【IPO价值观】奥雷德净利 “过山车”， 大客户独享“骨折价”存疑

【IPO价值观】奥雷德净利 “过山车”， 大客户独享“骨折价”存疑白阿莹 随着5G商用的到来，以及国家发改委会和工信部明确指出加快研究布局OLED微显示、MicroLED 显示等前瞻性显示技术，AR/VR领域将迎来“垂直”发展，OLED微型显示器作为半导体和 OLED 结合的

随着5G商用的到来，以及国家发改委会和工信部明确指出加快研究布局OLED微显示、MicroLED 显示等前瞻性显示技术，AR/VR领域将迎来“垂直”发展，OLED微型显示器作为半导体和 OLED 结合的一种新型显示技术，在AR/VR领域商机日渐凸显。

云南北方奥雷德光电科技股份有限公司（以下简称“奥雷德”）前段时间首次公开发行股票并拟在上交所科创板上市，公开资料显示，奥雷德系全球第二家、中国第一家能够批量生产和销售 OLED 微型显示器的企业，完全掌握了 OLED 微型显示器设计与生产的核心技术，实现了对国外产品的进口替代。

奥雷德的核心技术令人期待，但其财务数据却值得深究。招股书显示，奥雷德营收和毛利率双双稳步增长而净利润却波幅巨大。与此同时，单一客户杭州天硕存集中度较高风险，且奥雷德给其的产品价格远低于其他客户，此举为何？

奥雷德携手京东方布局OLED 微型显示器

资料显示，奥雷德专注于 OLED 微型显示器及其配套产品的研发、设计、生产和销售业务。产品广泛应用于近眼显示系统，包括红外、微光系统，应用领域涉及便携式消费电子产品、医疗仪器、工业检测、消防安全和国防装备等。

在市场方面，根据MarketsandMarketsTM研究显示，OLED微型显示器年均复合增长率达到 41.14%，预计 2024 年将实现 1,566.3百万美元的市场规模。同时，目前国内多数VR头盔产品基本仰仗韩国三星和日本夏普公司，而AR领域内先进图像显示源的microOLED产品也多掌握在日本索尼和美国eMagin公司手中。

基于全球市场对OLED微型显示器的需求快速增长，以及国内AR/VR产业底层供应链仰仗国外的劣势情况，2017年8月，奥雷德与国内OLED面板行业龙头京东方等企业合资成立了昆明京东方显示技术有限公司（简称“昆明京东方”），从事消费级VR及AR市场的OLED微显示器件生产、销售及研发，其中京东方、奥雷德分别持股82.77%、6.58%。

作为硅基OLED二巨头，京东方和奥雷德积极研发OLED技术并推进量产。新硅基OLED工厂于2019年第一季度投入运营，项目占地面积146.46亩，主要产品为0.5英寸800×600、0.41英寸800×480、0.80英寸1920×1200、0.5英寸1920×1080 OLED微显示器件，设计产能为每年100万个OLED微型显示器。

据悉，除奥雷德等公司外，维信诺、小米、安徽熙泰科技、创王光电等企业也在加紧生产AR/VR领域的OLED显示屏。

今年5月，维信诺旗下昆山梦显投资20亿元建设OLED微显示器生产项目；湖北小米长江产业基金合伙企业（有限合伙）以115.89万元投资硅基OLED厂商合肥视涯；安徽熙泰科技在浙江湖州投资120亿元，建设年产25万片的硅基OLED微型显示器生产线项目；创王光电投资10亿元在浙江台州建设OLED微显示模组厂。

随着国内企业纷纷入局，相信将有助扩大中国OLED微型显示屏的市场占有率，并有望加速国产替代。

净利润“过山车式”暴增急跌

近三年，奥雷德的营业收入及毛利率都在稳步增长，2017-2019年，奥雷德实现营业收入分别为10299.92万元、11709.62万元、13522.41万元，毛利率分别为 49.40%、53.31%及 57.72%。但其净利润却波动明显，2017-2018年净利润由2672万元增至10297万元，同比增加285%，而净利润在2019年却大幅下跌，跌至2882万元，同比跌幅达72%。

对此奥雷德称，净利润变化主要系其他收益、投资收益、资产减值损失、资产处置收益及营业外收入影响。

查阅招股书可知，引起2018-2019年净利润同比大幅上涨和下跌，主要系2018年资产处置收益单笔贡献了较大净利润。奥雷德以专有技术、专利技术的排他性使用权及 AR/VR 整机相关的专利所有权经评估作价20,000.00万元对昆京公司投资，确认资产处置收益 17,862.00 万元。

