【IPO价值观】业务单一且竞争不敌同行：力合微市占率和毛利率暴跌

【IPO价值观】业务单一且竞争不敌同行：力合微市占率和毛利率暴跌一霎移魂变古今 随着科创板逐渐加速审核，越来越多科技领域企业纷纷冲刺科创板，其中还包括一些此前曾在创业板IPO但被否的企业，力合微电子就是其中一员。 前不久，力合微科创板IPO过会，但据笔者从其招股书

随着科创板逐渐加速审核，越来越多科技领域企业纷纷冲刺科创板，其中还包括一些此前曾在创业板IPO但被否的企业，力合微电子就是其中一员。

前不久，力合微科创板IPO过会，但据笔者从其招股书和回复意见资料中查询得知，受行业限制，其客户最终群体主要为国家电网和南方电网，可见其客户群体十分窄；在这样一个市场中，力合微不仅仅业务十分单一，同时，其市占率还远远低于竞争对手，随着市场竞争加剧，进一步导致其毛利率多年来持续下降，尽管目前已过会，但其今后业绩如何维持增长且竞争的过同行？

客户群体窄：主要为国家电网和南方电网

据力合微IPO招股书介绍，其是一家专业的集成电路设计企业，自主研发物联网通信核心基础技术及底层算法并将研发成果集成到自主设计的物联网通信芯片中，主要产品包括电力物联网通信芯片、模块、整机及系统应用方案。其电力物联网通信芯片主要应用领域包括智能电网、智能家居、能效管理、智能控制、智慧城市等工业及消费物联网领域。

简单说来，力合微的业务主要在于电力线载波通信业务，产品主要应用于电力行业，最终采购方主要为国家电网和南方电网。据笔者查询数据得知，力合微90%左右营收来源于电网市场。由此可见，对于力合微而言，其直接客户主要是智能电表企业和电网公司，产品最终用户大部分为电网公司。

从其业务构成来看，主要有基于自主芯片的模块、整机、软件与技术服务，其次则是自主研发的芯片，其三则是相关的配套服务。其中第一大业务的营收占比几乎均维持在90%上下，而自主芯片从2016年到2018年，每年都维持高增长，但是到了2019年上半年，却出现急剧下降的情况。

模块和整机业务的增长，也体现在其整体营收上，从其以往的业绩来看，2015年-2018年，几乎都维持平稳状态，直到2018-2019年才实现飞速增长，对此，据其介绍，在国家电网全面部署“泛在电力物联网”建设的背景下，2018年四季度起，其开始批量供货高速电力线载波通信芯片及相应的模块、整机，而这也是其近两年业绩增长的主要原因。

业务太单一：致营收规模小且客户集中化程度高

从上述可以看出，其实力合微电子的主要业绩来源在于基于自主芯片的模块、整机、软件与技术服务，尽管芯片业务也有已经启动，但在总营收的占比还是很小，这也导致了两方面问题：其一，企业营收规模相对同行较小；其二，受限于行业，进一步导致了其前五大客户高度集中的问题。

从营收规模来看，其规模远远比不上东软载波以及鼎信通讯，如2017-2018年，两者的营收分别为9.13亿、15.1亿和10.1亿、17.4亿，要远远超过力合微的1.34亿、1.88亿！

由于业务的单一，不仅仅导致了力合微的规模偏小，同时，也导致其前五大客户的营收占比较高，如2018年，东软载波与鼎信通讯前五大客户的占比分别只有18.08%、16.64%，而力合微前五大客户占比则高达31.84%，到了2019年，东软载波前五大客户占比上升到25.29%，力微前五大客户占比则进一步上升到45.47%。

据力合微表示，东软载波、鼎信通讯和瑞斯康借助资本市场力量发展壮大，收入规模较大，业务板块分散度较高。东软载波除从事电力线载波通信业务外，还涉及商秘安全芯片、通用 MCU 芯片、无线射频芯片以及触控电容芯片;鼎信通讯在电力线载波通信业务中采集终端和智能电表业务占比较重，同时还涉及智能电表、配电网中压载波和消防产品等业务;瑞斯康从 2018 年开始进入智能制造和工业自动化业务。

