【IPO价值观】普冉股份NOR Flash营收占比超7成，大容量存储芯片研发遇阻

【IPO价值观】普冉股份NOR Flash营收占比超7成，大容量存储芯片研发遇阻山崎亚美 ，近年来，TWS耳机、物联网等新兴应用领域发展，让低功耗、高性价比的中小容量NOR Flash产品受到下游应用的青睐。而在赛普拉斯和美光于2017年转向工控和汽车领域后，兆易创新、普冉股份等

，近年来，TWS耳机、物联网等新兴应用领域发展，让低功耗、高性价比的中小容量NOR Flash产品受到下游应用的青睐。而在赛普拉斯和美光于2017年转向工控和汽车领域后，兆易创新、普冉股份等本土企业的中小容量NOR Flash业务实现了快速增长，受益于此，普冉股份也加速开启了A股IPO进程。

作为一家非易失性存储器芯片设计与销售的企业，普冉股份主要产品包括NOR Flash和EEPROM两大类非易失性存储器芯片。经过近三年在TWS耳机等应用领域的耕耘，普冉股份实现了年复合增长率为116.00%的营收增长，净利润三年复合增长率也高达194.84%。在快速增长的业绩背后，笔者发现，作为一家技术为导向的半导体公司，普冉股份的研发费用率逐年走低，与其业绩增长趋势相背离，这也导致其在大容量存储器芯片研发上遭遇瓶颈。

NOR Flash营收占比超7成

得益于存储器芯片产业及市场发展，普冉股份近三年营业收入与净利润持续创下新高。据招股书披露，2017-2019年，普冉股份分别实现营业收入7,780.11万元、17,825.27万元、36,298.96万元，近三年收入复合增长率为116.00%；实现净利润分别为371.79万元、1,337.37万元和3,232.08万元，净利润三年复合增长率194.84%。

具体来看，普冉股份主营业务收入主要来自于NOR Flash产品和EEPROM产品的销售，该两类产品收入占主营业务收入的比例自2018年起占比高达99%以上。

报告期内，普冉股份NOR Flash产品销售收入实现快速增长，从4,471.30万元增长至25,467.60万元，占主营业务收入的比例也从57.53%提高到70.16%。尤其是2019年度，普冉股份的NOR Flash产品销售收入较2018年度增长12,008.29万元。

对此，普冉股份表示，蓝牙耳机等电子产品的需求继续增长，普冉股份应用于该领域的NOR Flash产品销量大幅增长，当期应用于蓝牙领域的NOR Flash产品收入增长7,935.45万元；此外，应用于手机屏幕领域的NOR Flash产品销量持续增长，当期应用于以上领域的NOR Flash产品收入增长2,989.18万元。由此可知，普冉股份该业务增长，主要与TWS耳机等产品相关。

与此同时，普冉股份另一产品EEPROM销量也保持稳步增长。2019年度，普冉股份EEPROM产品销售收入较2018年度增长6,370.12万元，主要是随着手机后置多摄像头的逐步推广及渗透，摄像头模组EEPROM市场需求进一步增长，普冉股份应用于摄像头模组的EEPROM产品销量继续保持增长趋势，当期应用于摄像头模组的EEPROM产品收入增长7,211.51万元。

据行业内人士表示，2019年起，智能手机摄像头已经逐渐进入了多摄时代。根据IDC数据，得益于单机摄像头数目的快速增长，2019年全球智能手机消耗摄像头个数同比增长21%至41.68亿个，预计2021年有望继续增长19%至59.27亿个。手机摄像头模组功能升级和数量的提升相应地带动了镜头参数存储的需求，进一步推动了EEPROM在摄像头模组中的应用比例和需求量快速提升。

总体而言，在TWS耳机、物联网等产业带动下，NOR Flash所处的产业及市场发展较快，推动普冉股份近三年营业收入与净利润等业绩指标持续创下新高，NOR Flash业务也成为其营收的主要来源。

大容量NOR Flash研发遭遇瓶颈

对于半导体行业公司而言，研发费用率是科技公司高度重视的关键指标，随着公司的不断成长，研发费用率也在持续提升。不过，普冉股份的研发费用率却逐年走低，与其自身业绩增长背道而驰。

2017-2019年，普冉股份研发费用占同期营业收入的比例分别为16.59%、8.58%、7.55%，呈逐年下降趋势。与可比上市公司平均值相比，普冉股份近两年研发费用率远低于行业均值。

2017-2019年，同期可比公司研发费用率平均值分别为9.99%、9.60%、10.72%、10.99%。从可比公司研发费用率来看，整体保持增长趋势，而普冉股份研发费用率逐年降低，且与行业趋势相背离。

研发费用率逐年下滑，在产品研发上的结果就是大容量（256Mbit及以上）NOR Flash的产品研发进展缓慢。随着TWS向生物识别、健康监测等领域拓展，对NOR Flash的容量和性能将提出更多要求，由此促进大容量NOR Flash的需求量提升。但据招股书披露，目前普冉股份的存储器芯片产品容量仅覆盖 2Kb-128Mb，暂无大容量NOR Flash产品，随着新一代TWS耳机的到来，普冉股份将丢失高端TWS耳机市场。

与此同时，在EEPROM产品方面，普冉股份目前覆盖2Kbit到1Mbit容量。随着下游电子产品功能日益丰富，存储器芯片的容量逐渐提高。如手机摄像头的快速对焦和成相品质提升，智能电表正转换成更高容量的存储芯片，随着下游产品的逐步升级，高容量EEPROM 的市场占比将持续提升。

事实上，通过与同行对比，可以更明显看出普冉股份与同行在产品研发上的差距。

TWS耳机刚兴起的时候，国内众多厂商带动了低容量NOR Flash产品的需求，彼时的兆易创新提供的多为低端产品，供应容量为 512kb、1~2Mb。但近两年来，兆易创新的研发费用不断增长，2020年上半年，兆易创新的研发费用高达2.21亿元，同比增长57.95%。通过高研发投入，兆易创新积极推进更大容量的NOR Flash产品突破。

目前，兆易创新推出国内首款容量高达2Gb、高性能的GD25/GD55B/T/X系列产品。除了应用在消费电子领域应用，兆易创新也已向汽车电子及工业控制设备等领域拓展。

此外，国内另一家存储器厂商武汉新芯在不久前透露，其自主研发的50nm制程SPI NOR Flash芯片已全线量产，量产产品为宽电源电压产品，容量覆盖16Mb到256Mb。

“作为一家以技术导向型的企业，普冉股份若无法加大研发投入来紧跟技术迭代步伐，技术持续发展落后于同类型企业，产品升级不力将成为其业绩增长的阻力，这或将导致其与同行的差距会越发明显。”行业人士表示，在半导体产品的激烈竞争和快速迭代中，研发投入力度跟不上企业发展步伐，在产品升级过程中，企业将面临竞争力落后的不利局面。（校对/Arden）