尽管资产处置收益贡献了较大利润，然而利润表显示，2018年奥雷德投资收益为负8178.44万元，大幅低于2017年的1035.04万元。而就2018年投资收益产生的较大跌幅，奥雷德并未作过多说明。

另外，在主营业务方面，报告期内，奥雷德主营业务收入占营业收入的比例分别为 99.10%、97.46%和99.97%。

产品细分来看，部分产品销量及销售收入波动较大，SVGA060 产品销量分别为27,465片、31,684片和48,349片，在2018年、2019年销量增速分别为15.36%和52.60%，奥雷德指销售量大幅上升是公司向杭州天硕销售量增加所致。

对SVGA050 和 SVGA097 产品销售量大幅上升后下降，奥雷德表示，系上述两款产品需求相对较少，因此受到个别客户需求影响较大。其中SVGA050 产品主要受杭州天硕和 Laser Components Co., Ltd销量影响。SVGA097 产品主要受北方红外终端需求影响较大。

另外，SXGA060 产品销量及销售收入亦波动较大，奥雷德称系受终端客户需求波动影响：由于2018年未签订新的大批量该产品订单，导致2018年销量大幅下降。2019年，奥雷德对该产品采取降价促销措施，使得销量有所上升。

由此可见，个别客户的需求波动以及产品销售价格，较大影响到奥雷德多款产品的销量，进而直接影响其当期业绩。报告期内，其前五大客户占比合计均超过50%，较高的集中度也解释了奥雷德产品销量受客户影响较大的原因。

单一客户杭州天硕独享“骨折价”优惠

据了解，奥雷德对前五大客户销售收入合计占当期主营业务收入的比例分别为57.60%、68.37%、70.80%，单一客户杭州天硕占比分别为12.86%、31.67%和44.00%，集中度相对较高，且呈日益上升趋势。

招股书披露，杭州天硕2017年为奥雷德第二大客户，2018-2019年间上升至第一大客户，对此奥雷德解释，杭州天硕终端客户覆盖了湖光光电、河南中光学、山东光电等国内重点光电领域军用装备制造商，由于显示领域是国防信息化建设的重点组成部分，相关终端军用装备制造商的需求增长使得杭州天硕销售收入逐年大幅增长。

经了解，杭州天硕成立于2001年，原系奥雷德竞争对手美国eMagin经销商。注意到，奥雷德股东邢群（持股比例 0.17%）系杭州天硕第二大股东。

报告期内，奥雷德向杭州天硕销售产品的价格整体低于公司同期对其他客户平均销售价格，尤其2017年SVGA050的产品售价低于其他客户的一半之多。另外，2017-2018年间奥雷德给杭州天硕部分产品的价格略高于其他客户，而在2019年其全线产品给杭州天硕的售价均低于其他客户，并且价格差异大幅增加，最大差异比例达37.93%。

奥雷德回应称，系因其为第一大经销商而给予的价格折扣，具体产品存在价格波动系销售结构变化所致。公司给予经销商折扣不置可否，但给予其如此大的折扣价格，会否对公司营收造成影响？

对比奥雷德国内外主要竞争对手，美国eMagin系全球首家实现批量生产硅基 OLED 微型显示器的科技公司；法国Microoled早年已研发出 0.38及0.61英寸产品；我国国兆光电目前产品包括 SVGA、SXGA、XGA 系列，尺寸包含0.39、0.59、0.61、0.77、0.96 英寸；日本SONY及美国Kopin产品已用于AR/VR领域；我国主营OLED 微型显示器企业昆京公司、合肥视涯和湖畔光电产品亦均已应用于消费电子领域。

上述企业主营产品与奥雷德相同，且均拥有自主研发能力，倘若失去价格优势，杭州天硕是否还会选择奥雷德的产品？

综上来看，随着AR/VR领域日益发展，全球市场对OLED微型显示器产品需求的快速增长，奥雷德与京东方的强强联手势必会加速我国OLED微型显示器国产化替代进程。与此同时，奥雷德单一客户杭州天硕集中度高的风险亟待解决，给予其“骨折价”的优惠价格存在诸多疑点！（校对/Jack）