分析师在线 基金地带：挖掘消费行业的王者 2010-11-16 10：06

　　李雨霏：昨天，沪深来势终于是止跌回升，但是周五的一根百点长阴，还是令投资者惊出一身冷汗，一根长阴使得沪指一天回到3000点之下，将11月份以来的成果瞬间化为乌有，基金作为市场当中一个重要部分，在10月份以来一直在不断加仓，平均仓位甚至超过了牛市时的水平，在这次暴跌当中，作为市场的主力，基金又做了些什么？暴跌和基金的操作之间是否有一定的关系呢？下面我们先来关注一下基金的最新动向。

　　上周五沪深两市遭遇了一年多以来的最大跌幅，两市分别大幅下挫5.18%以及7%，沪指收盘失守3000点，瞬间将11月以来的升幅抹平。专业基金研究机构的最新数据显示，截止到11月12日，各类以股票为主要投资方向的主动型基金继续小幅增仓，主动型股票基金平均仓位为89.76%，相比前周增加1.23%，偏股混合型基金平均仓位为84.21%，相比前周上升了1.31%，配置混合型基金平均仓位为76%，相比前周增加了0.46%，其中主动型股票基金平均仓位高达89.76%，多数基金仓位接近契约的上线。

　　代行（北京弘源投资管理公司基金研究员）：从11月1号达到一个最高点之后，呈现一个减仓的趋势，但是减仓幅度不是很大，在上周五的时候它还有一个小幅明显的加仓，从最新测算的基金仓位来看，这些大的基金公司，像华夏，南方跟华安，他们有一个明显的减仓动作，但是像博时，广发和大成，他们有一个小幅加仓，就是从他们加减仓动作来看，就是他们对市场后市的看法分歧还是比较大的。

　　从仓位分布水平来看，仓位超过85%的基金数量继续攀升，占比58%，相比前周增加了4.97%，仓位在75%-85%的基金，占比20.5%，相比前周下降了2%，仓位在60%-75%的基金占比为4.3%，占比下降1.74%，仓位较轻或轻仓基金占比16.8%，相比前周占比上升了0.75%，各家基金重仓股的持股集中度呈现下降态势，是上周的最重要的特征。

　　代行：现在如果从它的行业布局来看，就是他们现在重仓的，像食品饮料，金融，有色，还有交通运输，这几大行业都是呈现低估值的防守型，还有一个就是抗通胀，就是呈现这样的情况。上周加仓比较大的，就是有色，采掘这一块加仓比较明显，减持就是商业贸易，食品饮料，家用电器，这一块也有一个明显的减持，总体来看减持的幅度要稍微大于它的加仓的幅度。

　　李雨霏：从统计数据来看，似乎上周的暴跌和基金之间的行为，并没有什么太多的关系，我们现在来连线一下上海演播室的嘉宾，东吴证券策略分析师周恺锴，听一听他对基金操作的一些新现象的分析，周恺锴你好。

　　李雨霏：我们看到从上周的统计数据来看，基金实际上还有一些加仓的行为，而加仓的主要品种是有色，采掘这一类的品种，减持的是商业贸易，食品饮料和家用电器，但是从昨天的盘面来看，恰恰是这些品种在上涨，就这样的现象你怎么看？

　　周恺锴：好的，对于上周五市场的大跌，从操作层面上看，与基金被动性减仓的意义并不是太大，相反我们觉得，上周五的大跌还是由内外因素共同决定的。从外围因素来看，目前来看，主要是有几方面，一个是美元的反弹，美元指数经过了持续的下跌过后，在近期出现了一定的反弹迹象，这也引发了国内的一些大宗商品价格，包括金属类的价格，以及农产品的价格出现了一定的下跌，这也引发了市场上相关投资品种获利回吐的风险。

　　第二个也是外围因素导致的，就是由于爱尔兰的债务危机，类似于前期希腊债务危机再度的升温，市场上对于此的升温，担心它会出现一定的蝴蝶效应，扩散到整个欧洲，或者全球刚刚逐渐企稳经济的影响，这方面也是对外围市场增加了一定的利空因素。

