物价涨幅将逐步回落 货币调控仍有空间

　　国家统计局10日公布的数据显示，11月全国居民消费价格指数(CPI)同比上涨4.5%，涨幅较上月扩大0.7个百分点。

　　业内人士认为，CPI上涨主要原因是猪肉价格上涨带动食品价格涨幅扩大。随着猪肉市场供应逐步增加，物价涨幅将回落。物价结构性上涨无法通过逆周期政策调节，但在稳增长要求下，相关政策实操将保持边际宽松。

　　食品价格涨幅扩大

　　食品价格涨幅扩大是CPI继续攀升的主要原因。国家统计局数据显示，11月食品价格同比上涨19.1%，影响CPI上涨约3.72个百分点。其中，鲜菜价格由上月下降转为上涨3.9%；猪肉价格上涨110.2%，牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格涨幅在11.8%至25.7%之间。

　　中信证券首席经济学家诸建芳认为，近期猪肉市场供给有所增加，猪肉价格环比涨势放缓，但基数原因导致猪肉同比涨幅扩大。禽肉类消费较旺，替代效应持续显现。

　　生猪产能有望探底回升

　　国家统计局数据显示，从环比看，猪肉供应紧张状况有所缓解，11月猪肉价格环比上涨3.8%，涨幅明显回落16.3个百分点。

　　据农业农村部对全国400个县定点监测，11月生猪存栏环比增长2%，为去年11月以来首次回升；能繁母猪存栏环比增长4%，已连续2个月回升。农业农村部12月印发的《加快生猪生产恢复发展三年行动方案》提出，今年要尽快遏制生猪存栏下滑势头，确保年底前止跌回升，确保明年元旦、春节和全国“两会”期间猪肉市场供应基本稳定；确保2020年年底前产能基本恢复到接近常年的水平，2021年恢复正常。

　　广发证券首席宏观分析师郭磊表示，综合当前情况判断，预计年底前生猪产能有望探底回升，市场供应将逐步增加，明年有望基本恢复到正常水平。

　　民生证券首席宏观分析师解运亮表示，伴随近期国家加大生猪供给调整，猪肉价格向合理水平回归，但生猪产能恢复需较长时间，叠加入冬后猪肉需求迎来高峰，预计2020年1月CPI可能达到高点。

　　长江证券宏观固收首席分析师赵伟认为，猪价上涨可能推升生活成本，加大生产和服务价格上涨压力，CPI在未来2个月可能继续抬升。不过，春节后可能逐步回落。

　　不会改变政策走向

　　“货币调控走势受CPI攀升制约不大。”中信建投证券首席策略分析师张玉龙表示，从历史看，10年期国债收益率主要与核心CPI、PPI走势更相关。猪肉价格引发的结构性物价上涨短期会影响调控节奏，但不会改变货币政策最终走向。在经济稳增长诉求推动下，货币调控实操将偏宽松。

　　诸建芳认为，对非食品CPI和核心CPI的可能上涨不必担忧，预计明年一季度非食品和核心CPI将不再具备向上动力。目前，我国更多采用结构性货币政策工具，精准改善企业融资成本。总体而言，首要目标仍为稳增长。不过，虽然结构性特点明显，但仍需考虑物价上涨预期上升可能对实际物价产生影响，预计相关政策将在明年一季度后打开边际宽松空间。

　　国泰君安研究所全球首席经济学家花长春认为，短期内，货币调控仍将以结构性政策为主。在2020年二季度后，货币调控空间可能会再次打开，存在降准降息的可能。