华泰证券-家用电器行业专题研究： 家电出口毛利率有望受益于贬值

　　：汇合约方式对冲，汇兑损益对于报表的影响需要综合远期外汇合约所产生的投资收益及公允价值变动损益来看，部分对冲比例较小企业在人民币贬值周期中汇兑综合影响仍偏正面。复盘家电出口变化：需求驱动，产业链能力巩固优势复盘2019-2021年期间中国家电出口，国内家电的核心优势依然为产业链一体化及规模化。”

　　1.出口毛利率Q2有望加速回升4月中旬以来，人民币较美元大幅贬值，市场对于出口盈利变化及汇兑损益科目关注度大度提升。

　　2.其中，出口规模更多受到海外需求驱动，短期内，汇率波动有利于巩固中国出口优势，但在海外需求回落的周期中，汇率波动仅有利于减缓出口下滑的颓势，却无法扭转出口趋势。

　　3.而短期出口价格调整幅度不大，出口毛利率有望受益于汇率波动，我们对于二季度的出口毛利率表现较为乐观。

　　4.而部分企业通过远期外汇合约方式对冲，汇兑损益对于报表的影响需要综合远期外汇合约所产生的投资收益及公允价值变动损益来看，部分对冲比例较小企业在人民币贬值周期中汇兑综合影响仍偏正面。

　　5.复盘家电出口变化：需求驱动，产业链能力巩固优势复盘2019-2021年期间中国家电出口，国内家电的核心优势依然为产业链一体化及规模化制造带来的成本优势。

　　6.2019年虽然美国对中国家电产品加征额外关税，但中国产业链基础扎实，客户直接减少订单的情况不明显，家电出口呈现为结构性增长。

　　8.我们认为出口规模更多受到海外需求变化及疫情因素影响，人民币汇率变化虽有利于增强出口优势，但从基本面角度来看，行业出口需求转弱，我们预期2022年上半年主要家电企业出口收入增长普遍存在压力，汇率波动有利于小幅提升人民币出口规模，但更多有利于出口盈利的恢复。

　　9.复盘出口毛利率变化：毛利率、汇率呈现同向变化趋势回顾历史表现，出口毛利率与汇率呈现出一定的同向变化趋势（贬值期出口毛利率回升），但也需考虑到原材料价格对于出口毛利率的影响。

　　10.例如2017、2021年出口毛利率下滑的核心原因仍是原材料价格上涨，汇率的波动也对于毛利率下滑有推波助澜的作用。

　　12.从目前人民币汇率波动趋势及原材料价格趋势来看，汇率变化或带动出口毛利率趋势性好转，我们认为出口占比较高小家电毛利率短期或加速回升，同时对净利润也有积极影响，但对修复幅度的影响因素较多，净利润率较低企业弹性或更为明显。

　　13.汇兑损益影响还需综合判断我们观察了部分覆盖标的的汇兑损益及远期外汇合约影响，我们认为大量企业通过对冲方式，减小汇率风险，即使在人民币升值周期中，对报表的综合影响仍偏正面。

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