【IPO价值观】原材料价格飙升，珠海冠宇净利润或将大幅下降

【IPO价值观】原材料价格飙升，珠海冠宇净利润或将大幅下降妾心璇玑 ，评判一家企业的成长性和生命力，除了要看营收和净利润水平之外，商业模式、研发水平、应收账款、现金流、毛利率、上游供应情况等因素，均需要综合考虑。 日前，3C数码电池供应商珠海冠宇的IPO获

，评判一家企业的成长性和生命力，除了要看营收和净利润水平之外，商业模式、研发水平、应收账款、现金流、毛利率、上游供应情况等因素，均需要综合考虑。

日前，3C数码电池供应商珠海冠宇的IPO获得受理后，通过《创始股东剥离谋“单飞”，两年后珠海冠宇终踏IPO征途》一文，对其当前的主营业务进行了详细分析，而此篇，我们将重点从其上游市场、应收账款、客户集中度等方面来剖析其未来发展情况。

钴酸锂价格飙升隐患

近年来，伴随着国民经济水平和居民消费能力的提升，我国对消费类电子产品的需求量不断扩大，这为消费电池行业的发展奠定了坚实的应用基础。

总体来看，在笔记本电脑、智能手机等传统消费类领域，锂离子电池市场规模较为稳定；同时在可穿戴设备、电子烟、无人机、蓝牙音箱等新兴电子领域，呈现出较快的发展态势。此外，5G技术的普及、应用场景的持续拓展也将给锂离子电池市场带来更多机遇。

在日益增长的市场需求驱动下，主营数码类电池业务的珠海冠宇业绩迎来了爆发期。

市场需求不断增长使得其近几年营业收入实现了较大增长，而净利润实现较大增幅，则与其综合毛利率显著提升密不可分。毛利率的提升，又离不开消费类电池的正极材料“钴酸锂”价格大幅下降。

说到钴酸锂的价格下跌，就要从其原材料“钴矿”说起。

2017-2018年，钴价经历了过山车式的发展。受补贴政策影响及新能源汽车产销增长拉动，金属钴从“无人问津”摇身一变成为新能源市场的香饽饽。

由于钴资源高度集中，主要集中在海外，国内原料对外依赖性较高，海外政策环境影响钴矿开采出口，从而导致全球钴资源供需失衡。在下游市场需求强烈产能供应紧缺背景下，上游钴价快速提升。数据显示，钴价格从2016年初的18万元/吨飙升至2017年底68万元/吨的历史高位。

然而，随着国内外多个新建钴项目的投产，国内钴供应情况出现快速转变，整体呈现供过于求状态，导致钴价在2018年从高位回落并持续下滑，进入2019年价格已逼近2016年历史低价区间。

在原材料“钴”价格大幅下跌的背景下，钴酸锂正极材料价格也大幅下跌。数据显示，2018年钴酸锂售价为332.13元/KG，到2020年上半年已经跌至169.16元/KG，价格几近腰斩。

由于钴酸锂材料采购占珠海光宇整体原材料采购比例较大，这也使得其原材料采购成本大幅下降，使得毛利率水平显著提升。2017年、2018年、2019年和2020上半年，珠海冠宇综合毛利率分别为11.15%、16.91%、28.26%和30.02%。

但需注意的是，由于海外疫情持续影响，使得钴矿供给紧张，价格开始有所回升。

根据伦敦金属交易所（LME）的数据，自8月3日起，钴价开始上扬，突破了3万美元/吨关口，至今保持在3.3万-3.5万美元/吨之间。这一价格较去年的均价相比，上涨了10%-17％。三季度，钴粉均价为29.73万元/吨，同比增长16.88%，环比增长7.41%。

在此情况之下，有多家证券机构相继发声预测钴价仍将持续上涨，下半年或将突破40万元/吨大关。

若未来钴价继续上涨，正极材料厂商在消耗完库存的情况下，也势必将钴酸锂价格上涨，届时，珠海光宇若未能有效应对原材料价格波动，其综合毛利率将出现波动甚至下降情况，直接导致净利润水平下降。

三大经营风险凸显

随着经营规模的不断扩大，珠海冠宇应收账款也呈现逐年增长趋势。

招股说明书显示，2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，珠海冠宇应收账款账面价值分别为9.19亿元、14.12亿元、17.22亿元和18.03亿元，占各期末总资产的比例分别为26.27%、28.97%、32.2%和26.78%。随着其经营规模扩大，应收账款规模仍将增加。

而从下游客户情况来看，珠海冠宇还面临前五大客户较为集中风险。报告期内，前五大客户销售金额占其当期营业收入的比例分别为64.38%、67.97%、68.42%和68.06%。

对此，珠海冠宇解释称，公司对前五大客户的销售收入占营业收入的比例相对较高，主要是由于公司终端客户多为知名笔记本电脑及智能手机品牌厂商，市场占有率较高。

值得一提的是，其2020上半年前五大客户分别是新普科技、小米、加百裕、顺达和HP，除顺达之外，上述企业还是其2020上半年前五大应收账款客户，其他年份也均呈现上述特性；而其前五大客户占总体营收账款的比例也较高。

招股说明书显示，2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，珠海冠宇前五大客户应收账款分别为5.84亿元、9.22亿元、13.16亿元和13.47亿元，占总体应收账款比例为63.39%、65.11%、73.33%和73.76%。

虽然截至2020年6月30日，其6个月以内应收账款账面余额的占比超过99%，但由于应收账款金额较大，且较为集中，如果经济形势恶化或者大客户自身发生重大经营困难，珠海冠宇将面临应收账款回收困难的风险，最直接的影响将呈现在财务数据中。

此外，珠海冠宇的库存管理水平也有待提高。

招股说明书显示，2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，珠海冠宇存货账面余额分别为8.85亿元、8.96亿元、7.77亿元和8.65亿元，一直处于较高水位。

由于存货金额相对较大，会占用企业的流动资金，企业将面临一定的存货积压风险与其他经营风险。如未来原材料价格波动，或产品市场价格下跌，珠海光宇存货将面临减值风险，从而对其经营业绩产生不利影响。

在不断扩大经营规模的同时，珠海光宇也要注重企业内部风险管理控制，避免未来出现较大不利情况影响企业的正常运作。(校对/Lee)