石头科技自建工厂点评：自建工厂保障灵活性

　　事件：公司27日公告，拟使用超募资金4.6亿元，增资全资子公司惠州石头，用于投建自建制造中心项目。

　　项目达产后，公司将从此前的完全委外生产模式，转为委外、自建相结合。预计石头与欣旺达等代工厂的合作仍会持续。

　　自建产能出发点预计主为保障研发灵活性。公司此前轻资产运营强势点多在软件，生产端布局相对少。随产品复杂度提升，研发细节需要与硬件生产端更好配合。且自建后研发周期等自主权也更高，创新保密性也更好。

　　短期看代工与自建效率差距不大。但中长期看生产端进一步扩大后可能带来规模优势差距。龙头科沃斯除自产外更已涉及上游产业链延伸，石头当前也自建工厂补强应对。

　　石头补齐短板，逐渐拉开与新秀公司差距。近年可见石头①加大营销力度；②扩充海内外渠道；③生产端自建补强。公司短板持续补齐，从研发新秀成长逐渐为行稳致远龙头，扫地机双强格局愈发明显。

　　行业双强格局表现有望优于预期。行业去年推新者众多，但从结果看并未实现有效的份额抢夺。美的、晓舞等去年进入者单品份额多在2%以下。今年Q1跟进新品竞争的品牌大幅减少，仅有科沃斯、石头、追觅（小米）。后续看，经济周期下，依赖一级融资的新锐品牌经营难度加大，云鲸等份额可能被抹平产品差距的龙头品牌蚕食。

　　从短期市占率亦可见：据魔镜显示的618期间天猫市占率情况，科沃斯市占率37%（+1pct），石头26%（+15pct），云鲸19%（-18pct）。

　　我们持续看好扫地机赛道的远期发展，且看好公司作为龙头长坡厚雪优势逐渐强化。提示关注优质龙头回调后的长期价值。

　　考虑后续海外业务风险，略微调整盈利预测，预计22-23年归母净利润17.5、21.3亿（前值17.6、22.6亿），对应PE25x，21x。维持买入评级。