开局首季报·智说③丨投资：加快形成内生增长动力 促进投资高质量发展

开局首季报·智说③丨投资：加快形成内生增长动力 促进投资高质量发展钟向东 刘立峰 2021年一季度投资实现了恢复性增长，但是，修补下跌缺口的意味比较浓厚。不应过多关注当前的数据，而要看投资增长是否具有足够韧性。预计2021年全年投资增长将出现前高后低、逐步

刘立峰

2021年一季度投资实现了恢复性增长，但是，修补下跌缺口的意味比较浓厚。不应过多关注当前的数据，而要看投资增长是否具有足够韧性。预计2021年全年投资增长将出现前高后低、逐步回落的态势，要提高投资的质量效益，激发投资内生动力活力。

投资实现恢复性反弹，投资结构持续优化

投资处于恢复性增长过程。一季度，全国固定资产投资95994亿元，同比增长25.6%，比2019年同期增长6%，2020—2021年一季度平均增速只有2.6%。其中，民间固定资产投资55022亿元，同比增长26%，两年同期平均增速为1.1%。与2020年疫情严重时期相比，2021年年初固定资产投资实现大幅增长，但是，修补下跌缺口的意味比较浓厚，投资仍然处于恢复性爬坡增长过程中。由于2020年同期下跌幅度更深，民间投资两年同期平均增速低于全部投资增速，回升的难度更大（见图1）。

基础设施投资不及预期。一季度，基础设施投资同比增长29.7%，2020—2021年两年同期平均增长2%。其中，公共设施管理业投资两年同期平均增速仍出现了下降的情况。中央和地方财政资金、债务资金都在保基建，但是，一方面投资基数太大，另一方面，正规债务渠道无法满足融资需求，因此，基建投资仍低于全部投资增长水平。

制造业投资恢复不明显。一季度，工业投资同比增长27.8%。其中，采矿业投资增长20.8%，制造业投资增长29.8%，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资增长20%。尽管2021年制造业投资大幅增长，但是，由于2020年同期下降幅度相对更大，两年平均增速仍然下降了1.5%。

高技术领域投资成为亮点。一季度，高技术领域投资继续领跑其他行业投资，对全部投资增长的贡献率持续提高。高技术产业投资同比增长37.3%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长41.6%、28.6%。在高技术制造业中，计算机制造、医疗设备制造投资分别增长49.5%、50%。

房地产投资保持稳定增长。一季度，房地产开发投资增长25.6%，两年同期平均增长7.7%。全国房屋新开工面积增长28.2%，商品房销售面积增长63.8%，销售额增长88.5%，房地产开发企业土地购置面积增长16.9%。房地产投资、销售和土地购置均实现较快增长。

不应过多关注年初数据，要看未来投资增长韧性

由于疫情明显拉低了2020年的基数，2021年投资增速回升已成定局。一季度的投资增速是2005年以来从未有过的增长幅度，但是，这一增速不会持续，全年投资增长将出现前高后低、逐步回落的态势，2021年底能够回落到什么水平值得关注。2020年，固定资产投资增长2.9%，如果要实现2020—2021年投资平均增速达到2019年的水平（5.4%），则2021年投资增速将达到8%。

但是，根据过往的发展规律，2021年投资增长可能达不到上述预期水平。第一，历年五年计划（规划）开门红的说法并未得到实践支持。从GDP增长情况看，“九五”时期到“十三五”时期，开局年增速大都比上一年下降，只有“十一五”时期有所上升；从固定资产投资情况看，五个计划（规划）期三降两升。可见，按照正常的周期规律，2021年的经济和投资增长速度并不一定高于上一年。因此，疫情导致的基数较低带来的增长可能要打一定折扣。第二，改革开放以来，可比价投资增速经历了四个大的周期，每10年左右一个周期，目前，投资仍然处于2011年以来的第四周期的下降期中，如果没有疫情大流行，2020年的投资增速将下行到4.9%左右，2021年则在4%左右。由于2020年投资实际增长了2.9%，2021年投资增速达到6%较为合理（见图2）。

