美的未来智能家电倡导者

　　40多年来，两家企业在白电领域你追我赶、相爱相杀的较量，最终在空调领域形成了双寡头格局。相比董小姐的高调，低调的美的从创立之初就有着不一样的战略布局。

　　如果说格力追求的是以自主经营为主导，垂直化、区域化的发展路径；那么美的实施的就是典型的以战略投资为导向，横向化、国际化的发展布局。即母公司通过战略投资取得子公司的控制权，通过子公司在全球家电行业的各细分赛道里经营、突破，最终实现集团整体的多元化和国际化扩张。

　　美的集团是一家有消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链（物流）的科技集团，从顺德北滘的小作坊起步，历经半个世纪，到现在6000亿市值的科技公司。

　　美的海外生产基地遍布15个国家，海外员工约33,000人，全球设立销售运营机构24个，业务涉及200多个国家和地区，结算货币达22种，同时美的为全球领先机器人智能自动化公司德国库卡集团最主要股东（约95%）。

　　美的一直是多元化发展，敢于尝试、创新、变革，现在的美的集团，不仅仅是一家大小家电产业群的家电龙头企业，它早已在工业机器人、智能家居、工业自动化及工业互联网方向转型，因为，在大家电进入成熟期时，美的在小家电，尤其是厨电方面，多个家电做到了行业第一，同时，寻找新的收入增长点，不断的探索、布局，目前，已具备坚实的工业互联网基础。

　　家电行业的发展与国民经济、居民收支水平等因素的变化息息相关。2019年以来，受国内经济下行影响，中国家电行业企业业绩集体承压。据中国家用电器研究院指导、全国家用电器工业信息中心编制的《中国家电行业年度报告》数据显示，2019年，我国家电行业国内市场销售规模为8032亿元，同比下降2.2%;2020年一季度，国内市场零售额累计1172亿元，同比下降36.1%。

　　同时，在家电出口方面，2019年，我国家电行业的出口规模达3034亿元，同比微增0.9%;2020年一季度，受新型冠状肺炎疫情影响，家电出口规模同比下降12.6%。

　　美的2019年消费电器收入1094亿，距离行业8032亿，还有一定距离，但电器竞争激烈，美的要持续占有市场份额压力会比较大。

　　在空调方面，2019年美的集团暖通空调收入1196亿，距离国内市场4000亿，已经快接近天花板，另外另一个竞争巨头格力电器以空调为主，在空调领域，格力第一，美的第二，因此，暖通业务的成长空间已经不大。

　　在机器人及自动化系统，美的2019年营收是251亿，又属于行业发展初期还有很大的空间。最后，在工业互联网方面，这是美的过去一直在布局，现在初有成效，但还没作为单独一项呈现在营业收入中，还未给公司产生大额收入的业务。

　　在洗衣机领域，美的集团收购了小天鹅，因此合并后的市占率为 32.4%，仅次于海尔的 33.6%。上图中显示的美的份额下降，更多是因为其与小天鹅进行资源整合，预计未来协同效应出现后，份额会上升。

　　在冰箱领域，美的集团于 2002 年成立冰箱公司，随后通过收购荣事达、华凌集团的方式来扩充产能，2019 年达到行业第二水平，不断缩小与海尔的差距。

　　在小家电领域，美的集团与九阳、苏泊尔形成三足鼎立的态势，公司涉及的小家电产品众多，例如：电饭煲、电磁炉、电压力锅等，且市占率排名均处于行业前列。

　　未来的家用电器应充分体现智能、安全、多功能、节能以及环保等理念，既能给人们带来享受，又易于自由操控，轻松自如地使用。

　　就品牌而言，美的集团长久扎根于白色家电市场，目前已经成为我国家喻户晓的优质品牌，相对普通家电品牌可以产生较高的溢价，并通过提供优质的后续服务让消费者对品牌形成粘性。

　　就专利技术而言，美的集团近些年也取得了显著成果，2019 年全年获得发明专利授权 2704 件，位居家电行业第一。截止 2019 年底，包括东芝家电在内的美的集团累计专利申请量突破 14 万件，授权维持量为 5.7 万件。这些专利构成了美的集团防御行业内其他公司竞争的坚固护城河。

　　公司通过全球领先的生产规模及经验、多样化的产品覆盖、以及遍布世界各大区域的生产基地，造就了集团在正在崛起的海外新兴市场中迅速扩张的能力，强化了海外成熟市场竞争的基础。