　　第三个外围方面的因素就是G20会议，在近期G20会议上面，各国对于美国再次启动量化宽松政策，进行了一个热烈的讨论，但是并没有得出一个最终比较好的结论，因此这个对于整个全球流动性也是有比较大的担忧。

　　但另外从内部的因素来看，除了上面的外围因素，内部因素也有两方面，对于上周五的下跌起到主要作用，第一个，就是印花税的上调的传闻。在2007年，上调印花税过后，直接导致了“5.30”的现象，多数个股出现了4个或者5个跌停，因此，在这样传闻的利空影响下，上周五也是出现一定的下跌。

　　另外，通货膨胀的预期可以说是随着10月份CPI数据出台过后，逐渐升温，这将对国内资本市场起到两方面的影响，第一个，是对于流动性的收缩，对于抑制通货膨胀最直接的办法就是加息，但是加息的负面影响就是会起到国内流动性的紧缩。另外，通胀的来临也将会导致企业成本的逐渐上升，目前来看，快递业的销售价格已经开始出现上调，这将会逐渐转移到各类生产企业，物价上调将会进一步加剧未来企业的生产成本。

　　另外除了内外两方面的因素，最终一个最重要的因素也是市场本身的因素，主要就是两桶石油的挤出效应，中石油，中石化上周五出现快速拉升的同时，对于资金的供给要求是非常大的，因此对于其他中小板相反而言，资金就呈现一定的挤出效应。另外一方面，大盘从10月初到现在，从2650点已经上涨到3180点，累计的涨幅大盘指数已经达到20%，个股的涨幅可以说是更加多，因此市场本身获利盘也是非常大，可以说在外围因素的不确定性，以及内部因素的利空传闻，以及市场本身的需求导致了上周五的大跌，所以这种现象我们觉得，在短期来看，还是有一定的持续性，所以投资者对此要保持一定的谨慎。

　　李雨霏：好的，谢谢周恺锴的分析。刚才上海的嘉宾主要特别详细的分析了一下上周五出现暴跌的原因，这样看来和基金之间的被动操作非常什么太直接的关系，现在有一个问题，我们从盘面的情况来看，最近两天都是前期好象不是这波行情领涨的龙头品种在涨，现在煤炭和有色是纷纷退潮了，像这两个板块，是不是这两个品种目前短期来讲，面临一个比较大的回调压力？

　　曹卫东：我觉得短期来讲，应该还是压力比较大，几方面原因，一方面，我们先从盘面说，它这轮上涨比较多，任何一轮，即使是牛市它也有调整，因为我看了一下，像国阳新能已经翻倍了，已经涨不动了，量能推的也已经可以了，需要一个休整。第二，美元指数反弹造成大宗商品价格出现波动，有色，煤炭都出现调整，这个趋势我觉得，一旦涨不动之后，这种因素就会影响比较大。第三，我想大家也可能考虑到，央行的一些政策还会不会有调整，目前来看加息周期我认为已经开始了，不用怀疑这个，肯定是加息了，而且这个加息周期开始了，是不是就是第一次加息之后，马上就能形成一种市场反应？马上就下来了，我觉得那倒也不一定，市场流动性适度的回收，其实是有利于行情稳步的推进，比如前期上涨这些品种，如果它们要是一直逼空的一路上涨，一旦出现调整，这轮行情就结束了，我觉得那样的发展反倒不好，我觉得它们的调整有利于资金的介入，也有利于其他板块出现一个比较活跃的走势，比如现在走的比较好的，我觉得这些板块今后走的都挺好的，为什么这么说？因为它们当中确实有一些行业，不论从通胀角度，还是从自身行业角度来看，发展前景都是不错的，象白酒，中药，这一直咱们在节目当中都提到了，再一个我发现盘中有一个积极的迹象，就是像清华同方都涨停了，这个是比较好的现象，就是真正的转型，或者产业升级，必须要有科技的推动，现在一些中小板当中，或者一些创业板当中的科技股走的比较好，我觉得可能跟年报的高送转预期有一定的关联。

　　李雨霏：但是从基金我们调查结果来看，之前基金加仓比较大的品种，恰恰是有色，采掘，但是减持的是这些商业，零售之类的，现在风格又转过来，怎么看待这个现象？是不是基金可能接下来又要调整自己的投资策略？

