【IPO价值观】三年半亏损72亿元 依图科技押注AI芯片能否扭转亏损局面？

【IPO价值观】三年半亏损72亿元 依图科技押注AI芯片能否扭转亏损局面？茹萍前夫 继旷视科技在港交所递交招股书、云从科技办理辅导备案登记之后，同为AI独角兽的依图科技也开启了上市的征程。不久前依图科技于科创板上市申请已获得受理，其有望抢在旷视科技前面成为

继旷视科技在港交所递交招股书、云从科技办理辅导备案登记之后，同为AI独角兽的依图科技也开启了上市的征程。不久前依图科技于科创板上市申请已获得受理，其有望抢在旷视科技前面成为 “AI四小龙”率先上市的公司。

近年来，人工智能赛道愈加火热，各类资本和机构纷纷重金入局。而依图科技也乘上了行业腾飞东风，在诸多头部资本加持下快速扩张，近三年营收复合增长率达到222.97%。不过，其仍存在长期经营亏损、现金流告负、应收账款高企等诸多问题，若上述问题无法解决，其上市之后仍面临着较大的风险。

三年半亏损72亿元

招股书显示，依图科技创立于2013年，以人工智能芯片技术和算法技术为核心，研发及销售包含人工智能算力硬件和软件在内的人工智能解决方案。自成立以来，依图科技备受资本市场的青睐，先后获得来自高瓴资本、红杉资本、高榕资本、云锋基金等明星机构的投资。

据胡润研究院发布的《2020胡润全球独角兽榜》显示，依图科技估值为140亿元，明显低于计算机视觉“AI四小龙”中的其他三者——商汤科技（560亿元）、旷视科技（300亿元）和云从科技（200亿元）。

目前，依图科技的主要业务可以分为智能公共服务和智能商业两大类。2017年至2020年上半年，依图科技实现营业收入分别为0.69亿元、3.04亿元、7.17亿元以及3.81亿元。其中，智能公共服务实现营收为0.43亿元、2.43亿元、6.42亿元及2.23亿元；智能商业实现营收为0.26亿元、0.63亿元、0.75亿元及1.58亿元。

从收入结构来看，依图科技已经从软件收入主导转型为软硬件组合驱动。2017年软件收入为3841.3万元，占比55.9%，到2020上半年已经下降到14.82%。而软硬件组合收入比例从2017年的709.30万元，占比10.32%，上升至2020年上半年的2.31亿元，占比60.78%。

不过，尽管依图科技的营收在逐年增长，但其净利润却处于持续亏损状态，而且亏损呈现逐年上升趋势。2017年至2020年上半年，公司净亏损分别为11.68亿元、11.68亿元、36.47亿元和13.03亿元，三年半累计亏损高达72亿元。

对于净利润亏损，依图科技解释亏损的主要原因是优先股以公允价值计量导致的账面亏损，以及公司正处于创业期，投入大量资源用于研究创新及市场开拓。简单来说，主要是优先股、研发和营销三方面导致亏损。

但据笔者观察，报告期内，优先股导致的亏损分别为9.83亿元、5.45亿元、26.19亿元、9.36亿元，三年半累计50.83亿元，优先股的影响在上市后转换为普通股后便会消除。不过，剔除优先股带来的亏损，依图科技依旧亏损了22.03亿元。

欠缺造血能力，流动资金不足。2017年至2020年上半年，依图科技经营活动现金流分别为-2.35亿元、-6.77亿元、-11.19亿元、-5.81亿元，共计-26亿元。这也进一步说明依图科技极度缺乏自我造血能力，近年来前进发展基本靠外部融资支撑。

依图科技也坦承，公司累计未弥补亏损将持续为负，无法进行利润分配，即使公司未来可能盈利，亦无法保持持续盈利。公司运营资金仍在较大程度上依赖外部融资，如未来经营发展所需资金超过外部融资，将对公司资金状况造成压力。

应收账款高企

现金流严重赤字，经营状况承压背后，依图科技近年来仍投入了大量资金进行技术研发。但与之对应的是应收账款呈现逐年递增的趋势。

2017年至2020年上半年，依图科技研发投入分别为10097.62万元、29143.02万元、65724.02万元及38100.38万元，占当期营收的比例分别为146.94%、95.77%、91.69%及100.1%。截至今年6月，依图科技的研发人员837人，占员工总数的55.54%。

