难逃周期宿命论：覆铜板需求已现分化，中低端消费打响降价第一枪

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“话说天下大势,分久必合,合久必分”，同样的道理，没有什么物品可以一直涨价，涨多了自然会跌，这是历史的宿命。

2021年由于疫情等多重因素的影响，半导体全产业链在需求旺盛的情况下掀起阵阵涨价潮，具有强话语权的覆铜板自然也不例外，去年初至三季度，连续涨价。不过，根据笔者了解，覆铜板价格在三季度末达到高位以后便开始回落，降价周期已然开启。

原材料价格逐渐修复

众所周知，覆铜板行业集中度较高，前十大厂商占据了行业超过70%的市场份额，而下游的PCB行业则相对分散，因此2021年覆铜板原材料出现价格大幅上涨时，覆铜板厂商可以迅速调涨价格，来进行成本转嫁。

根据笔者统计，2021年全年，覆铜板提价次数不少于五次，最近的一次是在10月初，在涨价周期的影响下，覆铜板厂商前三季度营收净利润双双高增。

但是，好景不长，最后一轮提价之后，覆铜板价格见顶。一方面是原材料环氧树脂价格出现大幅下降，铜箔价格也趋于稳定；另一方面，在行业周期的影响下，覆铜板价格出现自然的回落。

具体来看，环氧树脂方面，卓创资讯的数据显示，环氧树脂价格自2021年9月中旬年内二次见顶之后，便一路下跌，12月份触及21000元/吨的低位，随后虽然有所反弹，但是价格整体波动不大。

对此，百川盈孚分析师王晓彤告诉笔者，环氧树脂10月份以来下滑不少，一月上旬价格宽幅上涨，成本端支撑加强以及下游节前补货需求增加，多重利好支撑，但最近环氧价格趋于平淡。

以环氧树脂华东市场E-12（液体）为例，截至1月19日，该产品报价24300元/吨，较前期9月份高位每吨下降超过10000元。

对于一季度的价格预期，王晓彤表示：“春节前物流停运，环氧树脂价格预计窄幅下滑，节后价格波动震荡，主要还是看节后新厂投产具体影响。”

LME铜方面，价格走势和环氧树脂相像，在10月中旬二次走高见顶之后便回落盘整，跌价幅度不大，但是也并未再度走高，截至目前，LME铜维持横盘震荡趋势。

此外，由于新能源汽车需求的旺盛，锂电铜箔厂商纷纷增资扩产，这给前期受到锂电铜箔用料的挤压的PCB铜箔供给减轻不少压力。而且由于铜箔整体价格已经超过了历史上较高的位置，价格的上涨已经遭到需求端的抵制。随着铜价的回落，铜箔整体价格涨幅有限。

从需求端来看，诸如手机、PC、家电等需求量较大的领域在下半年的增速出现放缓的情况，也就是说，从2021年Q3开始，需求弱化已经显现。

Canalys数据显示，2021年Q3全球智能手机出货量第三季度下降6%，第四季度仅增长1%；Gartner报告指出，2021年第三季度全球PC出货量同比增长仅1%，四季度全球PC出货量同比下降5%，这是PC市场在连续六个季度增长后的首次下跌。

因此，原材料价格的回落，需求端的疲软，给覆铜板的降价带来空间，而这一切早已露出端倪。

中低端消费打响降价第一枪

根据wind数据显示，覆铜板厂商的三季报利润增速环比开始放缓，毛利率环比则有所下滑。

具体来看，自提价以来，覆铜板厂商的净利润明显改善，2021年一季度净利润环比增长率大幅提高，二季度出现分化，但是也均有不同幅度的涨幅；三季度则明显放缓，不少厂商净利润环比开始出现下降的现象。

其中，南亚新材、金安国际、依顿电子均有不同程度的下降，打响涨价第一枪的金安国际下滑超过40%，强如生益科技也仅有7.3%的环比增长率。

毛利率方面，7家厂商毛利率在二季度见顶，三季度较二季度均有所下滑，从单季度毛利率的边际变化中不难发现，覆铜板已经出现需求弱化的现象。

有业内人士向笔者表示：“覆铜板从去年四季度开始已经出现降价的现象了，不同应用领域的产品价格做了一些调整。因为涨价持续了挺长一段时间，加上年底终端拉货的节奏会放缓，然后PCB 厂商也年底也要清库存，在这种背景下，做一些调整是常态化的事情。”

据笔者了解，不少PCB厂商在经历了过去一年覆铜板持续涨价、订单紧张的情况下，下单时都会有一些库存，所以年底清库存则是每年都有的常规情况。

从2010年-2011年和2017年-2018年两轮周期来看，覆铜板在经历了高景气之后的次年，同比增速均会收窄。而去年三季度的毛利率和净利润环比增长率已经有所反应，那么不难推断出，本轮周期也无法逃过历史周期演变的规律。

所以，在景气周期开始时，原材料大幅涨价，覆铜板同步涨价从而实现成本转嫁。但是当行业景气周期过去之后，覆铜板降价已经成为必然的趋势。不过，由于不同厂商对上下游的把控能力不尽相同，所以在面临景气度下滑时各家的表现自然也不一样。

该业内人士告诉笔者：“从整个去年来看，覆铜板的订单需求分化一直在频繁的变化，但是从持续上来讲，高端消费、汽车电子全年都处于需求旺盛的状态，从订单饱和度来看，相对其他的领域要高出不少。所以现在降价的情况出现在家电、中低消费等领域。”

展望一季度，“基本上维持现在（降价）的趋势，实际的细节上需要等春节后才能确定。不过，如果是主打中低端消费的，他想保订单，而且量的缺口比较大的话，降价的幅度就会比较大。”有厂商人士对笔者表示，最重要的是，现在降价的情况下，价格调整，订单不一定就会增多。

国金证券的研报指出，在降价周期阶段，应当关注有较强的原材料管理能力的厂商；此外，如若部分厂商高端产品有导入放量，则能够对冲周期带来的下行压力，该机构认为主要有汽车、MiniLED、服务器、载板四大领域可以关注。

（校对/Arden）

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