【IPO价值观】应收账款及存货逐年攀升 恒茂高科或引发资金链危机

【IPO价值观】应收账款及存货逐年攀升 恒茂高科或引发资金链危机今夜哪里有鬼 近日，在《量跌价涨存疑，恒茂高科如何摆脱产品销量下滑的困境？》一文中，笔者观察发现，恒茂高科面临着客户集中度过高的风险，尤其是2019年第一大客户订单减少导致其主要产品销量大幅度下滑，即使恒

近日，在《量跌价涨存疑，恒茂高科如何摆脱产品销量下滑的困境？》一文中，笔者观察发现，恒茂高科面临着客户集中度过高的风险，尤其是2019年第一大客户订单减少导致其主要产品销量大幅度下滑，即使恒茂高科提价也难以阻止其营收增速下滑。

同时，恒茂高科还存在应收账款及存货“双高”的问题，这也导致其资产负债率逐年增高。同时其短期偿债能力欠佳，公司资金运转方面或存在一定压力，加之存货难以快速变现，容易出现资不抵债或资金链断裂等一系列财务风险。

存货及应收账款逐年攀升

资料显示，恒茂高科是一家专业的网络通信设备制造商，业务包括交换机、路由器及无线Wifi接入设备等产品的研发、设计、生产与销售。凭借多年积累的产品研发、设计能力及周到的服务，恒茂高科与友讯（D-LINK）、星网锐捷、大华股份、海康威视、安达康、普莱德科技等大型网络通信设备品牌商建立长期合作关系。

经过多年的发展，恒茂高科的经营业绩也快速提升。营收从2017年的3.60亿元，到2018年上升到4.36亿元，但2019年却出现下滑，仅为4.17亿元。不过，其净利润从2017年的4002.35万元，到2018年下降至3268.69亿元，而到2019年却上升至4069.61亿元。可以看出，恒茂高科的营收与净利润呈现相反的波动，而这与其产品销量变动有很大的关联，2019年恒茂高科三大类产品销量均出现下滑的趋势。

除了经营业绩存在波动之外，恒茂高科还面临着存货积压、回款承压等问题。

报告期各期末，恒茂高科存货账面价值分别为3,846.57万元、6,176.27万元、5,725.66万元和7,116.77万元，占流动资产的比例分别为18.51%、25.29%、27%和27.26%，呈逐年增长的趋势。

恒茂高科的解释是，2018年存货账面价值增加主要是客户成都谛听销售冲回影响，公司冲减营业收入及营业成本的同时增加存货。同时，受部分客户延期提货及临期采购增加影响，公司期末备货库存商品金额增加。而2020年上半年主要是受疫情影响，公司在手订单交货期延后，加之公司加大对该部分原材料采购以提前备货，也在一定程度上导致公司存货金额上升。

而在存货周转率方面，恒茂高科也处于相对偏低。报告期内，恒茂高科的存货周转率分别为7.10、5.94、4.41、2.62，呈现逐年下降的趋势；同行业可比公司同期存货周转率平均值分别为11.25、11.30、12.74、6.90，均高于恒茂高科。

存货增长的同时，恒茂高科的应收账款也在逐年提高。报告期各期末，公司应收账款余额分别为7,903.76万元、9,924.58万元、11,068.48万元和16,379.64万元，占公司流动资产的比例分别为38.04%、40.63%、52.19%和62.74%。

应收账款周转率分别为4.46、4.90、3.97、1.77，而行业可比公司均值为5.49、5.20、4.13、1.88，均高于恒茂高科。

众所周知，应收账款周转率是衡量企业应收账款周转速度及管理效率的指标，应收账款周转率越高，说明收账迅速，反之说明营运资金过多被占用在应收账款上。近三年恒茂高科的应收账款周转率均低于行业均值，意味着该公司应收账款周转速度及管理效率弱于同行。

对于应收账款上升较快，恒茂高科解释主要有两大原因，其一是受到疫情影响，订单交期延后，给予客户一定的信用期；其二是公司与部分客户采取结算工具问题，导致期末应收账款相应增加。

值得注意的是，恒茂高科异于行业的应收账款水平，是否是公司在2019年三大主要业务的销量整体下滑的背景下，为了上市而采用了激进的市场策略？但也带来一些问题，如果客户生产经营及其财务状况出现恶化，恒茂高科应收账款将面临着坏账损失风险。

资产负债率高于同行，偿债能力堪忧

恒茂高科存货及应收账款占流动资产的比例较高，随着经营规模不断扩大，该公司应收账款和存货余额相应增长。若恒茂高科应收账款不能及时收回，存货不能及时周转，其将面临资金流动性风险。

招股书披露，2017年至今年上半年，恒茂高科的资产负债率分别为40.37%、45.09%、41.40%、54.57%，而同行业可比上市公司的资产负债率平均值分别为39.02%、40.03%和43.36%、37.87%，可以看出，除了2019年外，恒茂高科的资产负债率均高于同行均值，尤其是2020年上半年大幅度提升。

关于资产负债率较高的原因，恒茂高科的解释是公司为建设“望城网络通讯设备智能化生产基地建设项目”筹措银行专项贷款资金，新增专项长期借款；此外，为满足经营规模扩大所需资金，公司向银行借入短期借款以满足生产经营需要，导致公司资产负债率上升。

与之相反的是，报告期内恒茂高科货币资金分别为7289.35万元、6141.03万元、3398.16万元及1819.33万元，占流动资产的比例分别为35.09%、25.14%、16.02%、6.97%，均呈现下滑的趋势。

在资产负债率居高不下、货币资金逐年降低的背景下，恒茂高科偿债能力也不断减弱。报告期内，恒茂高科的流动比率分别为1.94、1.76、1.66、1.26，速动比率分别为1.58、1.31、1.21、0.91，而同行业可比上市公司的流动比率平均值分别为2.67、2.23、1.82、2.83，速动比率平均值分别为2.36、1.94、1.59、2.58。恒茂高科的流动比率和速动比率均远低于行业平均值，因此偿债能力和同行相比可能较为不足。

对此，恒茂高科解释到，2018 年末流动比率、速动比率下降，主要是因为期末以应付账款、应付票据为主的经营性流动负债增长幅度较快所致。2019 年末公司流动比率下降，主要系公司 2019 年末新增对参股公司湘江鲲鹏投资，以及“望城网络通讯设备智能化生产基地建设项目”建设用地投入，货币资金下降导致流动比率下降。

2020 年 6 月末，该公司流动比率、速动比率继续呈下降趋势，主要系当期公司经营性采购增加导致相关流动负债增加较多，同时恒茂高科当期追加了对参股公司湘江鲲鹏投资导致货币资金下降较多，以及为满足日常生产经营需要筹借的短期借款增加等因素，均在一定程度上影响流动比率及速动比率的下滑。

业内人士认为，恒茂高科的资产负债率逐年增高，且流动资产中的货币资金逐年下降，其资金运转方面或存在一定压力。加之高比例的存货及应收账款，一旦公司资金不能及时收回或存货难以快速变现，恒茂高科或许会出现资不抵债或资金链断裂等问题。（校对/Lee）