【IPO价值观】客户拓展卓有成效，臻镭科技毛利率高企且业绩持续高增

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5G的加速落地打开了射频行业天花板，射频前端芯片产业链迎来了量价齐升的好时期，而且射频前端芯片产品的应用领域也在进一步放大。

不久前，以深耕射频芯片为主的集成电路芯片厂商浙江臻镭科技股份有限公司（下称：臻镭科技）开启了IPO之路，经笔者查询，其科创板的IPO申请已获上交所受理并问询。

虽然成立仅仅六年，但是臻镭科技发展势头却很迅猛，近年来不但扭亏为盈，而且业绩持续高增。作为军工企业的供应商，其前五大客户虽然和其他同行一样高度集中，但是经过不断拓客之后，已经呈现逐渐下降的趋势。

毛利率维持高位，营收净利双双高增

招股书显示，臻镭科技成立于2015年9月份，公司专注于集成电路芯片和微系统的研发、生产和销售，并围绕相关产品提供技术服务。主要产品包括终端射频前端芯片、射频收发芯片及高速高精度 ADC/DAC、电源管理芯片、微系统及模组等。

目前，臻镭科技已成为国内军用通信、雷达领域中射频芯片和电源管理芯片的核心供应商之一。虽然成立的时间不久，但是公司已经成为多家军工企业的核心供应商，其产品作为核心芯片应用于多个型号装备中。

据笔者了解，臻镭科技的营业收入均来自主营收入。在2018年-2020年（下称：报告期），公司实现营收分别为399.35万元、5544.99万元、1.52亿元，营业收入呈现大规模增长，2019年及2020年，公司主营业务收入分别增长1288.51%、174.35%。

此外，公司在报告期内实现净利润分别为-4897.74万元、418.53万元、7693.60万元，扣非后净利润分别为-1281.88万元、400.57万元和7295.92万元，成功扭亏为盈。可以看出，在报告期内，臻镭科技实现业绩营收的双双增长，虽然盈利规模还很小，但是增速比较快。

对此，臻镭科技表示，主要是我国军用装备投入持续增加，无线通信设备等集成化需求不断增强；报告期内公司主要芯片产品逐渐定型并且实现批量生产。

具体来看，臻镭科技主要销售的产品包括终端射频前端芯片、射频收发芯片及高速高精度 ADC/DAC 芯片、电源管理芯片和微系统及模组。

在报告期内，公司的核心产品和技术服务均实现了大幅的增长，而且，核心产品射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片虽然在2018年还没能形成收入贡献，但是自2019年开始便成为核心产品，并且此后便成为营收占比最高的产品。

业绩的高增长，自然离不开稳定的毛利率。同其他的军工供应商一般，臻镭科技也保持了较高的毛利率，并且远超其他可比同行。报告期内，公司主营业务毛利率分别为 85.18%、82.94%和 88.16%。

对比同行来看，以同是军工供应商的振芯科技为例，其近三年的毛利率分别为47.47%、50.35%、53.99%，较臻镭科技相差较多。此外，行业平均毛利率则为49.57%、49.79%、52.49%。明显看出，臻镭科技的毛利率水平远超其可比同行公司，并且在报告期内持续稳定在80%以上。

拓客渠道丰富，大客户集中度持续下降

众所周知，作为军工企业的供应商，其客户集中度一般比其他行业会高出不少，因为军工行业的特性，一旦选定一家供应商，短期内不会轻易更改，可以维持相对长久的合作周期。

所以前五大客户高度集中是军工企业供应商的“通病”，但是笔者翻阅臻镭科技招股书却发现，其前五大客户虽然集中度较高，但是已经有下降的趋势，并且每年都有新增客户。

根据招股书，报告期内，臻镭科技来源于前五大客户的营收分别为326.23万元、4653.35万元、1.13亿元，占营收的比例分别为 90.71%、83.92%、74.19%。虽然目前还维持在70%以上，但是可以看出，已经呈逐年下降趋势。

对此，臻镭科技则表示，主要原因系公司持续开拓客户所致，如果按非同一控制合并口径，报告期内，前五大客户的收入占比则分别为 90.71%、75.57%、51.36%，集中度将进一步下降。

具体来看，臻镭科技在2018年的军工客户只有集团E和集团A，分别为第二和第三大客户，但是贡献的收入却只有99.16万元和83.18万元，而最大的客户则则是浙江大学，贡献了123万元的收入。彼时，臻镭科技营收规模相对较小，客户集中度超过了90%。

但是到了2019年，这种情况得到了明显的改善，臻镭科技前五大客户中增加了集团C、集团B和集团D，而集团A和集团E虽然在这一年只是第三和第四大客户，但是销售收入却增加至842.58万元和790.78万元，并且客户集中度降低到了83.92%。

2020年的前五大客户和2019年一样，但是上述集团下属单位和集团控制企业却较2019年增加了9家。而且集团A一跃而为臻镭科技第一大客户，贡献收入4051.54万元，集团E下降到了第五，但是臻镭科技对其销售金额却上升到了1297.69万元。

不难发现，臻镭科技的前五大客户在报告期内比较稳定，而且对前五大客户的销售收入在逐年增加，但是随着其不断拓展其他新客户，前五大客户的营收占比在逐年降低。

也就是说，臻镭科技在前五大客户的的销售收入不降反增的情况下，对其依赖性是在逐年下降的。这也侧面反映出，公司的拓客成果斐然，产品竞争力日益提升。

综上所述，臻镭科技虽然目前规模尚小，但是深处黄金赛道，正处于高速发展时期。其业绩高增，核心产品竞争力也有较强的先发优势，按照目前的发展势头，未来一段时间内，或将继续保持有利地位。（校对/Arden）

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