抢夺CMOS龙头，韦尔股份的并购之路丨亿欧解案例

3月9日，美股大跌7%，触及美股历史上第二次熔断，距离第一次触及熔断已经有23年。在全球都受影响的情况下，我国A股却依然坚挺，全线飘红，尤其是芯片股。 

今年以来，我国芯片股持续上涨，韦尔股份就是代表之一。仅一年的时间，韦尔股份的股价由27.6暴涨到221.8，翻了近7.6倍。2019年11月，韦尔股份总市值达1009.2亿元，成为A股第二家破千亿市值的半导体公司。 

分销为主，设计为辅 

韦尔股份于2007年在上海成立，是一家从事半导体产品研发设计和半导体产品分销的企业。2017年韦尔股份在上交所挂牌上市。

上市之初，韦尔股份的表现一直平平无奇，这与其核心竞争力稍有欠缺有一定关系。韦尔股份的两大业务中，技术含量较低的半导体产品分销业务营收占比高达七成左右。 

2017年，韦尔股份的半导体设计业务实现收入约7.21亿元，占公司2017年主营业务收入的30%，而半导体分销业务实现收入16.75亿元，占公司2017年主营业务收入的70%。 

此外，韦尔股份的半导体设计业务采用的是Fabless模式，即仅从事集成电路的研发设计和销售，而将晶圆制造、封装测试业务外包给专门的晶圆代工和封装测试厂商，公司只需从晶圆代工厂采购晶圆，委托集成电路封装测试企业进行封装测试即可。 

来源：《半导体物理与器件》 

与Fabless模式相对应的是IDM模式，它要求芯片制造商承担从芯片产品设计，开发工艺制程技术，运行制造生产线，到芯片产品封装、测试的所有工作。与之相比，Fabless模式有着明显的好处：可以帮助企业以较轻的资产开始运营，并且让企业有精力对灵活的市场做出快速反应。 

但如果上升到国产替代的高度，Fabless模式缺点明显。IDM模式下，企业能够完全掌控一个芯片产品生产制造的全部过程，包括众多专有的技术，且不易被竞争对手窃取。而且与IDM相比，采用Fabless模式的企业无法做到与工艺协同优化，因此难以完成指标严苛的设计。 

而2017年韦尔股份的分立器件和分销业务的毛利率分别为33%和21%，公司总毛利率为23%，并不算高。韦尔股份的“出路”在上游，只有上游拓展，增强核心技术，才能进一步提升毛利率。

向CMOS顶峰出发 

2018年8月，韦尔股份董事会通过了重大资产重组预案及相关议案，决定收购豪威科技。从当时的公司体量上来看，豪威科技的资产总额几乎是韦尔股份的5倍，净资产几乎是8倍，但最后还是被韦尔股份以160亿元拿下。 

豪威科技（Omni Vision）简称OV，1995年成立于美国硅谷中心，是CMOS传感器领域最早成立也是最具规模的公司之一。OV长期致力于为微电子影像应用设计，以及提供基于CMOS影像芯片的解决方案，是领导市场的优秀企业。 

英国调查机构IHS Markit发布的调查报告显示，从全球竞争格局来看，在CMOS图像传感器领域中，豪威科技以全球11.5%的市场份额排名第三，仅次于索尼和三星。而韦尔股份也因此成为中国最强的CMOS芯片厂商，能与世界头部一较高下。 

收购之后的好处也立竿见影，经过财务报表合并，韦尔股份2019年三季报显示，公司总营收规模已经达到了94.06亿元，较往年实现了数倍的增长。 

尝到了甜头的韦尔股份并没有就此满足，随后韦尔股份以发行股份的方式收购“思比科”及“视信源”。这两家国产公司的主营业务都是CMOS图像传感器芯片及相关产品的研发和销售。 

从这一系列的并购中，足可见韦尔股份想在CMOS图像传感器领域夺魁的决心。而从2019年的行业表现来看，韦尔股份的眼光非常准确。先是股价迅速上涨，突破百元大关，近日更是发布了旗下首款6400万像素0.8微米图像传感器OV64C，这也是目前国产性能最强的CMOS芯片。 

随着智能驾驶的升级和ADAS的加速渗透，作为车载CMOS的龙头企业，韦尔股份有望进一步巩固其行业领先地位。 

并购或是当下最好方式 

韦尔股份也并没有打算停下“买买买”的脚步，继完成一系列收购后，韦尔股份又将目光投向境内外集成电路并购整合中。 

近日，韦尔股份发布公告，表示正在或即将进行新一轮的重大资本运作。拟通过境外全资子公司以现金方式出资5000万美元，参与投资由璞华资本管理的境外半导体基金。 

该基金总认缴规模为2亿美金，将重点参与境内外IC设计领域的并购整合，对有核心竞争力的公司进行投资。据悉，韦尔股份是想通过此次投资，加强其在半导体设计领域的竞争力。 

其实对于当下的中国企业来说，并购是提升自身实力不错的选择。

我国半导体行业在早期错过了很多机会，没有赶上技术的发展浪潮，芯片核心技术也是从近几年开始才得到一定的突破。在技术积累上，本土半导体企业并不占优势。此前，我国本土产品也主要存在于中低端电子消费领域。 

而通过购买国际一流公司的核心技术及优质资产，可以填补我国在该领域高端芯片的技术空白，对中国整个半导体行业具有重大的促进意义。 

此外，通过购买产业链不同环节的企业，可以帮助我国本土企业向IDM的方向发展。目前，我国最缺的就是IDM型企业，“国家大基金”也一直在大力扶持本土的IDM型企业。在这样的背景下，韦尔股份及闻泰科技等企业的并购发展模式极具借鉴意义。