【IPO价值观】创耀科技业绩依赖“公司A”：且存在重大关联交易

【IPO价值观】创耀科技业绩依赖“公司A”：且存在重大关联交易傲运天禧 当前，受5G、AIoT等新兴市场带动和地缘政治的因素影响，集成电路实现自主可控的“国产化”进程已经愈发迫切，部分芯片产品正面临新一轮的技术和市场洗牌，一批批芯片厂商逐渐脱颖而出。再加之，诸

当前，受5G、AIoT等新兴市场带动和地缘政治的因素影响，集成电路实现自主可控的“国产化”进程已经愈发迫切，部分芯片产品正面临新一轮的技术和市场洗牌，一批批芯片厂商逐渐脱颖而出。再加之，诸如华为海思等一批芯片厂商被列入“实体名单”，部分芯片市场的格局已然发生变化，且相关公司备受资本追捧，譬如载波通信芯片。

近日，笔者查询发现，上交所正式受理了通信芯片厂商——创耀（苏州）通信科技股份有限公司（以下简称“创耀科技”）的科创板IPO申请。

笔者查阅招股书发现，近年来，创耀科技的业绩保持稳步增长趋势，背后的功臣主要在于“公司A”，该客户还是其前五大供应商，并曾与其存在关联交易。在盘根错节的关系下，倘若失去该客户，其业绩该何以为继？此外，从其客户结构来看，主要业务收入均由电网和电信市场客户贡献，并且单一客户群体的营收占比正不断上升，这也导致其客户群体的集中度较高，并日益缩窄。

三年营收同比增长132%，毛利率不敌同行

据了解，创耀科技是一家专业的集成电路设计企业，主要专注于通信核心芯片的研发、设计和销售业务，并提供应用解决方案与技术支持服务。公司的主营业务包括电力线载波通信芯片与解决方案业务、接入网网络芯片与解决方案业务和芯片版图设计服务及其他技术服务。

其中，在电力线载波通信芯片与解决方案领域，主要客户包括东软载波、中宸泓昌、中创电测、溢美四方及杰思微等；在接入网网络芯片与解决方案领域，主要应用于公司A、烽火通信、共进股份、D-Link、Iskratel、Alpha和Comnect等知名通信设备厂商以及英国电信、德国电信和西班牙电信等大型海外电信运营商；在芯片版图设计领域，主要服务于公司A等国内知名芯片设计公司。

从业绩来看，2017年至2020年上半年，创耀科技的营业收入全部来自主营业务收入，分别为0.71亿元、1.09亿元、1.65亿元和0.84亿元，具有较高的成长性，其中2017年至2019年年均复合增长率为52.61%；相应净利润分别为-0.11亿元、0.11亿元、0.48亿元和0.17亿元。

细分业务来看，其电力线载波通信芯片与解决方案业务的收入占比分别为25.17%、24.66%、35.35%和32.92%；接入网网络芯片与解决方案业务的收入占比为18.86%、32.44%、23.76%和21.55%；芯片版图设计服务及其他技术服务的收入占比为55.97%、42.90%、40.89%和45.53%。

创耀科技业绩的持续增长，有赖于其所处的集成电路设计行业不断增长的市场规模。其中，2018年，其营收较上年增长53.46%，主要是第三代接入网网络芯片终端客户采购需求的增加，以及国家电网对高速电力线载波通信模块产品进行招标，共同带动其相关芯片产品销量的提升。

2019年，其营收较上年增加0.56亿元，同比增长51.76%，系电网用电信息采集系统整体市场规模增长迅速、服务的HPLC芯片方案提供商中标量的大幅提升，以及第四代接入网网络芯片相关技术服务项目完成交付验收，带动相关服务收入增长。

毛利率方面，近几年，其综合毛利率略有波动，分别为29.55%、37.22%、42.60%和33.72%。而同行毛利率均值为44.65%、42.41%、42.05%和38.84%，高于创耀科技。其中，2020年上半年，其综合毛利率较2019年下降8.88%，主要原因为：接入网网络芯片与解决方案业务中技术开发服务毛利贡献占比下降，造成该业务板块毛利率由47.16%下降至18.18%。

