【IPO价值观】华卓精科核心产品产业化存疑，借力IPO能否助其攻克技术难关？

【IPO价值观】华卓精科核心产品产业化存疑，借力IPO能否助其攻克技术难关？股票002233 近日，国内领先的集成电路制造装备供应商华卓精科在科创板的上市申请已获上交所受理。根据公开资料显示，华卓精科成立于2012年，主营业务为光刻机双工件台、超精密测控装备整机以及关键

近日，国内领先的集成电路制造装备供应商华卓精科在科创板的上市申请已获上交所受理。根据公开资料显示，华卓精科成立于2012年，主营业务为光刻机双工件台、超精密测控装备整机以及关键部件等衍生产品的研发、生产、销售及技术服务。公司成立不久即在创始人朱煜博士的带领下迎来快速发展，并于2015年在新三板挂牌。随着科创板注册制的试行，华卓精科于2019年2月从新三板摘牌后开始筹备科创板IPO，试图借科创板更好的助力公司发展。

近三年来，华卓精科业绩保持稳定增长，净利润年复合增长率高达42%，但是作为公司核心产品的光刻机双工件台，对公司利润的贡献却微乎其微。尤其是，华卓精科的光刻机双工件台在2017年、2018年实现小量收入后，在2019年却没有形成任何收入，不禁让人怀疑公司在该领域的技术是否已经完全成熟？是否已经达到公司所描述的“接近国际先进水平”？

核心产品产业化存疑

根据公开资料显示，华卓精科核心产品为光刻机双工件台，并在其核心技术的基础上开发了超精密测控 装备整机和部件等衍生产品。光刻机工件台是光刻机的核心子系统之一，约占光刻机成本的10%到20%左右，其主要功能是承载晶圆按照指定的运动轨迹做高速超精密运动并完成一系列曝光所需动作，包括上下片、对准、晶圆面型测量和曝光等，光刻机工件台能极大地提高光刻机的精度和生产效率。

目前华卓精科针对国产高端IC前道光刻机的需求推出了DWS和DWSi两种系列的双工件台产品，2017年到2019年，公司光刻机双工件台的收入占总营收的比例从28.12%降为0。

（来源：华卓精科招股书）

华卓精科称公司是目前国内首家能自主研发并实现光刻机双工件台商业化生产的企业，是国产光刻机龙头企业上海微电子的双工件台产品及技术开发的供应商。但根据招股说明书显示，目前公司双工件台产品能够实现销售收入的有且仅有上海微电子一家企业。其实，早在2015 年 7 月公司就与上海微电子签署了关于光刻机双工件台业务总金额达1.2亿元的多项技术开发以及产品销售合同，并在随后几年陆续交付并且得到上海微电子的验收。2017-2019年，公司光刻机双工件台业务从上海微电子确认的收入分别为 1,521.37 万元、795.00 万元和 0.00 万元，占同期主营业务收入比重分别为 28.12%、9.28%和 0.00%。截至目前，剩余部分技术开发以及产品正处在研发阶段，尚未完成验收。

从上述数据我们可以看到，华卓精科对上海微电子的销售收入是逐年下降的，并且在2019年直接没有形成任何销售收入，而且除了上海微电子外，光刻机双工件台业务也没有其他新增的客户能够形成新增收入。在销售收入下降的同时，公司光刻机双工件台毛利率也呈现出逐年大幅下降的趋势：

据披露，华卓精科光刻机双工件台在2017-2019年的毛利率分别为 67.31%、 26.99%、0%，成逐年大幅下降的趋势。对此，该公司解释称：2019年度公司与双工件台相关的技术开发以及产品销售仍处于开发生产阶段，未实现营业收入；2018 年度光刻机双工件台项目毛利率较 2017 年度大幅下降的原因主要系 2018 年验收的技术开发项目开发难度高于预期，导致投入较高所致；公司 2018 年为上海微电子提供的是分系统集成测试与运动控制技术开发，其涉及复杂的控制系统设计、开发与调试工作，开发阶段碰到的技术难点较预期多，开发难度和开发周期也高于预期，所以导致人员费用等成本投入较多，最终导致毛利率大幅下降。