　　公司在多个产品类别皆是全球规模最大的制造商或品牌商之一，领先的生产规模让公司可以在全球市场中实现海外市场竞争对手难以媲美及难以复制的效率及成本优势。

　　美的海外销售占公司总销售 40%以上，美的产品已出口至全球超过 200 个国家及地区，拥有15 个海外生产基地及数十家销售运营机构。

　　通过国际业务组织变革，从平台化走向实体化，美的全球经营体系进一步完善，通过对海外业务持续加大投入，以当地市场用户为中心，强化产品竞争力，自有品牌业务获得持续发展。

　　公司对海外市场的产品特色及需求的深入认知，使公司善于把握全球合资合作的机会，有效推动海外品牌构建与全球区域扩张，稳步提升全球化的竞争实力。

　　从规模上看，美的是属于大型上市公司，总资产超过3000亿，公司资产规模巨大。美的从12年到17年资产增长较快。

　　通过查看美的集团的 2017 年年报，可以得知公司总资产的增长，除了因为公司的正常经营增长外，还源自收购的 KUKA 公司并表，这两个因素共同使得总资产大幅增加。

　　可以看到美的集团的 2018、2019 年中排行前五的数据为：长期借款、应付账款、其他流动负债、应付票据、预收款项，其中应付票据、应付账款、预收款项为经营性负债，其他流动负债的详情需要查看附注才能得知。

　　可以看出负债中经营性负债占了很重，这部分是企业无偿占用上下游公司的钱，是公司竞争力强的体现，并不是偿债能力弱的体现。我们把负债合计减去经营性负债，得出剩余的负债，再把它除以总资产，可以得到比值为 42.44%，还是比较健康的。

　　从经营活动现金流量净额分析，美的集团2015-2019年经营活动产生的现金流量净额整体是成增长趋势的，2016年、2017年出现小幅度的回退，但是2018- 2019年持续增长，美的集团是成一定规模的，说明公司自己造血能力强大，公司持续发展的内部动力强劲。

　　美的集团过去 5 年的 ROE 持续维持在 25%以上，公司的整体盈利能力比较强。美的集团的归母净利润增长率都大于 15%，平均值为 17.50%，盈利的持续性很强。

　　由于美的集团属于制造业，制造空调、洗衣机、冰箱的原材料成本较高。从毛利率可以看出，营业成本占营业收入比例较大

　　美的集团过去 5 年的分配股利、利润或偿付利息支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率近 5 年的平均值为 27.08%，从分红角度来讲美的集团还是比较厚道的，特别是 2017、2018 年分红比例达到 32%以上，非常不错。

　　商誉只有在收购行为中才会出现的项目，假设我买对方公司的股权，这个股权在对方公司账面上的价值只有100万，但是我付出了200万来购买，这个多出来的100万就叫做商誉。

　　为什么我要多花100万来买你公司，是因你公司经营管理的好，品牌价值高，企业文化好，这种无形的东西是无法体现的账面上的，我们管这种无形的价值就叫商誉。

　　研究任何一家公司，都必须深入分析公司的资产负债表。我们看一下作为制造业的龙头公司，美的集团的资产结构有什么样的特点。

　　截止到2019年三季度末，在美的集团2853亿元的总资产中，短期经营资产和长期经营资产合计占总资产47%。美的是一家制造业的企业，这两年做了一些收购（无锡小天鹅、日本东芝/TLSC、德国KUKA），所以拥有比较多的固定资产、无形资产和收购形成的商誉，并不奇怪。

