技术领先成本占优，三年十倍盈利的睿创微纳又将战胜谁？

作为红外热成像领域的老牌企业，睿创微纳经过十年发展，获得了资本市场的认可，成为了山东省第一家登上科创板的企业。

2016年到2018年三年间，睿创微纳的业绩仿佛坐上“火箭”：营收从6025万元，上涨至3.84亿元，增长538%；净利润也从972.15万元，上涨至1.25亿元，增长1187%。

“疯涨”的业绩背后，折射出市场对红外热成像技术不断上涨的需求，以及对睿创微纳在该领域专业度的认可。那么，睿创微纳究竟有何过人之处？曾经的高增长是否还能延续？ 

技术领先：非制冷型红外探测器优势明显

近年来，红外热成像技术得到了快速发展，该技术通过探测目标物体的红外辐射，能够将红外线信号转换成可供人类视觉分辨的图像和图形，使得物体表面的温度能够被“看到”。由于该技术具有隐蔽性好、抗干扰性强、可全天候工作的特性，目前已经被广泛应用于军工、安防、汽车辅助驾驶等领域。

作为一家红外成像系统解决方案提供商，睿创微纳销售的主要产品包括红外探测器、机芯与整机三类，此外还包括少量结构件、元器件等。

各产品之间的关系环环相扣：红外探测器是“情报员”，其将探测到的光信号转变为电信号。值得注意的是，睿创微纳红外探测器的核心是MEMS芯片，但该芯片仅自用，不对外销售。

机芯兼具“情报员”和“翻译官”的职能，它由红外探测器和图像处理电路两部分组成，图像处理电路将探测器输出的电信号转化为能被“看到”的图像。

整机则由机芯、电池、外壳等部件整合而成，最终交付给终端用户使用。根据不同的应用场景，整机具有不同类型：比如，睿创微纳的手持红外热成像仪适用于户外活动、搜救；车载红外热成像仪适用于汽车辅助驾驶等。

其中，最上游的红外探测器是睿创微纳的核心产品，其有制冷型和非制冷型之分，睿创微纳聚焦于非制冷型红外探测器的开发与生产。

制冷型探测器工作时需要利用制冷机将温度调至零下170到200度左右，测量精度较高，但价格昂贵；而非制冷型则价格相对较低，可在室温下工作，这意味着非制冷型探测器应用范围更为广阔。

过去很长一段时间里，非制冷红外探测器都被欧美国家垄断，直到2012年左右，国内企业相继在该领域实现了技术突破。

根据各公司的公开资料，在阵列规模、像元尺寸等关键参数上，睿创微纳的非制冷红外探测器优于Pulsar、高德红外、大立科技等主流红外热成像企业。

技术上的优势，让睿创微纳加大了非制冷红外探测器的市场推广力度。2016年到2018年，探测器在其营收构成中所占比例均为第一。

探测器得到量产之后，各生产环节的复用率提高，人工成本均摊后有所下降。因此，睿创微纳的人均创收高于高德红外与大立科技。除此之外，睿创微纳的红外产品毛利率也高于上述两家企业。

不过，值得注意的是，在技术、成本、毛利率皆占优势的情况下，睿创微纳红外成像产品的总销售额，却低于高德红外、大立科技等同行业公司：2018年，高德红外的红外产品收入为6.20亿元，大立科技为3.94亿元，睿创微纳为3.80亿元。

这一点也引起了上交所的关注。在针对上交所问询的回复中，睿创微纳表示，整机产品单价相比于探测器、机芯要高，而高德红外、大立科技的整机产品在整体营收中占比高，且产品系列丰富；睿创微纳的上游探测器产品在营收占比中高，但下游整机产品系列较少。

因此，价格较高的下游整机及系统产品缺失，导致睿创微纳主营产品收入总额低于同行业可比上市公司。倘若这一情形持续下去，睿创微纳将陷入规模难以形成突破性增长的困境。

不过，睿创微纳近年加大了对整机及系统开发的力度。报告期内，整机业务所占营收比重提升显著：从2016年的0.03%，上升至2018年的29.47%；营收从仅1.8万元，上升至1.13亿元。