从上述华卓精科的解释或可理解为：该公司在光刻机双工件台技术研发方面遇到了一定的问题，而且很有可能是核心技术遇到问题才导致该项目周期延长以及项目进度不及预期，从而影响商业化交付进程。毕竟华卓精科光刻机双工件台产品的商业模式是根据客户的需求，进行定制化的研发、生产和交付，很难实现标准化规模量产。

研发投入高于行业平均水平

招股书披露，华卓精科在2017年-2019年实现营业收入分别为0.54亿元、0.86亿元、1.21亿元，净利润分别为0.13亿元、0.15亿元、0.21亿元。尽管盈利规模一般，但研发投入却显著高于行业平均水平。2017-2019年，华卓精科与可比公司研发投入占营业收入比例的比较情况如下：

（来源：华卓精科招股书）

从上表可以看出，华卓精科2017-2019年研发投入占营业收入比例分别为 30.75%、96.33%和 117.24%，在大量研发投入的基础上，目前公司拥有175 项专利，其中发明专利 139 项、 实用新型 29 项、外观设计 2 项、美国专利 5 项。

虽然专利数量看上去还比较多，但通过与行业内上市公司比较可知，近三年华卓精科研发投入是显著高于行业平均水平。对此，华卓精科解释称，公司目前尚处于成长期，营业收入规模相对较小；同时，公司作为技术领先的科技创新型公司，所需研发投入较大，目前公司还承担了多项专项研发项目，投入金额较高，最终导致公司研发投入占营业收入的比例高于同行业公司。

虽然华卓精科近几年在研发方面投入了大量的资金，但是对于光刻机双工件台业务来说却并没有很大的起色，而且该业务还呈现出逐年下滑的趋势。而双工件台作为华卓精科的核心产品之一，对国内光刻机双工件台实现从“0到1”的突破上做出了一定贡献，但与国际龙头相比仍存在较大差距。

国产替代任重而道远

光刻机被业界誉为集成电路产业皇冠上的明珠，研发的技术门槛和资金门槛非常高。也正是因此，能生产高端光刻机的厂商非常少，最先进的7nm光刻机目前就只剩下ASML，日本佳能和尼康已经基本放弃第六代EUV光刻机的研发。

相比之下，国内处于技术领先的上海微电子已量产的光刻机中性能最好的是90nm光刻机，目前正在向高端光刻机方向发展，公司参与的02专项光刻机项目中制程工艺为28纳米的光刻机，设定于2020年12月完成交付。

华卓精科作为上海微电子光刻机双工件台的供应商，虽说前期积累了大量的技术储备，但到目前为止，光刻机双工件台产品仍处于小批量定制生产阶段，尚未实现规模化量产。

虽然华卓精科自称，目前公司的光刻机双工件台采用了最先进的磁悬浮平面电机双工件台方案，在自主开发的先进算法控制下能够实现纳米级分辨率及相应套刻精度指标，在关键性能参数比如最大速度、最大加速度、移动平均偏差、移动标准偏差等已经接近国际同类设备水平，但是从公司目前的光刻机双工件台业务发展情况来看，核心技术是否已经“接近国际同类设备先进水平”，这一点仍有待验证。

（来源：华卓精科招股书）

华卓精科表示，作为国内集成电路设备生产的核心企业，在为实现集成电路设备国产化积极的贡献着自己的力量，尤其是在全球贸易摩擦加剧的背景下，公司不断加大研发投入与国内领先的集成电路设备企业精诚合作，为攻克技术难点而不断努力，这一点尤为值得肯定。

然而，目前华卓精科在核心技术上仍然与国外公司有较大的差距，公司核心产品光刻机双工件台的研发碰到的技术难点多，短期内很难形成产业化生产为公司带来利润，因此，公司能否借这次在科创板上市的契机通过资本市场运作就此攻克此技术难题，值得期待。（校对/Lee）