基建投资受政策影响增长乏力。2020年第四季度以来，地方债发行规模大幅下降。2021年，国家将安排地方政府专项债3.65万亿元，又比上一年有所减少，城投债发行量减少的可能性也比较大。2021年政府平台公司偿债压力上升，预计地方政府背景债务违约也将有所增加。全年基建投资增长难度较大，甚至可能出现绝对额下降。

制造业投资恢复的难度较大。制造业投资增长同样处于下行周期中，而且幅度明显大于其他行业。2019年，制造业投资增速比上一年下滑6.4个百分点，2020年又下滑了5.3个百分点，制造业是几大主要行业中唯一投资下降的。当前制造业投资下降主要还是长期的制度障碍因素没有根本消除，适应新发展格局要求的内生增长动力仍显不足。

服务业投资将出现两极分化局面。传统服务业处境艰难，即便勉强渡过疫情难关，未来仍将难以预料，餐饮、住宿、旅游等行业将以维持生计和弥补过去一年的亏损为主，投资预期不会明显好转。高技术和民生服务业前景广阔。2020年，高技术服务业投资增长9.1%，增速比全部服务业投资高5.5个百分点。按照这样的发展势头，2021年，高技术服务投资仍将保持高增长。2020年，民生领域服务业实现了11.9%的增长，为满足人民对美好生活的追求，这部分公共服务投资仍将快速增长。

房地产投资仍然具有一定的空间。2021年初，针对楼市升温，北京、深圳等城市分别出台楼市新政，严查经营贷和消费贷，规范房地产市场秩序。与此同时，22个城市集中供地政策落地实施，将分散企业资金，稳定土地市场预期。新型城镇化带来新增人口、新就业人员住房需求增加，大范围城市更新带来的投资需求增加都会增加房地产市场活力。房地产已经告别短缺时代，空间结构供给不平衡成为主要趋势。高等级城市人口流入多、住房需求大、土地供给少，房价稳定上升，低等级城市情况则相反，不同区域和等级城市间房地产投资热度不同。

外资和国有投资将保持强势地位。2019年，我国内资、港澳台资和外资分别增长5.5%、7.5%和-0.7%；2020年，情况发生变化，上述三类投资增速分别调整为2.8%、4.2%和10.6%，外资明显强于内资。平均近两年1—2月同期水平，三类投资分别增长0.7%、7.2%和1.6%，外资比内资更加抗跌。近年来，我国政府投资的力度明显加强，规模不断扩大，领域不断扩张。全社会投资增长越来越多依赖于政府投资的扩张，政府部门、国有企业支撑投资的整体格局逐步强化。在疫情的影响下，2020年，国有及控股投资仍增长5.3%，而民间投资只增长1%，差距更加明显，随着重大项目不断上马，国资强于民资格局仍将延续。

提高投资质量效益，激发内生增长活力

增强投资的有效性。要用合理的投资代价获取更大的经济社会效益。其一，强化国家战略科技投入，尽快突破一些“卡脖子”环节。其二，引导投资进入养老、医疗、幼儿教育、生态保护等民生短板领域。其三，在扩大投资中保障消费供给、提升服务功能、扩大消费潜力，在投资与消费的相互转化中推动经济发展。其四，把握基础设施的投资节奏，减少盲目投资，控制债务风险。

发挥政府投资撬动作用。目前，我国基础设施和公共服务投资合计超过20万亿元，而从2020年来看，预算内资金不到4万亿元，新增地方债4.5万亿元，城投债4.3万亿元，政府背景投资项目资金缺口7万亿—8万亿元。今年地方债和城投债仍应保持较强发行力度，至少不应少于去年的规模。要多用引导基金、贷款贴息、财政补助等手段，发挥政府资金“四两拨千斤”作用。

激发民间投资的活力。稳定地价和房价，抑制房地产资产泡沫，推动互联网与实体经济深度融合发展，减少对实体经济的排挤。大力培养具有创新创业能力的新型投资者，引导新一代民营企业家奋发有为、不断进取、聚焦实业、做精主业。营造公平竞争投资环境，打通体制机制堵点难点，健全多元投入保障机制，推动已有政策措施落地，增强投资风险承受能力，提高民间资本长期投资的信心。

（作者系中国宏观经济研究院投资研究所研究员）

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