【IPO价值观】仅靠单一业务，上海合晶闯关资本市场胜算几何？

【IPO价值观】仅靠单一业务，上海合晶闯关资本市场胜算几何？仿官方传世私服 ，日前，在《【IPO价值观】业务倚靠关联交易，上海合晶经营独立性存疑》一文中，集分析了上海合晶作为中国大陆少数具备半导体硅外延片全流程生产能力的制造厂商，但采购和销售环节都高度依赖

，日前，在《【IPO价值观】业务倚靠关联交易，上海合晶经营独立性存疑》一文中，集分析了上海合晶作为中国大陆少数具备半导体硅外延片全流程生产能力的制造厂商，但采购和销售环节都高度依赖控股股东合晶科技，公司独立性存疑。

当然，为提升公司的独立性，减少关联交易等，上海合晶已经与合晶科技在产供销环节以及人员等各方面做出了诸多调整，不过，调整的效果如何，上海合晶在供应商、客户订单、经营业绩等各方面是否稳定还未可知，尚待进一步披露。

2019年扣非后净利润由盈转亏

从上海合晶2019年经营业绩来看，在企业出现重大调整时，经营业绩也不可避免地会受到影响。

2017年度至2019年度，上海合晶实现营业收入99,620.58万元、124,036.51万元和111,035.91万元；分别实现净利润6,537.27万元、18,588.40万元和11,944.64万元。

上海合晶表示，2019年度，公司出现营业收入、净利润下滑的情况，主要系受到行业景气度、上海合晶松江厂停产搬迁与郑州合晶产量尚处在爬坡期的影响。

据了解，上海合晶松江厂生产8 吋以下抛光片，而郑州合晶生产8 吋抛光片，仅影响公司抛光片板块。

此外，上海合晶并非业绩下滑，而是直接“由盈转亏”，2017年度至2019年度，上海合晶分别实现扣非后净利润6,265.47万元、13,393.23万元和-2,604.99万元，造成公司业绩下滑“假象”的是持续走高的政府补贴。

2017年度至2019年度，上海合晶获得的计入当期损益的政府补助金额分别为47.67万元、7,312.06万元和10,542.50万元，占当期净利润比例分别为0.73%、39.34%和88.26%。

从主营业务构成来看，2017至2018年在8 吋以下抛光片的产能和销售额还出现小幅增长，但由于上海合晶松江厂停产搬迁，2019年在8 吋以下抛光片的产能为0，销售额仅130.51万元。

为减少关联交易，避免同业竞争，上海合晶已停止向客户销售半导体硅抛光片以及停止贸易业务，仅从事外延片业务。

同时，上海合晶也停止向合晶科技销售半导体硅外延片，调整为直接向终端客户或通过第三方经销商销售，并已与部分相关终端客户签署了长期供货协议。

值得注意的是，上海合晶指出，在此调整过程中客户可能会调整对公司下单的数量和价格，存在客户订单变化的风险。

调整过后，存业务单一风险

除业务调整本身带来的风险外，上海合晶也将因为仅从事外延片单一业务，导致防御风险能力变弱。

受行业景气度的影响，上海合晶外延片业务经过2017至2018年销售收入大幅增长后，在2019年出现较大幅度的下滑。

据招股书显示，报告期内，半导体硅外延片行业主要企业经营情况如下：

由上表可知，2018年至2019年度，仅Siltronic、SUMCO以及上海合晶在半导体硅材料方面的销售收入出现下滑，其中上海合晶下滑幅度最大，达17.78%，除立昂微电外，其他5家硅片企业的销售收入都呈增长状态，沪硅产业增长幅度最大，达45.19%。

此外，上述半导体硅片厂商无不是既有外延片业务又有抛光片业务，以给客户提供全面产品服务，而上海合晶仅向客户提供外延片，相较其他厂商而言，并不具备竞争力且抵御风险的能力也较弱。

毛利率不及同行，研发投入偏低

从盈利能力来看，上海合晶的毛利率水平不及可比公司。

上海合晶选取沪硅产业、SUMCO、Siltronic、中环股份、江丰电子、晶瑞股份作为同行业可比公司，报告期内，毛利率平均值分别为26.76%、29.34%和25.75%，均高于同期上海合晶的毛利率19.55%、23.86%和16.07%。

上海合晶表示，公司的毛利率低于同行业毛利率的均值，主要系（1）公司产能正在逐步爬升，因此毛利率相对较低；（2）2019年度，郑州合晶投产并生产和销售8吋抛光片和其他半成品硅片，由于其产能利用率较低，相关的固定资产的折旧费用较高，使得郑州合晶2019年度的主营业务毛利为负，拉低了公司的毛利率；（3）2018年11月，上海合晶松江厂开始停产搬迁，使得公司8吋以下抛光片业务量下降，主营业务毛利减少。

同行业可比公司中，SUMCO与Siltronic均为国际领先的半导体硅片制造商，产品较为成熟且产销规模大，因此毛利率较高。

众所周知，半导体硅片行业具有技术难度高、研发周期长、资本投入巨大、客户认证周期长等特点，因此，硅片企业要想在半导体硅片市场分得一杯羹，首先要做的就是加大研发投入、积极进行产品和技术升级。

值得一提的是，上海合晶在毛利率不及同行的同时，研发投入也相对较低。

2017至2019年，上海合晶的研发费用分别为5440.64万元、6481.25万元、5564.76万元，占营业收入的比例为5.46%、5.23%、5.01%。

同期，另一家在科创板上市的硅片企业沪硅产业的研发费用分别为9096.03万元、8379.62万元、8415.73万元，占营业收入的比例为13.11%、8.29%、5.64%。

2017年和2018年，拟登陆主板上市的硅片厂商立昂微电的研发费用分别为5244.15万元，8661.32万元，占营业收入的比例为5.63%和 7.08%。

在上述国内硅片厂商中，上海合晶不仅产品结构单一，研发力度也不及同行。

写在最后

2019年是上海合晶从公司业务、人员、工厂也出现重大变化的一年，这样的调整也将一直持续。

2019年，生产8 吋以下抛光片的上海合晶松江厂停产搬迁，生产8 吋抛光片的郑州合晶处于产能爬坡状态，上海合晶抛光片业务几乎停滞，后续也不再从事抛光片业务。

2020年，上海合晶不再采购合晶科技的抛光片销售给客户，停止贸易业务，同时，原通过合晶科技对外采购和销售的业务，逐渐转为自行对外采购和销售。

在人员方面，上海合晶现有高级管理人员 3 名，总经理陈春霖、财务总监毛瑞源、董事会秘书罗福会分别于2019年6月、2020年4月以及2019年12月上任。

显然，为冲刺科创板上市，上海合晶正处于调整进行时，而调整也会带来风险。

近年来，在市场和政策的双重驱动下，国内半导体硅片企业迎来了绝佳的发展机遇，包括沪硅产业、立昂微电（金瑞泓）、中环股份、中晶股份等国内硅片业绩都呈现稳步增长的状况，不过，同为国内硅片厂商，且拥有台积电、德州仪器、华虹等大量优质客户的上海合晶却在2019年“走出独立行情”，营收净利双双下滑，不免令人深思。（校对/Candy）