【IPO价值观】手机背光LED厂商穗晶光电陷业绩瓶颈，车用市场能否成新增长点

【IPO价值观】手机背光LED厂商穗晶光电陷业绩瓶颈，车用市场能否成新增长点ultraceuticals ，在经济全球化背景下，中国大陆地区承接了全球LED封装产业转移，同时受益于成本优势和旺盛的下游产品市场需求，中国已成为世界重要的LED封装生产基地。 近几年，众多中小型LED封装企业在行

，在经济全球化背景下，中国大陆地区承接了全球LED封装产业转移，同时受益于成本优势和旺盛的下游产品市场需求，中国已成为世界重要的LED封装生产基地。

近几年，众多中小型LED封装企业在行业竞争下，被迫退出市场，制造环节向规模较大的头部厂商集中，行业领先企业纷纷利用规模和资本优势，进行产能扩张或产业链整合以扩大市场份额。前不久，深圳市穗晶光电股份有限公司（以下简称“穗晶光电”）递交了招股书拟冲刺创业板IPO。

报告期内，穗晶光电较为注重研发投入，研发费用率领先于行业平均值。但尽管如此，也并未推动其业绩实现大幅飞跃，仅保持小幅增长，尤其今年一季度受疫情影响，业绩更是严重下滑。就在业绩近乎陷入瓶颈时，其将车用LED业务作为新的利润增长点，能否有效助其实现业绩突破？

业绩增长缓慢恐陷瓶颈

招股书显示，穗晶光电主营业务为LED封装，主要从事LED器件及背光灯条模组产品的研产销。产品主要为LED器件（包括LED背光器件、车用LED、LED闪光灯、LED指示器件等）以及背光灯条模组。在智能手机领域，其LED背光器件、LED闪光灯应用于手机的显示、闪光领域。产品最终应用于华为、小米、OPPO、vivo、三星、LG等智能手机，戴尔、联想等电脑，以及TCL、海信、长虹、创维等液晶电视上。

图片来源：穗晶光电网站

2017年至2019年，其营收和净利润保持持续增长，营收分别为3.50亿元、4.62亿元和4.74亿元，增速在2019年有所放缓；对应的净利润分别为0.30亿元、0.34亿元和0.50亿元，2019年同比增长48.99%。

2020年一季度，新冠疫情影响其原材料采购、产品生产运输等环节，电子终端消费萎缩或停滞传导至整个产业链，致使其营收及净利润大幅下滑，分别为7313.78万元和29.46万元。

从营收和净利润的增速来看，穗晶光电似乎陷入了业绩瓶颈，这从其主要产品的销量和售价变动也可略见端倪。

报告期内，其主营产品LED器件的均价略有波动，不过整体围绕在9.5万元/KK浮动。其中LED背光器件的售价在2018年有所上升继而下滑，主要是其新产品开始量产，该产品的销售均价较高所致；而随着该产品的广泛使用使售价下降，进而带动整体均价的下降。

在销量方面，三年间其主营产品的销量增幅并不明显，2017年至2019年，LED器件的销量分别为2865.84KK、3723.88KK和4494.97KK，2018年同比增加29.94%，2019年同比增加20.71%。产品销量的增幅较小，加上产品售价变动不大等因素，共同造成其业绩增长缓慢，乃至陷入瓶颈。

毛利率方面，报告期内，其综合毛利率分别为23.85%、21.31%、23.88%和21.13%，主营业务毛利率分别为23.35%、20.99%、23.60%和21.13%，整体保持稳定，其中毛利率降低主要是手机屏幕亮度需求变动所致。

客户方面，据了解，穗晶光电目前已进入隆利科技、宝明科技、联创光电、弘信电子、深天马、南极光、首尔半导体、山本光电、三协精工、德仓科技、彩迅工业等企业的供应链体系。其中，LED背光模组厂商隆利科技自2018年便升至其第一大客户。此外，营收占比在前三名浮动的宝明科技主要从事LED背光源的研产销；其后的联创光电是国内LED龙头企业，已形成LED外延、芯片、器件、背光源及半导体照明光源等LED全产业链。

下图显示，其前五大客户的销售占比分别为54.49%、56.66%、58.19%和63.11%，单一客户占比较为平均，整体保持平稳并呈逐年上升趋势。

综合来看，在下游消费电子需求持续增长的加持下，近年来其业绩保持小幅上涨趋势，不过今年年初的疫情致使消费电子产品产销量大幅下降，处在上游LED产业链的穗晶光电亦受此波及，营收和净利润均出现大幅下滑。此外，其业绩增长缓慢似乎陷入了瓶颈，未来业绩又该如何突破？

