【IPO价值观】成本攀升侵蚀利润 曼恩斯特正被第一大客户宁德时代抛弃

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若要问2021年最火的赛道是什么，非新能源汽车莫属。在产销量增速上远超传统燃油车，在二级市场上更是沾着新能源的概念就能火，宁德时代甚至被市场称为“宁王”。

新能源的火热也带火了整个产业链，锂电涂布模头厂商深圳市曼恩斯特科技股份有限公司（下称：曼恩斯特）也于今年6月30日开启IPO之路，笔者获悉，其申请已获深交所创业板发审委审理并问询。

翻阅招股书发现，曼恩斯特虽然身处最火赛道，并且是产业链上游供应商，但是其业绩并不稳定，近年来营收高增，净利润却停滞不前，诱因或许是公司与宁德时代的深度绑定以及成本不断攀升。

净利润停滞不前，靠山宁德时代“不可靠”？

曼恩斯特成立于2014年12月，为了冲击资本市场，公司于2020年12月改组股份公司，半年后，曼恩斯特向创业板发起冲刺。

根据招股书，曼恩斯特的产品主要应用于锂电池生产设备、新能源装备等高端制造领域。据悉，该公司在国内率先实现了高精密狭缝式涂布模头的产业化应用，打破了国外厂商在国内锂电池涂布模头领域的垄断。其生产的高精密狭缝式涂布模头能够满足目前主流锂电池厂商对锂电池极片涂布工艺要求，具备与国外领先品牌竞争的能力，实现了进口替代。

强劲的技术实力，为曼恩斯特的飞速发展夯实了基础，其在2019年之前发展势头迅猛，但是却在2020年戛然而止。

招股书显示，在2018年-2021年上半年，曼恩斯特实现营收分别为0.33亿元、1.22亿元、1.47亿元、0.93亿元，实现净利润分别为983.45万元、5907.46万元、6024.71万元、3171.38万元。

可以明显看出，曼恩斯特营收虽然增速放缓，但仍维持增长趋势，不过净利润却在2020年停滞不前，较2019年仅仅增加117.25万元，今年上半年也仅仅是去年全年的一半多。而公司营收并无明显季节性因素，若按照目前的业绩推断，公司今年全年净利润或仅比2020年微增。

明明身处最火的赛道，净利润却有可能面临两年无明显增长的窘境，至于是何原因，曼恩斯特却并未在招股书中给出答案。

不过，笔者发现，这或许与曼恩斯特第一大客户宁德时代有关。报告期内，宁德时代及其子公司一直为公司第一大客户，曼恩斯特销售给宁德时代及其子公司的金额分别为1044.47万元、7624.15万元、3076.30万元和1333.98万元，占年度销售额的比例分别为31.75%、62.75%、20.89%、14.41%。

很明显看出，虽然宁德时代贵为曼恩斯特的第一大客户，但是在报告期内，曼恩斯特来源于宁德时代的营收并不稳定，在今年上半年，宁德时代已经从此前的第一大客户滑落至第二大客户，比亚迪则荣登曼恩斯特第一大客户。

曼恩斯特表示，2020年对宁德时代销售金额下滑系公司涂布模头客户群体不断拓展，同期，公司对比亚迪和宁德新能源的销售金额大幅增长，同时获得瑞浦能源的大额订单。

值得注意的是，宁德时代与安脉盛去年成立安脉时代，安脉盛持后者有51%股权，宁德时代持有 49%股权。成立不久，安脉时代即为宁德时代成功开发了智能涂布模头产品，曼恩斯特生产的普通涂布模头本体产品将作为安脉时代智能涂布模头产品中的一个配套部件提供给安脉时代。

2020年9月1日，曼恩斯特还与安脉时代签订相关新协议，曼恩斯特该类产品只能通过安脉时代销售至宁德时代，曼恩斯特销售给安脉时代该类产品价格不得高于其销售给第三方（中间服务商除外）的80%。

2020年10月30日，曼恩斯特和安脉时代约定由安脉时代独家享有曼恩斯特千分尺模头在宁德时代的销售权，曼恩斯特为安脉时代产品的唯一供应商，曼恩斯特销售给安脉时代类同产品价格不得高于其销售给第三方的80%。

看上去，曼恩斯特长期深度绑定了宁德时代，但是与宁德时代的关联交易，无疑，将会进一步损害公司的长期利益。

成本攀升侵蚀净利润

除了上述宁德时代的问题外，笔者还发现，曼恩斯特的产品单价在报告期内起伏不定，而其成本却在不断上涨。

招股书显示，曼恩斯特的主要产品为高精密狭缝式涂布模头、涂布模头增值与改造、涂布设备、涂布配件。报告期内，曼恩斯特的主营业务收入，则由前三者组成，合计占主营业务收入比例分别为89.67%、94.59%、 91.05%和86.75%，其中高精密狭缝式涂布模头销售增长尤为迅速，是主营业务收入增长的主要因素。

但是，在报告期内，上述三项产品的售价除涂布模头增值与改造外，其他两个产品价格并不稳定。

其中，高精密狭缝式涂布模头的售价在报告期内分别为，25.42万元/套、28.35万元/套、26.12万元/套、28.50万元/套，销量分别为84套、315套、354套、243套。涂布设备则分别为15.39万元/台、11.25万元/台、20.30万元/台，15.37万元/台，销量则分别为24台、65台、117台、25台。

虽然，高精密狭缝式涂布模头的销量保持增长，但是在2020年之后便开始放缓，而涂布设备在今年上半年的销量仅为25台，去年全年的四分之一都不到。

需要注意的是，涂布模头增值与改造虽然售价稳定，但是其销量在2020年开始下滑，今年上半年已降至158台，不及2020年的一半，俨然有进一步下滑的趋势。

对此，曼恩斯特表示，2020年涂布模头增值与改造销售数量略有下滑的主要原因系2020年上半年受“新冠疫情”影响，公司部分客户尚未全面复工复产，导致该业务需求有所下降所致。

但是，随着国内疫情已经得到很好的控制，今年以来，全国并没有大范围受到疫情影响，显然，今年上半年的销量下滑，曼恩斯特不能再归罪于疫情。

与售价相对应的，则是成本的增长。曼恩斯特主营业务成本包括直接材料、直接人工、制造费用和委托加工费用，其中，直接材料占比均在50%左右。

以直接材料为列，报告期内其采购金额分别为507.32万元、1533.91万元、2436.84万元、1475.64万元。材料费用直线上升，但是曼恩斯特却并不能顺利转嫁至下游。

不难发现， 曼恩斯特主营产品售价不稳，以至于销量受到影响，而且其成本在持续攀升，严重伤害了公司的净利润增长。加上昔日的靠山宁德时代似乎已经开始远去，在失去了背后的大树之后，曼恩斯特的前景又在哪里？（校对/Arden）

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