　　曹卫东：基金也是投资人，就是说它的风格，有它自己的资金量和它自己对市场的判断来决定，比如十一之前，我觉得风格没有突然转变之前，大家还是看防守的品种，或者非周期的行业，十一之后，我觉得资金的推动不是基金造成的，应该是另一个性质的资金推动，所以基金是一种被动跟随，如果它现在要是调，它也是一种被动的调。但是行情发展到现在，我觉得它应该按自己的角度来走，接下来机会不是资金的推动，还是要看个股，还是要看上市公司的业绩的比拼，所以我觉得这点来看，如果基金调到煤炭，有色里来了，看它是怎么调的？它要真是觉得趋势的调仓，我觉得那又被动了，如果要是确实他觉得，周期性行业当中有一些个股，有投资的价值，我觉得他现在配了一下也要坚持。

　　李雨霏：如果像你刚才说的，我们不按照这波资金推动的行情，这个投资逻辑来看，你觉得现在投资的主线是什么？是看这些有业绩支撑，比如消费行业可能是比较看好的热点？

　　曹卫东：也不仅仅是消费行业，我觉得周期类的行业当中也有好的股票，比如我觉得现在来看煤炭，有色多数品种，阶段性的上涨幅度过大，你现在再挖掘它是不是有投资价值，或者业绩成长，现在已经被它的股价上涨所淹没了，短期来讲你看不出来，我认为最少需要两周到两个月的调整，这些个股经过两个月的调整，年报可能还会有一波行情，我觉得这个机会存在，所以你要坚持还要坚持，基金要是比业绩可能又被动了，在这期间我们看到，比如通胀预期起来了，白酒，食品都是走的不错，小盘的高成长，科技类的个股，医药类的股票，我觉得机会应该更大一些。

　　李雨霏：从数据上来看，确实我们觉得上周的暴跌，和基金的操作之间关系并不大，但是随着经济数据的发布，通胀的预期是越来越强，所以在投资品的选择上，基金经理的目光是不是也发生了一个转变？又转向到哪了？根据我们对基金经理的调查显示，消费行业依旧是大家青睐的一个重点和对象，昨天我们也看到，包括今天盘中消费板块的活跃，也是成为市场的一大亮点，所以现在我们先来回顾一下，在最近一段时间消费行业的市场表现。

　　下半年伴随着通胀预期的不断升温，以白酒为首的食品饮料和医药等抗通胀品种，市场表现可圈可点，中证消费指数从7月初的4725.22点一路走高，最高涨至7660.31点，涨幅高达62.1%，远远高于同期上证综指36.5%的涨幅，其中酒类指数的涨幅更是高达65.99%，位居食品饮料板块涨幅前列，10月以来，随着市场的逐渐回暖，消费类股票成为各家基金争相进驻的热土，目前市场上主动型的消费类基金，一共有华宝兴业宝康消费品，长城消费增值，申万巴黎消费增长，银华内需精选等四家。

　　李雨霏：通过数据我们也看到，一面是消费类股票的强势表现，一方面又是多家基金的争相进驻，在消费类股票当中，谁的增长潜力最可观？对市场后续的热点又应该如何把握？在昨天《市场分析室》节目当中，我们已经播出了《基金地带》这个节目，在这里我们请到的是国投瑞银中证消费指数基金经理孟亮，请他介绍了他的一些布局的思路，我们也再来听一听他的看法。

　　孟亮：我个人一个判断，上周，特别是上周五的下跌，主要是市场对前期上涨逻辑的休正，从10月份以来的上涨，主要的逻辑是基于美联储的二次量化宽松政策，从而引发美元贬值，进而导致资产价格上涨，是这样的逻辑，但是我们站在周五的时点上去看。