研发费用率较高仍难破局 车用LED能否成新利润增长点

行业市场方面，在LED封装市场规模扩大、产能逐渐向中国转移以及下游手机出货量持续高涨的背景下，LED器件厂商的产品需求将不断扩大，而竞争亦会愈发激烈。因此对于技术密集型产品LED器件及背光灯条模组产品来说，技术研发和产品创新将是行业竞争的关键。

据了解，目前LED封装产业主要集中于中国大陆、日本、中国台湾、美国、欧洲、韩国等国家和地区。据高工产业研究院（GGII）统计，以产品产地计算，2017年中国LED封装市场产值规模达870亿元，占全球LED封装市场规模的61%。2018年受LED应用市场特别是LED照明市场和新兴市场需求带动，预计未来几年中国LED封装行业产值将维持13%-15%的增速，2020年中国LED封装市场产值规模将进一步增长至1,288亿元人民币。

应用领域市场方面，智能手机终端市场的需求量会直接影响上述产品的需求量。根据IDC统计数据显示，2014-2019年全球手机出货量持续处于高位，2019年全球智能手机出货总量达13.71亿部，其中中国智能手机出货量为3.71亿部，占据27%的全球市场份额。

值得一提的是，穗晶光电较为注重研发投入，报告期内，研发费用分别为1,998.29万元、2,522.70万元、2,612.23万元和401.51万元，占营业收入比例分别为5.71%、5.46%、5.51%和5.49%，占比较为稳定。对比竞争对手，其研发费用率与瑞丰光电基本相当，整体略高于行业均值。

据了解，聚飞光电产品分为背光LED器件和照明LED器件；国星光电主要产品为器件类产品、LED外延片等；木林森专注LED封装及应用系列产品，包括SMD LED、Lamp LED、LED应用（包括照明产品及其他）；芯瑞达从事新型显示光电系统、智能健康光源系统的研产销及技术服务；瑞丰光电主要产品为照明和显示用，以及高端背光源LED器件及组件等；万润科技LED业务涵盖LED封装、LED照明、LED综合能源服务。

据其表示，研发费用率较高的原因有三点：第一，LED背光器件主要应用领域为智能手机、电脑等消费类电子产品，下游产品迭代升级较快，促使其加大研发投入；第二，增加了车用LED、LED闪光灯和LED指示器件等新项目的研发投入；第三，由于其目前尚未上市，经营规模较国星光电、万润科技、聚飞光电等上市公司小，导致研发费用率整体较高。

然而，较高的研发费用率并未有效助其突破业绩瓶颈，因此其将目光放在收入快速增长的车用LED业务上。

按产品构成来看，穗晶光电主营业务收入为LED器件及背光灯条模组收入，其中2017年至2019年，LED背光器件收入不断增加，分别为2.63亿元、3.57亿元和4.01亿元，营收占比亦逐年攀升，分别为75.81%、77.83%和84.90%。

值得注意的是，其车用LED业务虽然贡献金额比例较小，但收入增速较快不容忽视，三年间收入分别为152.07万元、462.68万元和906.86万元，2018年同比增长204%，2019年同比增长96%，该业务也成为穗晶光电新的经济增长点。据了解，该业务在前装市场已初步获得包括五菱、长安、吉利、江淮、宝骏、华菱等汽车厂商及其供应链的认可。

发展车用LED业务亦体现在其募资计划中，招股书披露，在总募资金额2.39亿元里，穗晶光电将0.95亿元用在LED闪光灯及车用LED扩产项目上。根据高工产业研究院（GGII）报告，按2020年LED渗透率40%计算，LED汽车照明的前装市场规模接近425亿元，车灯市场潜力巨大，未来亦将逐步进入爆发式增长阶段。

据业内人士表示，目前除了前照灯外，汽灯多数配件都应用了LED，仅有少量前照灯用到LED，但应用并不多，主要是散热问题有待解决。此外他还指：“已有较多中国本土厂商布局车灯产业链，未来LED厂商有望从中切入，并逐渐抢攻前装市场。”

综上所述，穗晶光电近年来研发费用率持续高出同行，尤其在今年一季度业绩受疫情影响下滑明显的情况下，研发费用率仍保持业内领先水平。不过从其近三年缓慢增长的营收来看，研发投入对业绩的带动似乎卓效甚微。在此情形下，其将收入暴涨的车用LED业务作为新的经济增长点，未来是否能带动业绩的快速上涨值得期待。（校对/Jack）