。其中，西格列汀占DPP-4抑制剂近一半以上的市场份额，而沙格列汀2017年的全球销售额下滑至7.2亿美元。

公司该品种的竞争对手包括原研阿斯利康，以及均在2019年获批上市的江苏豪森（维格列汀片）、齐鲁制药（维格列汀片）、亚宝药业（阿格列汀片），另外还有正大天晴等潜在竞争对手，可见其市场竞争非常激烈。

目前，奥赛康的在研管线产品丰富，37个在研产品进入上市申请审批或者临床试验阶段，涉及新一代手性质子泵抑制剂（含新型缓释剂型）、抗肿瘤及免疫机能调节用药、抗耐药菌感染、糖尿病等治疗领域的药品。

其中不乏一些属于填补国内空白、疗效显著、市场前景较好的创新品种：

在这里，要特别提到的是奥赛康第一个用于治疗非小细胞肺癌的抗肿瘤1.1类创新药ASK120067。

目前，ASK120067已获得一线用药的三期临床伦理批件，2019年5月获得了国家药监局药品审评中心（CDE）许可，完成耐药患者的临床II期研究后可有条件批准上市，预计2020年完成临床研究并向CDE申请上市。

相关数据显示，2019年中国肺癌治疗市场规模将达到300亿，非小细胞肺癌规模预计240-260亿，而EGFR突变人群在中国整个肺癌市场是40%左右。

根据阿斯利康年报统计，2019年阿斯利康2019财年：泰瑞沙（奥希替尼）全球销售收入达31.89亿美元，同比增长74%，已达2017年销售额3倍左右，其中包含中国在内的新兴市场2019年销售收入为7.62亿美元，中国市场销售收入预计约在20亿元人民币左右。

不过，很不幸，打破该产品国外垄断的却是豪森药业。2020年3月18日，豪森药业宣布其自主研发的一类创新药甲磺酸阿美替尼片（阿美乐）已获得国家药品监督管理局批准上市，成为继阿斯利康的奥希替尼之后，全球第二个三代EGFR-TKI创新药，同时也是中国首个国产三代EGFR-TKI靶向药。另外，艾力斯的艾氟替尼已提交上市申请，预计2020年获批上市。而且，与奥赛康竞争的还有处于研发阶段的华东、贝达、艾森医药等实力公司。

但是，由于市场空间非常大，上市品种不是很多，如果公司的ASK120067能够成功研发上市，那么将会是非常重磅的大单品。根据国海证券预测，假设ASK120067是第3或4家上市的国产三代EGFR-TKI，则预计上市后2026年有望达到销售峰值7.67亿元左右，2020年有望成为公司研究院创新药管线成果兑现的元年。

03基本面解读

之所以奥赛康能够拥有如此多的在研品种，主要在于公司历年来持续不断的研发投入。2018年，公司研发费用支出2.90亿元，占同期营业收入的比例达7.38%，居于行业前列。

高投入的背后，一方面能够使得公司的盈利能力平稳上升。近年来，公司的销售毛利率和净利率分别保持在93%、17%左右的水平。

另一方面，能够明显提高产品的核心竞争力和优势。目前，公司的PPIs产品群涵盖国内六个已上市PPIs注射剂中的五个，均为国产首家或首批上市，市场份额排名第一，同时在研的产品还包括注射用右旋雷贝拉唑钠、注射用左旋泮托拉唑钠等品种，更有助于继续巩固和发展公司在注射用质子泵抑制剂领域的领先地位。

另外，在新品研发上市的同时，公司也在不断扩张生产线。

2019年12月24日，奥赛康发布公告称，子公司江苏奥赛康拟向扬州三药增资5000万元，获得扬州三药20%股权，全部投资款将专款用于扬州三药抗肿瘤固体制剂车间的新建和改造，用来满足江苏奥赛康的委托生产和加工需求。

与此同时，虽然奥赛康已经成立有24年的历史，但是总市值仅有140亿元，仍然属于中小型公司，而且处于快速成长期。因此，需要大量的研发资金投入，这也使得公司的资产负债率相对较高，存在一定的现金流压力。

不过，由于公司在A股上市之后能够拿到融资，再加上盈利能力也比较稳定，所以后续在新品陆续上市的补充下，公司的压力也会逐渐减少。

04结语

可以说，从研发管线来看，称奥赛康为“小恒瑞”也是说的过去的。毕竟，公司虽然市值不高，但是依然注重产品的研发投入。

从估值来看，奥赛康的PE为18倍，远低于医药生物行业52.09倍的平均水平，而且对于仿创结合类型的医药研发公司，算上研发投入的话，估值还应该有一定的下移。整体来看，公司的安全边际非常高。

那么，何时下手布局合适呢？

从技术面来看，由于借壳东方新星的消息已经在2018年的股价走势中提前反应，随后公司的股价回落到正常水平。自2019年11月以来，奥赛康的股价处于横盘整理态势，说明有主力资金在吸筹。

那么，综合来看，由于公司目前的估值相对较低，盈利能力平稳增长，再加上股价由于新冠肺炎疫情的影响下跌空间不大，因此安全边际相对较高。不过，毕竟新药研发具有失败的高风险，所以投资者后续也要密切关注公司产品的研发进度，以及业绩增长情况，才能有效的避免投资亏损。