　　孟亮：有两个事件我觉得可以关注的，一个就是美联储的二次量化宽松政策已经出来了，现在处于美元政策的真空期，第二点欧洲又出现了主权债务危机的风险，基于这两点，可能会引发美元的反弹，所以，市场会针对对美元贬值影响比较大的股票反而出现下跌，像煤炭和有色，我不太认可现在基于通胀风险，主要是这样看，因为我觉得现在通胀风险其实并不是特别大，因为现在CPI是4.4%，如果拿现在的通胀水平和利率水平，跟2007年做一个比较，你会发现现在的通胀水平和利率其实远比2007年是低的，2007年其实是走了一个大牛市，如果从明年来看，我并不认可明年会出现大规模的，或者全面的恶性通胀。

　　孟亮：我可以解释一下我的观点，第一方面，从货币政策来看，明年整个货币政策，会从宽松的货币政策可能会定调为稳健的货币政策，在边际上货币是往回收的，这是第一点。第二点，我们整个经济增速，因为在“十二五”规划已经很明确的提出来，会从“十一五”促增长，转为保增长，调结构的方面，整个经济增速可能不会比今年更高，或者会略低一些，这是第二点。第三点，现在中国的产能其实是挺大的，在制造业这一块，就是说制成品基本上涨价压力并不大，现在主要集中在供给相对偏紧的农产品方面，但这里面我觉得可能炒作的成分也是有的，如果这一块能够压下去，我觉得全面通胀的风险并不是很大。

　　李雨霏：所以现在就产生一个新的问题，大家认为，普遍的观点认为，上周五出现暴跌，是因为通胀压力很大，防通胀。

　　孟亮：我有一个证据可以证明，如果大家觉得通胀要起来，就应该把配置转移到上游资源行业，像煤炭和有色，但是你反过来观察，煤炭和有色这两天是跌的最惨的，实际上市场是在担心美元反弹，而不是担心通胀上升，这是我个人的判断。

　　李雨霏：所以你不太认同目前有一些看法，从这次央行提高存款准备金率，说明我们进入到紧缩的周期了？所以还没有这个必要用来考虑这个。

　　孟亮：我认为现在有必要控制一下通胀，如果因为原来CPI到4%，就是我们一个警戒点，如果任由它发展下去，也不排除可能会引发更高的通胀水平，但是我个人的判断就是，政府完全有能力控制通胀，并且已经采取了比较有利的措施，最最明显的就是明年货币政策，明显是往回收的政策，所以我感觉通胀完全在可控的范围之内。

　　李雨霏：所以你觉得接下来影响行情的最关键的因素，不是我们接下来又公布的CPI数据是什么？而是要看美元的走势究竟如何？

　　孟亮：对，我个人对美元的判断，还是要紧盯它的失业率，因为失业率是引发美元贬值最主要的因素，只要美国的失业率维持在10%左右的高位，美元的长期弱势我觉得不会改变，出于美国政府主观意愿来讲，他是很希望美元保持弱势的地位，所以我感觉美元还会保持比较弱，而且流动性还会比较宽松。

　　孟亮：我觉得是这样看，我们分析一个行情，主要看这么几点，大家用的武器其实都差不多，第一，看流动性，第二，看上市公司的业绩，第三，我觉得要看党的政策。现在从流动性上来看，我刚才已经讲了，我对美元的弱势盘整，或者对它的弱势地位我是不怀疑的，所以国外流动性我认为还是在较长的时间，或者在未来四到八个季度都有可能是比较充裕的，从我们国内的流动性上来看，现在货币政策有偏紧的趋势，同时我们也要观察到，一方面，现在政府对房地产是控制的态势，而且在房地产里面，囤积了上万亿的资金，我相信里面有一部分可能会在寻找投资渠道，第二点，我们可以观察一个数据，就是10月份居民的储蓄总额是下降7000个亿。

　　孟亮：相对应我们A股的成交量每天都在放大，现在基本上日均在4000亿到5000亿的水平，说明国内的流动性也是够的，这是对流动性的判断。在业绩方面我们可以看到，三季度的A股上市公司，它平均业绩增长36%，相当于整个估值又下降了30%，明年也是一个增长的判断，对经济总体，上市公司业绩还会增长。现在沪深300，我今天来的时候统计了一下，沪深300对2011年的动态市盈率大概是15到16倍，基本上是在估值的下轨，这是对业绩的判断。从政策面来看，第一点我觉得，就是说3000点是政府，如果有经验的投资者可以回忆，上一次从6124跌到3000点的时候，政府是救市的，这次涨回到3000点，政府对这个市场还是呵护的态度。

