小配件的五千亿市场龙头企业的已进军在多个领域

　　从技术层面看,汽车已经从传统的机械产品部分发展为电子信息系统控制的智能产品,而智能汽车的要求则更进一步,需要依靠先进传感器、运用人工智能等新技术,使汽车具有自动驾驶的能力,逐步成为智能移动空间和应用终端。除却这些外，电子零部件也必不可少，全球的汽车电子零部件系统开始进入中国后，国内企业生产的汽车电子产品主要是低附加值产品如音箱等，竞争力明显不足。汽车电子资金投入大，开发难度大，国内厂家缺少自主研发能力。在一些零部件上缺少能够走出去的国产品牌，但一些龙头企业已经实现了对外的开拓。

　　江苏雷利是一家微特电机及智能化组件制造商，公司产品主要应用于白色家电、汽车和医疗健康领域。目前公司已积累了众多国内外家用电器龙头客户，为全球家用电器微特电机及智能化组件制造行业的领先企业。公司通过积极拓展汽车零部件和医疗健康领域业务应用，在新能源汽车与汽车零部件配套领域，公司凭借控制和电机一体化技术优势，不断整合资源，进一步开发新的客户和市场。2019年公司成功并购了高端医疗仪器用丝杆电机公司鼎智机电，扩充了医疗健康电机应用领域，同时与著名医疗仪器制造商爱德士、优特利、迈瑞医疗等建立了战略合作关系。

　　微特电机是指体积、容量较小，额定输出功率一般小于750W 及以下的电机，常用于控制系统中，是工业自动化、办公自动化、家庭自动化、高端装备自动化必不可少的关键基础机电部件。广泛应用于家用电器、汽车零部件设备、信息处理器及视听设备的生产和制造等领域。微特电机制造行业的增长主要由下游需求拉动，在汽车电动化、工业自动化的驱动下全球微电机市场将继续稳定增长。由于成本优势及巨大的产品应用市场，我国已经取代日韩，成为中、低档微电机的主要生产国；同时随着技术进步和微电机应用范围的拓展，我国企业正逐步扩大中、高档微电机的生产规模和国际市场份额。2011-2018年我国微电机产量年复合增速为8%，2018年微电机产量达132亿台。根据智研咨询预测，2024年我国微电机市场规模将达5500亿元，2020-2024年复合增速约4.2%。

　　近十余年来在家电下乡等多项拉动内需政策的有力支持下，我国家电行业实现了快速、稳步的增长，我国家电工业的生产规模已居世界首位，全球白色家用电器生产的集中度较高，主要生产厂商包括格力、美的、海尔、伊莱克斯、惠而浦、LG、三星、松下、西门子等，上述企业占据了全球白色家电市场份额的50%以上，而这些一线厂商大多与江苏雷利保持稳定合作关系，因此公司家电领域电机及组件产品需求量大且十分稳定。

　　2018年全球电动汽车销量首次超过200万辆大关，2019年全球销量达到221万辆，同比增长10%，国内市场销量为120.6万辆，继续保持全球第一。GGII预测2025年全球电动汽车销量有望达到1150万辆，2020-2025年年均复合增速为31.7%。根据《2021-2035新能源产业规划》，到2025年我国新能源汽车销量占当年汽车总销量的25%，到2030年新能源汽车销量占当年汽车总销量的40%。电机、电控、电池是电动汽车的核心零部件，是电动汽车的动力总成。动力总成在功能上至关重要，是电动汽车全部能量储存、转化传输的装置。其中电机驱动是动力总成核心零部件，是将电能转化为动能的重要装置，电机驱动直接决定整车的加速性能，输出功率，动力表现等。动力系统在电动汽车中价值量占比最大，约占整车成本的50%，其中电机约占动力系统的13%。随着汽车电动化程度的加深，也将打开电机行业的增量空间。

　　江苏雷利起家于家电领域，经过多年的发展，已成为全球空调扫风板电机第一品牌、全球洗衣机排水系统、冰箱冰水系统、智能马桶电机、高端小家电电机领导企业，经过行业内多年的积累，公司已成为全球知名的微特电机研发制造企业，在微特电机领域树立了领先行业地位，产品在家用电器等领域得到广泛应用。公司拥有稳定的优质客户群，多年来得到了格力、美的、海尔、伊莱克斯、惠而浦、LG、三星、松下、夏普、富士通、戴森、GE等国内外知名家用电器生产商的广泛认可。

　　2007年公司正式开发直流电机，直接定位汽车整车配套市场，并积极与国内外一线汽车零部件企业进行多角度全方位的接触，2019年，公司开始加快在汽车领域的布局速度，进一步开发新的客户和市场,乘用车用电子水泵实现量产，并与东风小康、重庆金康及上通五菱等新客户建立了合作关系。随着公司市场知名度的打开，目前公司商用车水泵市场占比大概25%到30%，公司凭借控制和电机一体化技术优势，不断整合资源，未来有望借全球电动化趋势之东风，收获高增速。

　　2019年，公司成功收购高端医疗仪器用丝杆电机公司常州鼎智70%股权，扩充了医疗健康电机应用领域，并与著名医疗仪器制造商IDEXX、优特利、迈瑞医疗等建立了战略合作关系。随着经济的快速发展和全球老龄化速度的加快，社会公众对医疗器械设备的需求不断增加。未来全球医疗器械设备市场潜力较大，随着人口的增加和发达国家人口的老龄化，以及新兴经济体医疗费用的增加。未来公司医疗健康领域业务有望跟随行业，实现高速增长。

　　我们认为家电领域是公司传统优势领域，公司与格力、美的等下游国内外知名家电企业保持了稳定合作关系。随着家电行业进入成熟期，行业呈集中化趋势，战略核心厂商增速略高于家电行业整体增速，公司通过组件化发展方式，有望提升在战略客户中的占比，从而实现更深层次的绑定。同时，公司围绕多应用领域战略，加速在汽车、医疗健康领域的布局，通过切入高增长的优质赛道，有望进一步打开公司成长空间。

　　我们预计江苏雷利2020---2022年归母净利润分别为2.72亿元、3.17亿元、3.78亿元；每股收益分别为1.05元、1.22元、1.46元；对应的市盈率分别为18倍、15倍、13倍。未来其对应合理估值的股价应为24---25元附近。

　　未来影响公司业绩的主要因素在于如果海外疫情持续影响，从而影响公司产品出口，对公司业绩产生不利影响。新领域拓展不及预期。若公司新应用领域拓展不及预期，可能对公司成长性造成不利影响。随着家用电器对智能化、节能、降噪性能要求提高，对微特电机及组件的技术创新提出了更高的要求。如果公司不能及时跟上行业技术更新换代的速度，将削弱公司的市场竞争优势。

　　本报告的信息均来源于公开资料，本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，如有操作、风险自担！