　　但同时，美的还有不少比例的金融投资，主要是有结构性存款和短期存款，这两项合计有超过700亿元。大家可能对这两类存款比较陌生，这些主要是和美的集团的海外业务有关。

　　可以看到，占比最大的是和生产经营相关的经营性负债，其次是利润积累。金融性负债并不多，主要是旗下子公司购买德国KUKA后做的股权抵押。

　　所以，整体来看，美的集团总资产的规模主要还是依靠经营以及利润的积累支撑起来的，整体比例也不大，股东投入的规模也很小，说明美的集团的资产质量还是不错的。

　　因此，研究一家企业的同时看其商誉的高低也很有必要，那么财报里美的的商誉比较高，已经占总资产的10%了，这个需要担心吗？

　　不需要，是因为收购了很多公司而产生的商誉，并且目前商誉净资产比是30%不到，企业商誉红线%。这还要和财报的其他各项指标是否优良结合来分析！

　　通过护城河的分析，美的集团的护城河分为两大类：无形资产（品牌、专利、）和成本优势（规模效应和渠道优势），

　　美的的三大业务中小家电处于成长期，大家电处于成熟期，机器人和工业自动化处于成长初期，资产负债率65%，综合给15倍左右的合理市盈率。

　　首先，公司在2019半年报中提到了下半年以及未来的发展方向，无论是对家电产品本身还是物流效率的提升，公司对研发投入的态度是很明确的。

　　其次，为了覆盖不同层次的消费者，美的也推出高端品牌COLMO，互联网品牌布谷，以及年轻化品牌华凌以应对差异化的消费需求。

　　然后，除了家电产品以外，美的通过控股德国KUKA集团，布局机器人以及自动化系统领域。虽然目前国内的劳动力市场仍然庞大，每万人使用机器人的数量只有97（2019半年报显示，韩国为全球榜首，每万人使用机器人的数量为710），但随着中国老龄化人口的上升，新生儿出生率下降，在未来中国劳动人口呈现下降趋势的情况下，未来机器人在中国的市场份额仍然有很大的提升空间。

　　此外，在美的布局智慧家居领域的同时，在芯片、云计算、大数据等领域的投入与研发，也让我们看到了美的深耕物联网的决心。

　　美的集团的产品涉及家用电器的各个细分领域，虽然能够实现多产品的协同发展，但同时面对的竞争对手也多了不少。如果竞争对手联合起来对抗美的集团，那么美的集团可能会产生全面竞争风险。

　　由于营业成本较高，美的集团近五年的毛利率均低于 30%，不属于高毛利率的行业。这样的话，企业需要维持较高的营业额才能够实现较多的净利润，当然，这是白色家电行业的特征所致，风险较小。

　　总之，美的集团是白色家电行业的龙头公司，其稳健的资产结构、优秀的成长率及厚道的分红吸引了众多价值投资者的目光。可以后续对公司保持继续关注，按照投资计划进行操作。

　　在1968年，他带领23位顺德北街道居民，通过各种途径集资近5000元创办了一个塑料生产小组——“北街公社塑料加工组”，生产药用玻璃瓶和塑料盖，后来替一些企业做些配件。

　　这个实体的名称历经“顺德县北?公社汽车配件厂”到后来的“顺德县北?公社电器厂”。在那个还没有开始改革开放的年代，何享健什么苦都吃过，为了推销塑料瓶盖，没日没夜地坐火车跑向全国各地，睡澡堂和车站，吃难以下咽的干粮或干脆饿着。

　　美的的发展史自此发端。在随后的十多年里，这个生产组转产发电机的小配件等，而何享健开始走南闯北地找市场，在这期间，他磨炼出了对市场的敏感嗅觉。

　　1980年，何享健正式涉足家电制造业，为广州第二电器厂生产电风扇零配件，拉开美的发迹的序幕。在这个过程中，他发现，生产电风扇并不是很难。于是，同年11月，美的的第一台40厘米台扇问世，当时叫“明珠”牌。也许是对这个牌子不很满意，何享健发起征集商标，“美的”、“彩虹”、“雪莲”，最终定为“美的”。他于1981年8月注册商标，同年11月工厂更名为“顺德县美的风扇厂”，自任厂长。从资料看，这一年共生产风扇13167台，产值328.4万元，利润41.8万元，员工251人。

　　1984年，工厂开始生产塑料转页扇。这件事情让美的颇为自豪，转页扇通常称为“鸿运扇”，其风力柔和，摆放灵活，并设有跌倒安全装置，适合睡眠时连续吹风使用。同年成立“顺德县美的家用电器公司”，何享健任总经理。1986年，美的转页扇开始出口香港。

　　1985年5月，何享健到日本考察家电业。此后，美的引进日本的生产技术和管理方法，同时开始与日本企业展开合作。也是在这一年，4月8日，美的成立了空调设备厂，开始了窗式空调机的组装生产。1988年美的电器公司实现产值1.24亿元，成为顺德县十家超亿元企业之一，其中出口创汇达810万美元。美的从一开始就采取出口和内销两条腿走路，这给它经营上很大的灵活性。1993年美的上市获批，成为中国第一家上市的乡镇企业。

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