　　李雨霏：总的来说，从这三方面你觉得跨年度行情还是存在，但是这次投资的逻辑是不是发生了一些变化？不像原来我们看重的是资源类的个股？

　　孟亮：对，我觉得是这样，市场涨上来以后，现在因为美元可能面临小幅的反弹压力，所以相应受美元影响的这些资产类的股票，它的波动性可能会加大，投资的难度可能会加大，但是，市场上流动性又很充裕，钱不愿意走，可能大家反而会去找一些比较有确定性增长的公司。

　　孟亮：比如消费类的，食品饮料，医药，零售，现在你看今天的盘面其实也是这样，涨幅居前基本上全是消费的公司，反而像有色和煤炭是落在后面的。

　　李雨霏：好，我们看到今天盘中确实是一些消费行业成为市场当中的亮点，但是我们现在更关心的是，这个行业能不能够持续下去？成为整个四季度当中一个可持续的亮点，就这个问题，我们再来听一听其他基金经理的观点和看法。

　　钟俊杰：中国现在是这样，我们的GDP的比重在全球占8.5%的比重，但是我们的消费只占全球消费百分之五点几，明显跟我们GDP水平不太匹配，而且现在由于种种原因，因为我们原来的出口比较多，所以都是以出口为核心展开我们的经济，现在如果原来的路子再继续走下去，使得我们面临非常巨大环境的压力，现在所以整个党中央，“十二五”都把消费提到非常高的水平上。

　　李雨霏：好，从“十二五”规划来看，目前其他的基金经理，现在也非常看好消费行业，包括我们调查也是显示，消费行业再度成为大家青睐的重点，你掌管的基金是一个指数基金，是中证下游。

　　孟亮：它的样本股一共有200只，主要是来自于食品饮料，医药，零售，物流，也包括一些品牌消费，这些行业，包括电信服务等等。

　　李雨霏：在整个的大消费概念当中，你个人更看好的是哪些行业？你觉得就像你说的，业绩的增长更具有确定性的？

　　孟亮：从我本人来讲，就是要结合“十二五”规划来看，我相信在“十二五”期间，像医药，像食品，肉蛋奶这些东西，包括白色家电，这些东西，我觉得它们的增速可能会比之前的五年更快一些，这些都是切实需要的，老百姓日常生活相关的东西，从促内需的角度，我相信它们的增速可能会更快一些，所以相对这些行业，我是更看好一些。

　　李雨霏：刚才我们对最近一段时间，消费行业在市场当中的表现也做了一个统计，实际上我们发现，消费类，尤其是酿酒，医药，这些前期已经有一定的涨幅了，你觉得这些板块目前的估值水平怎么样？它们的业绩能够支持它还能有较大的上涨吗？

　　孟亮：按照我自己的一个统计，现在中证下游指数，整个指数的估值水平大概在2011年的30倍，基本上还在一个可以接受的水平，另外我们从过去十年的经验来看，其实消费股的估值水平一直是比较高的，我记得在2006年的时候，我们当时去看张裕的时候，张裕就已经达到了30倍的估值水平，远比市场高，但是它后来的涨幅表现，我相信大家都已经看到了。整个消费股的表现，在过去十年它是仅次于有色股，如果我们再往后看五年，由于“十二五”规划，国家对促内需，调结构这一块看的很重，我完全有理由相信，或者大家都完全有理由相信，消费行业会以更快的增速增长，消费股的表现，应该也会比之前，我感觉会更好一些。

　　孟亮：消费股往往这样，你看前期有色和煤炭涨的好的时候，它不怎么涨，但是往往大家对这些周期性，或者对经济预期有一些不确定性的时候，消费股因为它有确定性的增长，反而会得到市场的青睐，我个人觉得，我们不要着眼于当前这个时点，如果看的更长一点，消费股的空间其实是很大的，消费股如果从估值来看，它确实有这个规律，它一般到了年底，就是第二年的30倍，是当年的40倍或者50倍，每年都是这样，我觉得还是要抱一个长线投资的心态。