长江证券-家用电器行业：厨房小家电的困境反转

　　：加去年二季度起小家电行业净利率基数明显下行，整体来看厨房小家电企业后续盈利端改善弹性值得重视。困境反转，维持行业“看好”评级厨房小电龙头的收入改善趋势及阶段性业绩弹性值得重视；收入端，综合同期销售基数偏低、部分自然需求补充性释放、疫情对居家小电需求仍有刺激及品牌集中发力促销等因素，预计61。”

　　1.否极泰来，需求有望逐步复苏经历了去年一整年的调整后，2020年疫情对小家电需求的透支效应已逐步淡化，叠加上年同期基数较低，今年以来小家电行业销额增速逐步企稳；虽然3月以来需求复苏进度受疫情影响有所中断，但后续考虑到疫情对物流影响缓解后部分需求补充性释放、疫情本身对空气炸锅等部分居家小家电需求的刺激，以及小家电品牌供给端持续发力，行业销额有望逐步恢复正增长。

　　2.释放节奏上，随着全国疫情逐步得到控制，且快递物流稳步恢复，预计小家电行业需求有望于618节点迎来一波集中释放，且三季度需求复苏趋势也有望延续。

　　3.具体到企业层面，我们认为消费人群侧重于一二线市场，且新兴品类占比较高的小家电标的，收入端的反弹预期更加明确。

　　4.格局优化，行业均价持续提升2021年，受制于行业景气偏弱、线上引流费用高企及原材料成本高压，厨房小电企业利润被持续挤压，值得关注的是在此背景下行业格局得到明显优化，一方面以美的为代表的大型龙头于今年主动缩减部分长尾小电品类投入，另一方面中小品牌也于去年开始陆续出清。

　　5.行业竞争缓和背景下，厨小线上均价自去年三季度步入提升通道；除了部分竞争激烈、小型化趋势突出的品类如养生壶、破壁机、榨汁机外，主流品牌的大部分品类均价均同比提升；其中，美的均价提升趋势最为突出，苏泊尔配合不同品类的行业周期也积极推进产品结构升级，小熊绝大部分品类终端均价也实现了提升。

　　6.份额端，苏泊尔受益于线上渠道改革红利、综合竞争实力增强，份额同比提升最为明显，小熊也实现了综合份额的小幅增长，美的及九阳的份额则有所波动。

　　7.基数下行，盈利改善弹性突出综合考虑到厨房小家电线上均价步入提升通道、外销代工业务也上调了订单价格、原材料价格高位带来的经营压力已获得一定缓解，且龙头企业积极推进内部提效、成本集约，行业整体毛销差在过去四个季度同比分别-2.9、-2.6、-3.7、-0.4pct，可见2022Q1盈利压力已得到明显缓解。

　　8.展望后续，行业格局优化和均价提升等趋势仍将延续，且随着小家电企业收入端恢复性增长，规模效应也有望进一步助推费用率下行；同时，年内大宗原材料价格涨幅持续收窄，部分品类甚至同比有所下滑，且人民币贬值也有利于出口型企业盈利改善，进一步叠加去年二季度起小家电行业净利率基数明显下行，整体来看厨房小家电企业后续盈利端改善弹性值得重视。

　　9.困境反转，维持行业“看好”评级厨房小电龙头的收入改善趋势及阶段性业绩弹性值得重视；收入端，综合同期销售基数偏低、部分自然需求补充性释放、疫情对居家小电需求仍有刺激及品牌集中发力促销等因素，预计618节点及三季度消费需求或将集中释放。

　　10.业绩层面，厨小行业竞争已明显趋缓，线上均价自去年三季度即步入提升通道；配合龙头积极推进内部提效、外销代工订单价格上调，一季度厨小企业盈利能力已兑现了改善逻辑；叠加阶段性大宗原材料价格环比下行、人民币汇率大幅贬值及同期较低的盈利能力基数，厨小龙头后续业绩弹性值得重视；推荐积极推进内销改革、综合竞争实力持续增强的苏泊尔，以及推进内部提效、品牌战略升级、竞争力稳步提升的小熊电器。

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