【IPO价值观】光祥科技主要客户频繁更替，经营业绩和毛利率难有保障

【IPO价值观】光祥科技主要客户频繁更替，经营业绩和毛利率难有保障跳街舞的灰姑娘 近年来，随着LED显示屏市场竞争加剧，企业仅靠自身资源难以保持其发展力和竞争优势。于是，上市融资无疑是企业实现持续发展的绝佳方式。为此，很多LED产业链企业开启上市征程，其中处于行业

近年来，随着LED显示屏市场竞争加剧，企业仅靠自身资源难以保持其发展力和竞争优势。于是，上市融资无疑是企业实现持续发展的绝佳方式。为此，很多LED产业链企业开启上市征程，其中处于行业末端的光祥科技也不例外。

前不久，光祥科技创业板IPO已获得反馈。据统计数据对比发现，光祥科技无论是营收规模、主营产品产销量还是产品毛利率，均远低于同行上市公司。此外，还存在营收账款高，客户较为分散等问题。

同类企业对比：光祥科技营收和毛利率最低

近年来，艾比森、洲明科技、联建光电及利亚德等LED显示屏头部企业相继上市，国内LED显示屏企业得到快速发展。与艾比森、洲明科技、联建光电及利亚德等公司相比，光祥科技不仅在营收规模、主营产品产销量等存在差距，在毛利率上还远低于同行上市公司。

其中，在整体营收规模方面，2017-2019年，光祥科技的营收分别为5.89亿元、7.92亿元、8.92亿元，整体营收规模还在10亿元以下。而同行上市公司利亚德近三年营收分别为64.71亿元、77.01亿元、90.47亿元，是光祥科技的近10倍。此外，洲明科技、联建光电、艾比森的营收规模也是光祥科技的数倍。

（以上数据摘自各公司年度报告并经计算。其中艾比森、洲明科技可比业务毛利率摘自其年报中“LED显示屏”业务相关财务数据，联建光电可比业务毛利率摘自其年报中“数字设备”业务相关财务数据，利亚德可比业务毛利率摘自其年报中“智能显示”业务相关财务数据，下同。）

整体营收规模或许还不能显现公司实力的差距，但从主营LED显示屏业务来看，光祥科技与利亚德、艾比森、洲明科技、联建光电等企业也有较大的差距。2017-2019年，光祥科技LED显示屏业务营收分别为5.82亿元、7.81亿元、8.8亿元；相比利亚德LED显示屏38.52亿元、51.17亿元、64.44亿元的业务营收，具有较大的差距。即使是LED显示屏业务营收规模较少的联建光电，也远远甩开光祥科技。

光祥科技营收规模与同行差距有多大？从各个企业LED显示屏产品产销量方面或许可以窥探一二。2017-2019年，光祥科技生产量分别7.51万平方米、10.78万平方米、12.00万平方米；而洲明科技的生产量分别为21.07万平方米、29.05万平方米、59.56万平方米；利亚德的生产量分别为17.20万平方米、28.32万平方米、40.85万平方米；艾比森的生产量分别为12.65万平方米、16.19万平方米、16.33万平方米；联建光电的生产量10.42万平方米、13.66万平方米、10万平方米，从产能来看，光祥科技被其他企业拉开很大的距离，尤其是洲明科技和利亚德，仅在2019年略高于联建光电。

对此，光祥科技坦言，“目前公司主要生产设备的产能利用率较高，公司基于目前的生产经营场地以及生产设备无法进一步大幅提升产量以应对日益增加的市场需求，生产规模和产能相对不足成为掣肘公司进一步发展的因素。”

在LED显示屏产品销售量方面，光祥科技也远低于洲明科技、利亚德、艾比森，仅与联建光电不相上下。

此外，在毛利率上，光祥科技的数据也低于同期上市公司平均值。2017-2019年，利亚德、洲明科技、联建光电、艾比森四家上市公司的平均值为34.64%、34.33%、32.30%，而光祥科技的毛利率为19.93%、21.99%、26.10%，低于行业平均值。

光祥科技表示，随着行业的快速发展，行业竞争呈现不断加剧的态势，公司不排除采取降价等措施进一步扩大市场份额，可能导致公司产品毛利率水平下降。由此，公司面临着产品价格持续下降的风险，价格下降的同时毛利率同样面临下降风险。

主要客户分散 应收账款较高

除了整体实力弱于同行上市公司，光祥科技的客户集中度也不如同行。2017-2019年，光祥科技前五大客户的销售金额占当期营业收入的11.81%、11.41%及16.22%，整体来看，客户集中度不高。

此外，笔者注意到，2017-2019年，光祥科技的前五大客户的重合度也较低，这也就意味着，每年公司都要寻找、维护新的客户来保证其销售经营。

业内人士指出，光祥科技的小客户数量较多且较为分散，虽然小客户多不会对单一客户产生依赖，同时增强了谈判定价能力，但也增加了对小客户的管理和服务难度，如果未来公司不能保持对小客户的管理和服务水平，可能会流失部分小客户，从而对公司的经营造成一定的影响。

中小客户经营管理难，从光祥科技对客户的诉讼便有所体现。据天眼查数据显示，自2017年下半年以来，光祥科技与客户之间因“买卖合同纠纷”引起的诉讼就达到28起。

不仅客户分散，光祥科技还存在着应收账款较高的问题。2017年-2019年，公司应收账款分别为2.59亿元、3.94亿元、5.19亿元，占当期总资产的43.18%、50.82%、54.32%，出现连年增长情况，而且应收账款占比也远超于同行上市公司。

光祥科技坦言，随着公司经营规模的不断扩大，应收账款的总量可能会进一步增加，同时若下游客户受到2020年新型冠状病毒疫情影响或者集中遭遇财务状况恶化、经营危机或宏观经济重大调整，公司应收账款可能发生不能按期收回或无法收回而产生坏账的情况，会使公司资金周转率与运营效率降低，增加公司的流动性压力，并对公司业绩和生产经营产生不利影响。（校对/Lee）