【IPO价值观】借壳失败后独立IPO，思科瑞应收账款高企研发投入抠门

【IPO价值观】借壳失败后独立IPO，思科瑞应收账款高企研发投入抠门华娱高手 报道 军用电子元器件可靠性检测服务商思科瑞于近日开启了上市冲关之路，不过这并不是思科瑞第一次发起对资本市场的冲击，早在2019年6月，思科瑞就打算以借壳的方式上市，可惜方案“流产”

报道 军用电子元器件可靠性检测服务商思科瑞于近日开启了上市冲关之路，不过这并不是思科瑞第一次发起对资本市场的冲击，早在2019年6月，思科瑞就打算以借壳的方式上市，可惜方案“流产”。

借壳梦碎之后，思科瑞并未就此停下上市的脚步，两年后的2021年5月，思科瑞向上交所递交招股书，拟募资6.19亿元，主要用于成都检测试验基地建设项目、环境试验中心建设项目、无锡检测试验基地建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。

再次叩响IPO大门的思科瑞这次能够如愿以偿吗？经笔者翻阅其招股书发现，思科瑞近年来虽然营收利润双增，但是应收账款却也随之走高，应收账款周转率却不断下滑；与此同时，其研发投入却十分抠门，且核心业务价格持续下降。

业绩虽向好：但应收账款高企

成立于2014年的思科瑞，在经过行业的快速发展后，于2019年6月就打算通过并购重组的方式“曲线”上市。彼时，思科瑞作价9.1亿元，拟将100%的股权卖给航锦科技，但是在五个月后便被叫停，航锦科技以外部环境发生变化，和未来发展规划有所冲突为由，终止了重组方案。

现如今，卷土重来的思科瑞和当年一般无二，目前还是主要聚焦于国防科技工业的半导体和集成电路、电子信息领域。其主营业务为军用电子元器件可靠性检测服务，具体服务内容包括电子元器件的测试与可靠性筛选试验、破坏性物理分析(DPA)、失效分析与可靠性管理技术支持。

根据招股书，近年来受益于自身军用电子元器件可靠性检测服务能力的提升，下游军工领域市场需求的持续快速增长，思科瑞营收和净利润也实现快速增长。

其中，在2018年-2020年（下称：报告期），营收分别实现6775.73万元、1.05亿元、1.66亿元，实现净利润2229.88万元、3385.49万元、7549.47万元。报告期内，营收和净利润均实现较高增长，但是，却难掩其应收账款居高不下而且有进一步抬升的趋势。2018年，思科瑞应收账款账面余额仅为3638.79万元，但是到了2020年，其应收账款余额高达1.01亿元，较2018年翻了将近三倍。

据笔者了解，思科瑞应收账款余额在报告期内占营收的比例分别为55.34%和 58.49%和 61.13%，肉眼可见的逐年攀升，并且在2020年突破了60%。

应收账款高增的同时，思科瑞应收账款周转率却逐年下滑。报告期内，应收账款周转率分别为2.67、2.14、2.04。

此外，思科瑞主要结算方式之一为票据，且主要是商业承兑汇票，在报告期内，思科瑞应收票余额分别为1176.93 万元、2545.18 万元和 5176.41 万元，占流动资产的比例分别为19.07%、23.48%、25.75%。公司应收票据余额飞速增长，而且占流动资产的比例也随之提高。

对此，思科瑞表示，主要是下游要军工企业客户具有一定行业特殊性，其付款周期一般较长。虽然在激烈的市场竞争中，赊销是提高市占率、增加竞争力的一种重要手段，适度的赊销而增加应收账款对企业的经营来说无可厚非。

但是如果应收账款增加过快，则说明企业回款质量不行，销售并没有形成有效的现金流，而且有可能进一步导致资金周转出现问题。

研发投入抠门：核心业务价格下滑

根据招股书，思科瑞主要从事军用电子元器件的可靠性检测服务，检测的对象主要是电子元器件，包括集成电路、晶圆、半导体分立器件以及容阻感等。

思科瑞自称高度重视技术创新工作，持续进行研发投入以不断提升公司专业技术服务能力，并且已经形成了自主研发为主的研发模式。

但是笔者翻阅招股书却发现，其研发投入虽然每年都在增长，但是基数却不大，而且和营收增长的速度完全不匹配，以及营收占比却在下滑。

具体来看，报告期内，思科瑞研发费用分别为591.49 万元、1040.39 万元和 1291.72万元，虽然，2020年研发费用较2018年已经实现翻倍的增长，但是其占营收比例却在波动下降。报告期内，思科瑞研发费用占营收的比例分别为9%、9.95%、7.8%，最高的2019年，研发营收占比尚不足10%。

这种情况，和快速增长的业绩并不对等，和思科瑞自诩的重视技术创新工作也有些许出入。

对比同行来看，广电计量在2018年-2020年研发费用营收占比分别为10.40%、11.42%、10.96%，和竞争对手的差距越来越大。

需要注意的是，不重视研发创新的背后，是核心服务业务价格的持续下降。

具体来看，思科瑞核心业务是电子元器件可靠性检测，即通过开发特定程序采集电子元器件的相关参数，从而判断电子元器件的质量是否合格，而可靠性筛选是通过模拟不同的环境，将早期失效的产品剔除，从而分选出高可靠性的产品。

其中可靠性检测筛选业务按所检测的电子元器件类别可分为集成电路、晶圆、分立器件、阻容感和其他元器件，但是在报告期内，思科瑞可靠性检测筛选各类电子元器件的平均价格却持续下滑。

以营收占比最高的集成电路为例，在2018年-2020年，单个检测费用分别为21.39元、20.13元、18.37元，下降比例达16.44%。除此之外，其他检测产品的服务费用也有不同程度的下滑。

这种情况和前文提到的赊销提高市占率形成呼应，从侧面说明，不重视研发的思科瑞，竞争力在不断下滑。但是，其依靠低价、赊销等一体性战略来抢占市场份额，虽然业绩高增，但是这种持续性却有待商榷。难免会有上市前夕，为了成功敲开IPO的大门，故意堆高业绩的嫌疑。

两次闯关的思科瑞，虽然展示出不俗的业绩增长实力，但是其存在的问题也是不一而足。在前一次借壳失败的情况下，此次独自IPO的前景几何，犹未可知。（校对/Arden）