由此可见，尽管在非制冷型探测器领域，睿创微纳做到了行业领先，但要让企业呈规模化增长，针对不同应用场景进行整机开发，将是其必经之路。 

需求拉动：军民市场齐头并进

睿创微纳加码整机领域，除了整机单价高，利润空间大之外，根本原因是下游市场的应用场景日趋丰富，但红外成像技术渗透率却并不高，有大量市场空白等待填补。

红外热成像产品应用领域有军用和民用之分。在军用领域，该技术在武器装备中得到广泛应用，主要用于军事侦察、监视等。经过多年的技术迭代及产品换代，红外热成像产品在美国、法国等发达国家军队的普及率较高，市场趋于稳定。

由于西方国家严格封锁红外成像技术，制约了全球军品市场规模的大幅增长。因此，在除欧美之外的其他地区，军用红外产品的市场渗透率很低：据Maxtech International统计，2014年全球军用红外热成像仪系统市场中，北美占50%，欧洲占18%，亚洲地区仅占12%。

低市场渗透率意味着还存在大量市场空白，并且，在军用市场，出于国家安全需求，该类产品国产化是必然趋势。因此，报告期内，睿创微纳在军工领域的收入也大幅上涨：2017年到2018年，军用领域营业收入提升了8541.93万元，涨幅达308%。

在民用领域，红外热成像领域已经实现了充分的市场化竞争，市场增速远大于军用领域。根据专业研究机构Yole发布的《Uncooled Infrared Imagers and Detectors 2019》，2018年全球非制冷民用红外市场规模为29.48亿美元，预计2024年将达到44.24亿美元。

随着技术越来越成熟，红外成像产品成本不断下降，安防监控、辅助驾驶、工业测温、消防及检测等领域都有了该技术的身影。

尤其在安防视频监控领域，海康威视、大华等龙头厂商都在着力布局热成像产品市场。其中，海康威视已连续三年位于睿创微纳民用品客户首位。

军民应用市场的高速发展，催生了对整机产品的大量需求。并且，随着5G、人工智能、物联网等新一代信息技术的革新，红外热成像技术与上述技术结合，将产生更大的产业链协同效应。

万事俱备：推动整机业务规模化

睿创微纳在非制冷红外探测器方面的技术优势，将给其整机产品开发提供技术保障。除此之外，探测器、机芯等产品实现规模化生产，单价逐年下降，将给睿创微纳带来成本优势。

两大优势最为明显的体现之一为：睿创微纳近年来境外营收逐年上涨，从2016年的3.79万元，涨至2018年的8177.30万元。其中欧洲地区上涨尤为突出，从2016年的3.79万元，上涨至2018年的7712.96万元。

相比之下，根据睿创微纳招股书披露，欧洲地区市场占有率最高的国际企业Pulsar，在技术上，其不具备自主研发生产探测器的能力；在价格上，整机产品定价较睿创微纳高5%-10%。

值得注意的是，虽然技术和成本优势让睿创微纳在市场竞争中具备一定优势，并带来了一定的营收增长， 但Pulsar仍稳坐市场占有率第一把交椅。产生这一现象的重要原因是后者整机产品系列丰富，能够满足终端用户的需求。由此可见，整机产品是红外热成像企业实现规模化增长的关键。

在本次科创板的募投项目中，睿创微纳明确表示要加大对终端应用产品的开发以及产业化。目标产品分为汽车辅助驾驶、安防监控、个人视觉、测温等四大板块。

值得注意的是，在汽车辅助驾驶、测温领域，红外热成像技术应用还处于萌芽状态，渗透率不高。因此，在这一蓝海市场面前，对于兼具技术、成本和资金优势的睿创微纳来说，对手事实上只有自己