被质疑的扫地机器人：石头科技的短期压力和长期逻辑

　　8月30日，石头科技发布2022年半年报，营收同比增24.9%，净利润同比下降5.39%，扣非净利润增2.38%。乍一看，财报不太漂亮，上半年利润小幅下滑，不少投资者开始疑虑，为什么增收不增利？扫地机器人是不是伪命题？玩家不断入场，行业价格战侵蚀利润？

　　那扫地机器人行业和石头科技真实情况究竟如何？我们结合半年报，以及公司和行业的具体情况来谈谈。

　　半年报中一个比较重要的现象：公司营收保持高增速。上半年扫地机器人行业的增长速度为15%，而石头科技的营收增长为24.9%，意味着行业和公司的总体趋势依然是快速向上，更重要的是石头科技的市占率进一步提升。

　　我们先来看看国内情况：今年上半年，石头的旗舰级扫地机器人G10S系列的推出引爆市场，根据奥维云网统计，G10S自从3月底推出后一直到6月，都牢牢占据着扫地机器人线上销售份额第一。受新款爆品的影响，石头科技的扫地机器人国内市占率上升至23.57%，较上年同期增长11.68%。

　　在一个高速发展的新兴行业里，市占率的重要性不言而喻。近年扫地机器人产品形态高速变化，从单机全局规划到自清洁基站再到全能基站，产生了多轮产品力的质变。石头科技通过大规模应用激光雷达，成为全局规划阶段的领导者；去年的大单品G10是自清洁基站的领导者；今年上半年的G10S则是全能基站阶段的领导者。

　　从市占率变化可以看出，石头依靠硬核科技与强大产品力，始终保持着行业领先地位。而精心打造的G10S Pro这款产品：它是行业中第一个集合了自集尘、自清洁、自动上下水三大功能的机型。这款机型无论在业内还是在消费者群体中，都得到了极高的评价，国外网友称它为“扫地机器人界的特斯拉”

　　国内收入约占石头科技营收的一半，剩下一半是来自海外。上半年由于通胀后的消费疲软，很多国内投资者对欧美市场做出了非常悲观的预期，我们认为这也是石头科技估值遭到长期压制的重要原因之一。但实际情况可以说是超预期的，尤其在规模最大、竞争最激烈的美国市场，在G10S 海外版的加持下，石头的营业收入依然同比上升，北美市场市占率节节攀升。

　　有投资者质疑扫地机器人是伪命题，并不是刚性需求，市场空间有限。借用“技术采用生命周期理论”的观点，扫地机器人行业正处于从“创新采用者”向“早期大众”发展的阶段。虽然2021年整个扫地机器人市场已经出现了快速增长，但行业整体的渗透率依然在5%-7%左右，远未达到饱和期。

　　人们提升生活品质的一个重要体现就是“不用再做不想做的事”，过去两年中的多轮产品力质变，已让扫地机器人从半自动+半手动的工具蜕变成为了真正解放双手的好帮手，产品迭代到这一步，扫地机器人已逐步具备家电刚需的条件。扫地机器人正处在突破临界点的关键时期，行业极低的渗透率以及巨大的潜在空间，正是石头科技最硬、最诱人的投资逻辑。

　　那么扫地机器人的渗透率究竟会有多少成长空间呢？这也是很多投资者对于扫地机器人和石头科技这家公司的疑惑，我们从多个角度分析一下这个问题：

　　我们以相对成熟的市场来比较：美国目前的扫地机器人渗透率为15%，比我们依然有2-3倍的空间。但我们认为这其实是低估了，因为美国市场主流的扫地机器人，其产品力甚至还没有完全发生质变。美国市场的绝对龙头irobot，产品相对于石头科技来说其实要落后1-2年左右。而根据Irobot自己的估计，美国的扫地机器人近期渗透率可以看到30%。若考虑到扫地机器人具有的“解放双手”属性，其渗透率甚至可以与洗衣机相比较。

　　有些人提出质疑，认为“租房的人不用扫地机器人”、“农村地区不用扫地机器人”，我们认为这是对行业和客观事实缺少理解的表现。我国洗衣机的渗透率达到了100%，足以说明解放双手的需求是全社会的共性。即使全面排除农村家庭、城市租房人群，扫地机器人依然有48%的潜在渗透率——相对于现在有将近10倍的空间。

　　而其中，市场逐步对拥有自集尘+自清洁功能的高端全能款扫地机更为青睐，这正是石头的重点布局带。

　　可见，不论近期还是远期，扫地机器人和石头科技的成长空间显然都远大于市场的普遍认知，“解放双手”创造的巨大社会价值在未来必然被市场认可。

　　目前扫地机器人的行业也在发生变化，几轮产品质变之后，扫地机器人完成了功能“从无到有”的飞跃，进入了相对平稳的发展阶段，与此同时，新玩家不断进入扫地机器人行业，其他参与者也纷纷采取降价销售的方式应对。行业出现价格战现象，也是投资者担心的重点问题之一。

　　面对行业变局，石头科技董事长昌敬在接受央视财经专访时称：石头科技考虑的是如何能够不去竞争、不去参与内卷，想办法去创新、创造更多用户价值，做到一直“领先半步”。

　　除此之外，从上半年公司经营来看，我们认为公司管理层敏锐的意识到了行业目前的状况和未来可能的情况，并且推出了一系列措施从容应对。

　　石头科技半年报披露了另一个战略调整：公司将从委外加工为主的模式，逐渐走向自主生产为主、委外加工为辅的模式。扫地机器人行业目前依然是在高速发展过程中，越来越多的出现微创新，自建产能既有助于公司更快速的应对市场变化、进行产品的更新，又有利于减少市场代工需求波动造成的影响，保证公司的产品供给稳定。

　　从长期角度来看，扫地机器人若达到较高渗透率，石头科技的自建产能随之扩大，也有望形成制造方面的规模效应。

　　综上，石头科技出现“增收不增利”现象只是大环境带来的短期压力，而以巴菲特所说的“内部计分卡”视角来看，对公司长期发展真正重要的东西，比如市占率、产品力、行业容量，都在向好发展。

　　长期来看，扫地机器人和石头科技的成长逻辑依然硬核，在行业竞争加剧，短期承压的情况下，石头科技“领先半步”的追求正是身为行业龙头的最好战略，专注打磨产品，在这前景无限的行业中成为屹立不倒的桥头堡。