国金证券-家电行业：产品供应链视角深度拆解冰箱升级路径-220511

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　　研究意义：相较空调，冰箱产品和供应链角度系统分析产品升级的研究并不多；此外，以海尔为代表的龙头在高端品牌上的优势地位亦超出市场认知；近期上海等地疫情反复催生二台冰箱需求，冰箱关注度快速提升。

　　12-21年冰箱CR3提升了14.6pct，三大白电中速度最快。根据奥维云网，2021年线%。保鲜度是冰箱升级主要方向+溢价核心。背后是风冷+压缩机性能提升+保温层升级，温度精准控制能力提升，新技术推动了冰箱杀菌厨卫功能普及。大容量和多门对压缩机、VIP和换热器都提出了要求。能效方面，我国19年版的最新《冰箱技术路线%。

　　核心零部件支撑冰箱高端化。1）全封压缩机：能效提升（变频化）、小型化轻量化，相关配件（两器、电机等亦配合压机升级）。国内龙头技术快速突破，如华意06年自主研发成功国内第一台变频压缩机，近年成立技术研究院。压机龙头和品牌商稳定深度合作，共同推高端产品（如海尔与恩布拉科），行业均价120元左右，高端产品在150-200元。2）隔热层：VIP相较聚氨酯泡沫节能效果显著（导热系数3.5mW/(m·K)以下）+空间节省显著，目前渗透率5%以下，主要用于8k+冰箱，单台价值量约250元。3）面板：从PCM-VCM-彩晶玻璃/不锈钢板，美观、耐磨性提升，彩晶玻璃和不锈钢单台成本约为100元/140元。卡萨帝和colmo则在部分冰箱上推出更加高端的岩石面板。4）换热器：单价60元左右。翅片式换热器传热性好，运行稳定，占比提升；微通道技术有改进空间。5）门封：小体积大作用，TPE材质相较PVC产品力突出，成为未来方向，单台价值20元。

　　海尔冰箱发展复盘：1）行业12年起已成存量市场。公司15-19年价、量CAGR分别为9.9%、9.8%，体现强α属性。相同价位段配置整体优于对手，超高价位段更加明显。2）从国内第一台无氟节能冰箱开始，公司软冷冻、风冷无霜、干湿分离、定制冰箱等均为行业首创技术，且细化技术+黑科技多。3）质量控制方面，公司成立之初确立“名牌战略”，不参与市场价格战，干中学解构关键技术，建立超出国标的内部标准，成为企业基因。4）制造端看：人单合一模式下效率提升、有针对性的降本、严格的质量控制体系。

　　冰箱升级加速的大背景下，建议关注盈利能力稳定、技术优势明显、具有新业务增长点的产业链龙头。推荐高端市场强定价权，海外盈利提升持续兑现的海尔智家。原材料涨价背景下，上游企业目前暂有压力，中长期建议关注充分受益冰箱高端化&能效提升的VIP龙头赛特新材；深耕制冷玻璃门体，持续受益商冷高景气的三星新材；冰箱门封隐形冠军、客户黏性不断增强的万朗磁塑；压缩机两器龙头，光伏业务稳步推进的星帅尔。

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