直击科创丨关联交易遭多轮问询，中科星图成审核最慢企业

3月29日，中科星图科创板IPO获上交所受理。相比其他企业从科创板受理到上会平均140天的周期，中科星图耗时几近两倍，成为科创板申报企业中审核周期最长的一家。

首轮问询用52个问题进行全面体检，二三轮追问控股权稳定。四轮开始，监管方更加聚焦关联交易等重大风险。直到最新一轮问询中，监管方仍在关注中科星图关联销售和关联采购金额较大的问题，关联交易成为中科星图的赴考关键词。

上交所官网披露，将于12月27日召开第53次上市委会议，并审议中科星图的发行上市申请，6轮问询后中科星图能否顺利上会即将揭晓。

对标谷歌地球，掘金千亿市场

中科星图成立于2006年，是国内最早从事数字地球产品研发与产业化的企业。中科星图的主营业务是面向政府、企业以及特种领域用户提供软件销售与数据服务、技术开发与服务、一体机产品销售，以及系统集成。

数字地球是大数据、云计算和人工智能等新一代信息技术、地理信息技术与空航天产业深度融合构建的数字化的地球，处于软件行业和地理信息产业。据估计，数字地球产业有着千亿元市场空间亟待开发。

数字地球的上游行业主要包括航空航天遥感和卫星导航。伴随遥感卫星、导航卫星以及遥感无人机的发展，信息获取能力大幅提升，与此同时，在大数据、云计算和人工智能等新一代信息技术支撑下，航空航天遥感数据服务和以物联网为基础的地基应用数据服务业不断壮大。

从下游来看，数字地球的需求正从传统的国土、农业、林业、水利、交通等行业，向数字经济及智慧城市、电子政务、电子商务等多个领域渗透，形成了特种领域、政府、企业和大众等多主体、 多层次、多行业的应用格局。

亿欧智库认为，未来5-10年，卫星运营、服务环节将成为国内主要增量市场。招股书介绍，中科星图已经形成了具有自主知识产权的数字地球相关产品和核心技术，覆盖空天大数据获取、处理、承载、可视化和应用等产业链环节，将在产业链带动下拓展市场空间。

除了借力产业链，开拓新的客户类型也将在未来帮助中科星图挖掘市场潜力。

按照用户群体特征分类，数字地球应用市场分为特种应用领域、政府应用领域、企业应用领域和大众应用领域四个方面。目前，公司在特种领域的行业客户收入贡献占比最高，暂未涉大众应用，挖掘潜在客户的需求，开拓新的行业客户资源，将成为未来影响公司收入的重要因素。

值得一提的是，招股说明书显示，在尚未成熟的国内市场，发行人是数字地球行业的先行者，而在国际市场，中科星图旗下GEOVIS数字地球产品对标谷歌地球。

谷歌地球（GoogleEarth）是发展最早和最为成熟的数字地球产品，也是国际数字地球技术的领头羊。除了在数据质量、规模以及云服务等方面存在较大差距，谷歌数字地球主要支持大众应用成为二者的重要差异点。

此次公司计划申请在科创板上市并募集的7亿元资金，有2.5亿元将用于GEOVIS 6数字地球项目建设。中科星图计划构建 GEOVIS 数字地球的全球性运营平台，通过 GEOVIS 数字地球 APP，向全球个人终端用户直接提供基于数字地球的遥感、位置、导航等地理空间信息服务，在技术上追赶谷歌地球的同时，也向大众应用市场发力。

营收净利大幅增长，但经营活动现金流量净额水平较低

2016-2018年，中科星图营收和净利润均呈现大幅增长。2019 年 1-9 月，公司实现营业收入 24523.94 万元，较去年同期增长 67.19%。

从营收构成来看，呈现主营业务突出的特点。公司采用“产品+服务”的经营模式，主营业务可分为 GEOVIS 技术开发与服务、GEOVIS 软件销售与数据服务、GEOVIS一体机产品销售及系统集成。

2016 年度、2017 年度、2018 年度和 2019 年 1-6月，公司主营业务收入占比分别为 99.62%、99.95%、100.00%和 100.00%。与此同时，公司主营业务收入较同期的增长率分别为 254.50%、53.63%和 47.71%，也体现了较好的成长性。

现金流量也是业绩质量的重要指标。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额低于同期净利润水平，分别为-1098.75 万元、555.66 万元、1759.95 万元及-2360.37 万元。从最新披露的数据来看，2019 年 1-9 月，公司经营活动产生的现金流量净额为净流出 6544.38 万元，同比增长 26.97%。

报告期内，公司利润水平及增速均呈现较好的盈利能力，但缺乏现金流支持，质量存疑。此外，如公司无法对经营回款进行有效管理，或不能通过外部融资等方式获得足额营运资金，恐面临资金周转和经营效率的风险。

关联方销售占营收25%，疑利益输送

报告期内，中科星图的经营与大股东关系密切。中科星图的股东分别是中科九度、星图群英、中科曙光和航天荟萃，各自持股比例为41.91%、26.8%、23.29%和8%。中科院电子所通过中科九度和一致行动人星图群英实际拥股份 68.71%，为公司实际控制人。与此同时，中科院电子所也是公司重要客户，而第二大股东中科曙光是公司重要供应商。

从交易数额上来看，公司存在关联交易金额及比例较高的风险。2016 年度、2017 年度、2018 年度及 2019 年 1-6 月，关联方销售收入金额分别为 940.21 万元、,721.25 万元、9887.68 万元及 3326.32 万元，占当期公司营业收入比例分别为 14.00%、28.32%、27.13%及 25.37%。而在采购方面，2019 年 1-9 月，公司关联采购金额合计为 3134.22 万元，占当期采购总额比重为 25.48%。

关联交易金额占比过高，一方面容易引发监管方质疑其交易公允性，另一方面，也会引发对其持续盈利能力的怀疑。而综合以往科创板赴考案例，成长性恰恰是科创板在问询环节尤其重视的要素。在最新一轮问询中，监管方要求公司对经营的独立性，是否有能力独立拓展第三方业务，是否存在依赖关联方的情形进行回应。

中科星图还存在对关联方销售毛利率大于非关联方毛利率的情况，上交所也在问询中要求中科星图说明，是否存在中科院电子所或其他关联方向中科星图利益输送的情况。

除了关联交易可能触发的风险，中科星图还存在应收账款余额与资产负债率较高的问题，资金紧张的同时也存在较大的偿债风险。2016 年末、2017 年末、2018 年末及 2019 年 6 月末，公司应收账款金占当期末总资产的比重分别是19.81%、52.23%、58.95%及 52.51%。而在资产负债率方面，报告期内，发行人资产负债率均高于同行业可比公司均值。

整体而言，中科星图在国家大力鼓励航天业发展之时，位列推动我国卫星数据产业智能化、商业化发展的队伍。作为国内数字地球产业先行者，不管是在产业链环节，还是市场占有方面，中科星图都具有一定优势。未来，大众应用市场的拓展也为营收增长带来想象空间。不过，中科星图也存在一些较为突出的问题，如关联交易额占比过高，存在利用关联交易增厚业绩甚至输送利益的嫌疑。与此同时，业绩增长缺乏现金流支持，资产负债率高等问题或将引发财务风险。