业绩依赖神秘“公司A”，且客户群体日趋缩减

尽管创耀科技近年来的业绩稳步增长，国家政策及行业趋势也持续向好，但在市场红利的加持下，其未来经营却仍存隐忧。背后的原因在于，其业绩严重依赖前五大客户，尤其是第一大客户。

具体来看，2017年至2020年上半年，创耀科技向前五大客户销售金额占营业收入的比例分别为96.65%、84.62%、87.88%和92.56%，集中度较高。同时，对公司A的销售收入金额分别为3,963.33万元、5,701.46万元、8,917.97万元及3,719.16万元，占当期营业收入比重分别为55.83%、52.34%、53.94%及44.45%，销售金额和占比相对较高。

而对公司A，创耀科技不仅动用了“信息披露豁免”，而且据披露，其曾与该客户存在关联交易，主要向公司A销售芯片版图设计服务及接入网网络芯片测试相关；同时，公司A还是其前五大供应商，其向公司A采购金额分别为1,077.94万元、1,967.56万元、1,122.71万元及404.96万元，占当期采购总额比重分别为26.30%、79.78%、34.58%及11.17%。

值得注意的是，二者还存在合作研发关系，对接入网网络芯片进行开发，其中创耀科技独立开展计划阶段、设计阶段和开发阶段的工作，并参与小批量试制阶段，而量产阶段主要由公司A负责。

与此同时，从其主营业务对应的客户群体来看，在电力线载波通信芯片业务方面，据其所述，该领域其最终客户群体主要为国家电网和南方电网，也就是说该业务的客户群体较窄。这也体现在其客户构成中：东软载波、中宸泓昌、中创电测、溢美四方及杰思微都出现在其前五大客户行列，而上述企业均为国家电网和南方电网的主要HPLC芯片方案提供商。

而对于接入网网络芯片业务而言，其接入网网络终端设备于2019年下半年实现向英国电信供货，2020年上半年继续加大对其销售数量，并成为该业务的主要收入来源。可见在此领域，其客户逐渐向电信市场靠拢，群体也日趋缩窄。此外，在芯片版图设计服务及其他技术服务领域，其主要服务于公司A等芯片设计公司。

也就是说，在创耀科技的三大主营业务中，收入主要来源于电网和电信市场，以及公司A的贡献，无论从客户群体还是单个客户的营收占比来说，都过于单一和集中。

从另一个角度来看，在销售费用方面，创耀科技的销售投入在逐年减少，并与同行有较大差距。报告期内，其销售费用分别为256.75万元、258.65万元、190.33万元和81.06万元，占营业收入的比重分别为3.62%、2.37%、1.15%和0.97%，逐年下降。而同行销售费用率均值为9.66%、9.24%、8.39%和9.32%，大幅高于创耀科技。据其表示，销售费用率水平低于同行业可比上市公司，主要由于报告期内公司客户结构稳定，销售部门人员精简、用于业务拓展及客户维护的费用支出规模偏低所致。

不断减少的销售费用表明，受行业限制，其客户群体本身相对较窄，减少客户的开发费用或许对其来说是最“明智”的选择；另一方面，销售费用的降低，一定程度上也会局限其对新客户的开发，而据上文所述，近年来其业绩严重依赖公司A，长此以往，只会不断加深其对现有客户的依赖程度。

据业界人士透露，公司A就是华为海思。这也意味着，华为海思充当了创耀科技的客户、供应商与研发伙伴三种角色，这对于任何一家公司而言都有着不言而喻的风险，也无疑为企业冲刺IPO增添了更多不确定性。对此创耀科技也心知肚明，其坦言：“如果公司A未来向公司采购金额显著下降，公司的业务和经营业绩将受到重大不利影响。”同时，“若未来公司A因战略调整等因素终止与公司在接入网领域的合作，公司的接入网业务将受到重大不利影响。”然而，即使冒着业绩可能“受创”的风险，创耀科技也无法摆脱对公司A的依赖，倘若失去该客户，其业绩又该何以为继？（校对/Jack）