【IPO价值观】研发费用率不足4%，六淳科技维系大客户苹果实力成疑

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国内电子产品精密功能性器件市场竞争较为激烈，行业集中度较低，业内多数企业规模偏小，产品技术含量与附加值较低，企业整体竞争力较弱。不过，由于下游市场需求巨大，不仅吸引了越来越多的企业入局，现有竞争对手也不断通过技术创新、管理创新、区域拓展，甚至降低价格等方式展开竞争。

激烈的市场竞争环境下，通过研发提升自身技术实力成了企业应对竞争的重要手段。不过，处在上市路途上的东莞六淳智能科技股份有限公司（以下简称“六淳科技”）却似乎陷入了研发条件滞后的局面。

由于研发条件限制，六淳科技目前还缺少CNC、注塑、压铸等必要工艺，也限制了其产品种类开发以及业务应用领域拓展。招股书披露，六淳科技研发费用占营收的比例不足4%且出现下滑趋势，与同行相比处于垫底劣势。在此次4.74亿元的募资中，用于研发中心建设项目的资金也只有6500万元，能否缓解其所面临的研发制约因素？在电子产业链外迁的压力之下，又能否长期维系与苹果的合作？

研发条件滞后，研发费用率远低同行

招股书显示，六淳科技2018年至2020年的研发费用分别为911.08万元、1014.42万元、1387.52万元，尽管投入金额在逐年增长，但与其不断扩大的营收规模相较，增速可谓是“微不足道”。三年间，其研发费用占营业收入的比例分别为3.51%、3.42%和3.44%，不仅毫无增长，反而在日益萎缩，相比同行，六淳科技的研发投入水平不具备优势。

报告期内，飞荣达、安洁科技、领益智造、达瑞电子等可比企业研发费用率的平均水平分别为5.03%、5.48%、6.26%，明显高于六淳科技，2020年更几乎是其两倍。六淳科技表示，研发费用占比较低主要是应用场景比较集中以及所需研发活动相对不活跃。

在应用场景上，其产品多应用于平板电脑（主要是苹果品牌），收入占比在50%左右。由于该类产品的终端品牌集中度较高、产品生命周期较长，供应商需要进行的设计、开发活动的频次也较少，故所需研发投入相对更少。

不过，查阅其主营业务发现，除了平板电脑之外，智能手机同样是其主要经营领域，三年间的营收占比均超过40%。而业界周知，智能手机市场竞争激烈，即使厂商加大研发投入也不能保证顺利抢占市场，更何况是日益下滑的研发占比。同时，以六淳科技应用于智能手机40%以上的收入占比来看，平板电脑并非是其唯一的主要应用场景，这不能成为其研发费用率低于同行平均水平的理由。

对比其自身研发条件和产品开发能力，“主要应用场景所需的研发活动相对不活跃”这一解释同样站不住脚。

招股书披露，六淳科技已建立较为完整的研发体系，具备一定的技术创新能力和产品开发能力。但与国外大厂相比，其研发中心发展仍受到资金及场地的制约，试验设备投入不足，部分实验需要借助第三方的实验机构进行，都成为制约其自主研发的因素。

从产品开发能力来看，基于研发条件的限制，其目前涉足的工艺领域还主要集中于模切、冲圧以及在此基础上的复合工艺，还缺少CNC、注塑、压铸等其他工艺，限制了其产品种类开发以及业务应用领域拓展。当新产品开发需要应用更广泛的工艺，其又未能及时拓展相关技术领域，那么技术开发该如何跟上市场变化？

此外，在此次4.74亿元的募资中，六淳科技将2.89亿元投入电子产品精密功能性器件生产项目（迁建），1.2亿元用于补充流动资金，用于研发中心建设项目的资金只有6500万元，又能否缓解其所面临的研发制约因素？

产业链外迁压力之下：六淳科技能否维系与苹果关系？

值得注意的是，在《【IPO价值观】业绩严重依赖苹果公司，六淳科技毛利率较同行相差近20%》一文中曾指出，尽管六淳科技的业绩在不断增长，但主要是依赖于前五大客户，尤其对苹果供应商的依赖程度极高，报告期内，应用于苹果的平板电脑的产品收入占全部平板电脑应用类产品收入的比例分别为99.85%、99.33%、95.76%。

在平板电脑市场，苹果公司的iPad占据着主导地位。根据IDC数据，2020年第三季度的iPad发货量为1390万台，同比增长17.4%，占据全球市场29.2%的份额，全球领先的市占率也使六淳科技等供应链中的企业获得不错的业绩回报。

从产业链来看，由于广阔的消费市场、成熟的制造能力以及较为低廉的人工成本等优势，中国已经发展成为全球最大的电子产品制造国和消费国。尤其是六淳科技重点布局的生产基地珠三角、长三角地区更日益发展为具有全球影响力和竞争力的世界级先进电子制造业产业集群，成为苹果产业链的重要布局区域。

不过，受地缘政治、中国劳动力成本上升等因素影响，导致部分电子产业资源向越南、印度等国转移。苹果也同样存在基于保障供应链安全考虑，对供应链区域布局进行再平衡，致使相关产业链向越南、印度等人力成本低廉、产业配套日趋成熟国家转移的可能。

尽管近期受疫情影响，产业链外移速度放缓，但长期来看，逆全球化趋势、供应链在全球范围内重构、终端品牌商在全球分散布局供应链的计划仍将推进。在此背景下，研发费用率落后于同行的六淳科技，在看重研发水平的消费电子领域，能否有效维系现有大客户关系，或有及时调整产业布局的能力？未来业绩又能否持续增长？(校对/Jack)

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