【IPO价值观】跨界进军新能源/汽车领域：深陷内忧外患的博众精工能否突围？

【IPO价值观】跨界进军新能源/汽车领域：深陷内忧外患的博众精工能否突围？痒孟楠 ，日前，在《近乎被苹果“踢出”：博众精工净利从2.8亿元变成亏损1.2亿元》一文中，分析了博众精工的客户苹果订单占公司总营收占比较高，公司业绩受其影响十分之大：在苹果的扶持下，公司业绩得

，日前，在《近乎被苹果“踢出”：博众精工净利从2.8亿元变成亏损1.2亿元》一文中，分析了博众精工的客户苹果订单占公司总营收占比较高，公司业绩受其影响十分之大：在苹果的扶持下，公司业绩得到了快速增长；而随着苹果签订的订单下降，公司业绩也出现了暴跌乃至亏损的情况。

除了“成也苹果败也苹果”的隐患之外，对于博众精工而言，此次IPO募资将重点押注汽车、新能源领域作为其新的业绩助推，跨界的博众精工必将面临成熟竞争对手的市场压力。从其自身角度来看，日渐下滑的产品销售单价、较高的应收账款和低于同行的应收账款周转率，也将造成其经营业绩风险较高。

跨界：进军新能源、汽车领域胜算几何？

近年来，新能源汽车产业进入快速发展期，尤其是产业链中的动力电池、驱动电机和电机控制器、电桩、充换电基础设施等制造产业的迅速发展，为“三电”的关键工艺自动化设备创造了可观的市场空间。专注自动化设备生产的博众精工显然嗅到了该领域的市场红利，正积极入局新能源和汽车领域。

从其近几年主营业务的占比变化，可以看出博众精工正在加大新能源和汽车领域的营收占比。目前其主营业务收入为自动化设备（线）、治具、配件及核心零部件，其中，消费电子业务虽为第一大业务，但占比逐年萎缩，由2017年的93.38%减少到2020年第一季度的72.18%；但是其新能源、汽车、日化和其他业务的业绩却逐年增长，尤其是新能源和汽车业务，在公司总营收占比分别由0.3%增加到6.41%和由1.68%增加到4.23%。可以看出，博众精工正在不断调整主营业务结构，以丰富现有产品结构，并分散消费电子市场竞争日趋激烈的风险。

与此同时，其主营业务结构的调整在本次IPO的募资中也有所体现，据招股书显示，除了将过半资金投入消费电子自动化设备扩产建设外，博众精工还将0.92亿元用于汽车和新能源行业自动化设备产业化建设项目。上述项目建成达产后，预计分别实现新增年均销售收入17.6亿元和3.50亿元，达产后年均净利润分别为2.44亿元和0.67亿元。

笔者发现，其之所以押注汽车和新能源领域，除了看中上述领域具有可观的市场空间之外，更因为博众精工在苹果生产线积累的检测和组装技术，具备向该领域迁移的优势。其可以整合现有技术和资源，在生产组装、零部件生产装配检测、整车车体组装检测、后期充换电运营维护、车联网信息共享等全产业链的各个环节，提供相关核心工艺自动化设备和自动化柔性生产线，也就是说，博众精工在新能源汽车领域仍将着重于检测和组装技术。

其实，博众精工过去已涉足过新能源汽车领域，2018年，其为蔚来汽车开发了多款自动更换车载电池的设备，作为第二大客户的蔚来汽车亦为其当年业绩贡献了2.10亿元的营收。不过值得注意的是，蔚来汽车近两年却消失在其前五大客户名单中，参考博众精工未来将布局新能源汽车的战略，此举令人生疑。

在整体市场环境方面，目前已有不少企业深耕新能源汽车领域多年，具备成熟自动化生产线。例如同样瞄准汽车产业发展方向，涉及柔性自动化技术的江苏北人，目前已具备新能源汽车电池托盘柔性自动化焊接生产线，并为上汽集团多款新能源车型的电池托盘提供生产线系统集成服务；在汽车电子行业装配、检测等方面具备领先技术优势的瀚川智能，已经进入全球前十大汽车零部件厂商中的七家供应链，包括博世、电装、麦格纳、大陆集团、爱信精机、李尔及法雷奥。

在激烈的市场竞争中，自动化设备出身且跨界的博众精工，能从上述企业手中抢到多少市场份额我们不得而知。与此同时，除了外部市场的竞争压力以外，由于供应苹果使得博众精工出现产品单价下降、应收账款高企、应收账款周转率低等一系列财务困境。

内忧外患：苹果订单产品单价暴跌，库存致现金流压力大

在博众精工开拓新应用领域和切入新供应商体系的过程中，从其自身财务方面来看，也面临着产品单价下降、应收账款和存货流动资产占比较高，应收账款周转率低于行业均值等经营业绩风险。

产品单价方面，受苹果订单产品类型及功能参数调整的影响，报告期内博众精工主要产品自动化设备（线）的平均单价分别为 24.34 万元/台、22.94 万元/台、23.65 万元/台及20.93 万元/台，总体呈下降趋势。若未来苹果调整生产工艺或设备需求，将直接影响其产品面临售价下跌风险，进而影响公司业绩。

与此同时，货币资金、应收账款和存货是博众精工流动资产的主要组成部分，其中应收账款和存货的金额较高将直接引发其现金流压力。

博众精工对大客户苹果有较大的依赖性，亦体现在其应收账款逐年居高不下。报告期内，其应收账款账面金额分别为104,452.88万元、99,156.33万元、88,370.93万元和61,156.47万元，占各期末流动资产的比重较高，分别为55.45%、41.66%、42.94%和 31.09%，应收账款周转率分别为2.44、2.47、2.25和0.17。

值得注意的是，其应收账款周转率不仅呈下降趋势，而且低于竞争对手均值。其中，2017年和2018年，其受苹果调整对设备接收和支付货款的流程，导致收款周期增长以及应收账款大幅增加了5.58亿元，更导致博众精工当年经营现金流净额为负1.57亿元。2019年，受收入下滑和歌尔集团等客户回款进度影响，应收账款期末余额未出现明显下降。而今年上半年受疫情影响，公司收入规模较低，上述原因均造成博众精工的应收账款周转率低于行业均值。

而在其存货方面，博众精工存货账面价值分别为60,907.66万元、75,672.70万元、49,543.60万元和64,353.49万元，分别占对应期末流动资产总额的32.33%、31.80%、24.08%和32.72%，存货占流动资产的比例较高。对此博众精工表示，由于自动化设备完工后需经过出厂前调试、组装调试及客户验收等环节，周期较长，从而导致公司库存商品和发出商品金额较大。

总而言之，占比过高的应收账款和存货势必造成博众精工现金流压力过大，影响其经营业绩。加上其切入新能源和汽车领域的经验和技术相对不足，在目前市场上与同行存在较大竞争压力。上述内忧外患的局面之下，其进军IPO之路道阻且长。（校对/Jack）