简而言之，背后的原因则在于力合微业务集中于电力线载波通信业务，且以载波模块业务为主，收入结构比较单一，因此相对于同行业上市公司前五名客户收入占比较高。

对此，力合微也坦言：未来如果由于技术发展，公司没有设计出符合下一轮采购周期的产品，或者两轮大规模采购周期之间的过渡期较长导致市场没有足够采购需求，且届时公司收入结构仍主要依赖于电网市场，则公司业绩可能受到电网市场需求周期性波动影响而下滑。

竞争难敌对手：市占率和毛利率双双下滑

在这种客户群体较窄且竞争激烈的市场，更是考验一家企业的综合竞争实力。尤其是对于力合微这种业务还十分单一的企业而言，更加需要强化在其所在行业的竞争能力。

然而，从公开资料查询得到的数据对比得知，力合微不仅仅市占率在不断被同行吞噬，更严重的是，其毛利率已经连续多年下跌！

根据环球表计统计的国网统招数据，2018年和2019年上半年，尽管力合微HPLC方案（包含直接中标和间接中标）市场占有率均为第四名，但与前三名的智芯微电子67.94%、海思半导体10.50%、东软载波6.96%相比，明显可以看出力合微3.93%的市占率严重偏低！

到了2019年上半年，前三名智芯微电子市占率为67.97%、海思半导体市占率为7.76%、东软载波市占率为6.10%，而力合微为2.83%。 可以明显看出，力合微与前三名厂商相比，尤其是智芯微电子，市场占有率仍有较大差距，从2018年到2019年上半年，其市占率从3.93%下跌到了2.83%。

此外，从毛利率方面来看，其2016-2018年以及2019年1-6月，公司综合毛利率分别为59.69%、58.54%、48.17%、45.60%，呈持续下降趋势。

对此，力合微解释道：该趋势形成的原因主要是公司2018年四季度起主要产品由窄带电力线载波通信芯片及模块变为高速电力线载波通信芯片及模块，各厂商产品由遵循各自标准变为遵循国网统一制定的标准，市场竞争由不完全竞争变为完全竞争，从而导致全行业毛利率下降。目前产品结构已基本变化完成，但随着产品生命周期的演进，细分产品仍有毛利率进一步下降的可能性，进而导致综合毛利率的下降，对公司持续盈利能力造成不利影响。

为强化产品综合盈利能力：启动芯片研发

值得一提的是，通过上述数据也可以看出，尽管力合微自称是“集成电路设计企业”，然而，其自主芯片去年上半年的销售额仅657万，占主营业务营收比例仅4.62%。此外，据笔者查询得知，其自主研发的芯片主要是通过中芯国际代工，而其去年向中芯国际支付代工费只有803万，而在2018年还有1277万！

这也就是说，力合微本质上其实应该是一家电力线载波通信模块或整机公司，最终出售给智能电表厂商或者电网企业，据笔者查询得知，其模块或整机通过下游供应商进行组装，从这点来看，严格意义来说，力合微更偏向于一家方案公司！

显然，力合微深知其产品的重要成本之一在于内置的芯片，因此，其在过去的几年中开始试图自主研发芯片——电力线通信线路驱动芯片，据力合微表示，公司认为“自身产品较国外同类产品更具适用能力”、“与欧美标准并驾齐驱”，认定驱动芯片达到可完全替代国外同类产品水平的依据为取得相关检测通过证书，并有望成为国内电网市场上提供高速电力线线路驱动芯片的主要厂家之一，打破德州仪器、日本瑞萨等国际巨头的垄断。

据力合微表示，“公司新研发的与高速电力线载波通信主芯片一起组成套片，形成了完整的高速载波通信芯片方案，除了在公司的模块方案中自用以外，也面向所有模块和整机厂商进行销售，并已经推向市场，还取得了规模预售订单！”

但从电子行业来看，通常采购商并不会采购竞争对手的芯片！不过，如果力合微的该芯片性能真的能够与海外企业产品相媲美，也无疑可以降低其模块或整机的成本！

整体而言，就力合微而言，由于受所属行业限制，使得其客户群体集中化程度较高，同时，加上自身业务的单一，不仅仅导致营收规模远低于同行，并且抗风险能力也偏低，随着市场竞争的加剧，其毛利率也快速下跌。通过自主研发芯片来提升自身的盈利能力并非不可，但由于其所研发芯片受海外厂商所垄断，就芯片而言，短期内打破海外垄断实属不易，同时，还得看市场最终是否买单！

（校对/wenbiao）