【华泰机械章诚团队】机器人 (300024 SZ 中性)： 经营稳健的国产机器人

　　公司是国产机器人龙头，拥有完整机器人产业价值链，产品线布局多元化，行业与客户覆盖多样化。公司经营稳健，业绩短期承压，但具有较强的抗风险能力。相比国内同行，公司具备技术/人才/品牌/项目经验优势；相比国外同行，公司具备成本/综合服务优势。预计公司2019-21年EPS为0.28/0.33/0.40元，PE为49/42/34倍。给予20年PE估值40~44倍，目标价13.09~14.40元。目前估值溢价已体现其优势地位，首次覆盖，给予“中性”评级。

　　受到全球汽车/电子行业景气度下滑、贸易摩擦的不确定性影响，相关制造业资本开支或将缩减及延后，全球工业机器人2019年的销量或出现小幅下滑；而2020-22年，全球销量有望出现恢复性增长，增速趋于平稳。我们依然看好中国工业机器人市场中长期的发展潜力。19年1-6月公司工业机器人业务收入逆势增长23%。考虑到海外龙头规模较高的“天花板”、国内市场进口替代的广阔空间以及公司国产龙头地位，我们预计20-21年公司工业机器人业务增长有望高于行业整体增速。

　　社会物流成本加速回落，物流行业效率相比发达国家仍存提升空间，自动化渗透率仍然较低。物流与仓储自动化行业看重产品实力、项目实施经验以及资金周转能力，全球龙头立足于2~3个优势领域，向其他领域进行横向拓展。19年1-6月公司物流与仓储自动化业务收入同比增长10.7%，增速较18年1-6月下降22.1 pct。考虑到项目人员扩张速度的限制以及项目长周期的特性，我们预计20-21年该业务收入将保持低速增长。

　　1）实现对半导体制造前端自动化传送设备的进口替代，拥有独立知识产权，产品获华创/中微/华星光电等客户认可，收购新盛FA完善产业链布局；2）特种机器人业务形成系统化管理和运营，2018年累计获得订单5.43亿元；3）服务机器人完善产业生态圈，2018年首批200台销往欧洲市场，医疗机器人产品储备增强，部分产品进入临床阶段。

　　我们预计公司2019-2021年收入为31.91/35.86/40.33亿元，归母净利润为4.36/5.11/6.16亿元，对应EPS为0.28/0.33/0.40元，PE为49/42/34倍。可比公司2020年PE均值为32.5倍。考虑到公司的龙头地位与较强的抗风险能力，给予公司2020年PE估值40~44倍，相对可比公司溢价率为23%~36%，目标价13.09~14.40元。目前估值溢价已体现公司的优势地位，首次覆盖给予“中性”评级。

　　风险提示：下业投资增速下降；市场竞争加剧；经营管理和人力资源不匹配发展需求；技术研发不及预期；毛利率大幅下降；应收账款出现大额坏账；存货发生大幅跌价。