飞科电器(603868)：自主品牌强势增长 盈利能力持续改善

　　事件：公司公布22 年三季报。22Q1-Q3：公司实现营业收入37.14 亿元，同比+29.74%；归母净利润7.42 亿元，同比+47.57%；扣非归母净利润6.99亿元，同比+54.04%。22Q3：公司实现营业收入14.35 亿元，同比29.04%；归母净利润2.86 亿元，同比+51.46%；扣非归母净利润2.71 亿元，同比+50.48%。

　　节假日情感营销+新兴渠道持续推动核心品类增长：分业务看，公司核心品类均实现较好增长，根据我们的拆分，22Q3 公司剃须刀/电吹风/电动牙刷销额分别同比约+23%/+59%/+84%（根据魔镜数据，飞科Q3 天猫平台GMV 剃须刀/电吹风/电动牙刷分别+14%/+23%/+70%，同时抖音平台增速快于天猫平台整体）。均价方面，公司剃须刀产品稳步实现产品结构升级，根据魔镜天猫数据显示，飞科剃须刀Q3 均价同比+26%，考虑到抖音平台高价新品占比更高，实际均价提升比例可能更高。

　　毛利率同比持续提升，内容营销投放抬升销售费用水平：利润端：2022 年前三季度公司毛利率为53.6%，同比+6.46pct，净利率为19.97%，同比+2.44pct；其中2022Q3 毛利率为52.85%，同比+4.27pct，环比-1.25pct，净利率为19.95%，同比+2.98pct。毛利率环比略有下降我们预计主要系电吹风等毛利偏低产品销额增长所致。费用端：公司2022 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为22.89%、3.11%、1.88%、-0.14%，同比+4.06、-0.19、-1.15、-0.01pct；其中22Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为22.27%、2.8%、1.77%、-0.11%，同比+2.42、-0.2、-1.23、+0.02pct。

　　投资建议：公司产品结构稳步升级，新兴渠道增速贡献显著。展望四季度，公司即将迎来双十一年终大促以及圣诞节，或将对收入增速有所促进；业绩方面，参考公司22Q2 的销售费用投入，我们预计Q4 销售费用率同比将有所上升。未来随着后续新品上市，公司有望进一步落实产品升级的成长路径，我们看好公司未来的发展。根据公司三季报情况，我们维持业绩快报盈利预测不变，预计22-24 年归母净利润为9.7、12.3、15.7 亿元，对应PE 39x、30x、24x。维持“买入”评级。