据笔者观察，依图科技研发费用中职工薪酬占比较大，报告期内，职工薪酬占比分别为83.09%、73.34%、65.53%及65.52%。对此，依图科技的解释系人工智能技术的研发以及产品方案的落地有赖于对技术和应用场景有深刻理解的高端研发技术人员，研发技术人员是保证公司不断增强创新力的基础。

尽管在研发费用方面投入较大，但产品却难以换回真金白银，其应收账款呈现逐渐增长的态势。2017年至2020年上半年，依图科技应收账款净额分别为2,568.66万元、24,948.84万元、55,293.61万元和68,659.08万元，占营收比分别为37.38%、81.99%、77.14%、180.38%。这意味着公司卖出去的软硬件产品及人工智能解决方案大多数都没有收到现金，对下游的议价能力较弱。

依图科技的应收账款周转率也在不断下降，从2017年的2.68下降到2018年的2.21，到2019年再次下降至1.69，今年上半年更是下降至0.57%。这说明了公司收账速度慢，平均收账期长，坏账损失多，资产流动慢，偿债能力弱。

押注AI芯片

为了扭转亏损的局面，依图科技自2017年起开启谋求业务转型。依图科技于2017年投资了AI芯片初创团队ThinkForce，后者运营主体为上海熠知电子科技有限公司。2019年，依图科技发布与Thinkforce（熠知电子）联合研发的第一代求索芯片。

资料显示，Think Force（熠知电子）是一家AI芯片研发商，提供人工智能计算能力，致力于设计融合AI算法和制成工艺的智能芯片，并以此构建人工智能硬件平台，提供一站式行业应用解决方案。

2019年5月7日，依图科技与熠知电子签订了《知识产权共有协议》，约定依图科技向熠知电子支付5000万元，购买第一代求索芯片51%的知识产权及相应的收益权，同日，依图网络与熠知电子签订了《联合开发协议》，约定依图科技承担第二代求索芯片的研发费用为8000万元，获得第二代求索芯片51%的知识产权及相应收益权。

此后依据双方签署的《补充协议》，上述8000万元研发费用转为49%第一代求索芯片及硬件系统的知识产权及相关任何权益的对价，由此依图科技获得了第一代求索芯片及硬件系统的100%知识产权及相关任何权益。这意味着依图科技花费了1.3亿买下了第一代求索芯片100%的知识产权及相关收益权。

2020年4月，依图宣布人工智能芯片全面转为自主研发。

招股书披露，2020年4月26日，依图科技从云锋新呈、红杉迦盛、高瓴智成、高瓴昱盈手中收购熠知电子22.38%股权。天眼查显示，目前依图科技持有熠知电子28.92%股权，是熠知电子第二大股东，仅次于其创始人徐如淏。

可见，依图科技通过合作、并购等方式，快速切入芯片领域，但同时也让其商誉激增。

2017-2019年末，依图科技账面无商誉。2020 年上半年，公司收购熠知电子构成非同一控制下企业合并，形成商誉149,628.10万元。2020年6月末，依图科技总资产47.98亿元，其中商誉占比31.19%。

在业内人士看来，并购对于依图科技而言是一把双刃剑，比如因收购产生的商誉。一旦熠知电子业绩出现下滑，依图科技将面临商誉减值的风险，进而吞噬公司利润。

另外，据笔者注意到，近年来，入局AI芯片领域的企业数量正不断增长。包括Google、华为、NVIDIA、海康威视、寒武纪、科大讯飞，以及新兴的AI公司如云知声、地平线、思必驰等都加入了“造芯”大军。

相较于Google、NVIDIA 等国际巨头及华为、海康威视等国内行业巨头，依图科技成立时间较短，截至目前，公司销售网络尚未完全展开。而上述公司均具有成熟的销售网络，产品销售规模，市场知名度均优于公司。同时，人工智能芯片及算法公司市场竞争激烈，产品创新及迭代速度快，公司需持续投入产品研发进行创新。近年来 Google、NVIDIA 等国际巨头高度重视并纷纷布局人工智能技术研发研发费用投入远高于依图科技投入。

整体来看，不管是研发投入，还是市场开拓，依图科技均远落后于上述公司，在净利润持续亏损的背景下，其只能依靠外部融资押注AI芯片，未来能否成功仍是个未知数。（校对/Lee）