美的收缩背后：价格战优势在消失？人效低、品控差 增长赢了规模输了质量

　　导语：美的在多元化加持下规模获得不断增长。然而，财报增收不增利，人均创收创利弱于同行，品控水平有待提高，裁员风波下的美的或正陷多元化之困。美的这几年似乎赢了规模却输了质量。而最要命的是，在上游成本挤压下游需求不足的双重困境下，美的价格战抢占市场份额的优势或也正在“消失”。

　　从业绩上看，在家电双雄中，美的业绩并不逊于格力。2022年一季度，格力实现营业收入355.3亿元实现净利润40.03亿元；而美的同期实现营业收入909.4亿元，净利润71.78亿元。可以看出，美的的营收是格力的2.5倍，其净利是格力的1.8倍。

　　从账面资金看，美的并不缺钱。根据2021年年报估计，美的集团可用账面资金（包括理财资金）或超千亿元。一季报显示，货币资金、交易性金融资产、一年内到期的非流动资产及流动资产等合计超过1400亿元，其中货币资金为698.47亿元。

　　无论是业绩上还是账面资金上，美的集团似乎并不差，但是美的集团却属于行业第一个喊出行业“寒冬论”。美的集团董事长方洪波在美的2022年战略规划之时悲观直言：“未来三年将会面临比较大的困难，是前所未有的寒冬。”

　　近年美的多元化市场规模获得一定发展，此时美的抛出业务收缩信号似乎让市场一头雾水。不禁有人会问，美的集团到底怎么了，美团裁员背后究竟有何难言之隐？如今裁员风波甚嚣尘上，一度有传言更是比例高达50%，美的集团到底优化多少人，未来对美的将会产生何种影响？这或许是市场比较关注第二个问题。

　　美的集团将机电事业群正式更名为工业技术事业群，共拥有美芝、威灵、美仁、东芝、合康、日业、高创和东菱等多个品牌，产品涵盖压缩机、电机及驱动、半导体、散热模块、变频伺服、运动控制等，广泛应用于家用电器、3C产品、新能源汽车和工业自动化等领域。

　　2021年财报显示，美的智能家居事业群、工业技术事业群、楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部及数字化创新业务分别实现营业收入2349亿元、201亿元、197亿元、253亿元和83亿元，同比增速分别为13%、44%、55%、23%和51%。

　　美的集团目前C端业务依然是基本盘。以ToC业务为主的智能家居事业群依然是美的集团最大收入来源，2021年在主营业务中收入占比约为68%；四大ToB业务实现总营收734亿元，收入占比约为24%。

　　美的近年市场份额增长较为突出。2021年美的家用空调、干衣机、电饭煲、电风扇、电压力锅、电磁炉、电暖器等7个品类在国内线上与线下市场份额均排名行业第一，冰箱、洗衣机、破壁机、净水机、微波炉等多个品类则排名行业第二位。

　　美的集团自2015年后采取了“买买买”的模式获得市场规模的增长。如今，美的集团的海外业务与内销业务旗鼓相当。

　　自2015年开始，公司重大并购的项目中，以B端机器人、工控部件为主，家电业务则并购整合了东芝的白电业务。主要并购时间梳理如下：

　　分区域来看，2021年美的国内业务实现销售收入2035.79亿元，同比增长25%；海外市场实现销售收入1376.53亿元，同比增长14%，海外销售收入占比为40.34%。

　　2019~2020年，空调行业进入去库存周期，美的率先发起价格战。以空调为例，根据产业在线年的美的空调平均出厂价为2892元/台，而2020年则大幅下降为2533元/台。2019年在美的率先发起降价后，其市场份额迅速与格力缩小了差距。据悉，格力为了应对挑战，2019年双十一，发起了“30亿大让利”、“百亿大让利”等历史级别的促销活动，空调均价下探30%以上，此外海尔也加入到价格战中。

　　然而，美的这几年似乎赢了规模输了质量，财报呈现出增收不增利，人效低于同行等情况。此外，从黑猫投诉看，公司的品控质量及售后服务水平似乎有待提高。

　　2021年全年，美的集团实现营业收入3433.61亿元，同比增长20.18%；实现净利润285.74亿元，同比增长4.96%，扣非净利润为259.29亿元，同比上升5.34%。明显看出，净利增速不敌营收增收。这一特征在第四季度表现更为明显。

　　2021年第四季度，美的集团单季度实现主营收入804.18亿元，同比上升18.34%；净利润为51.18亿元，同比下降1.66%；扣非净利润33.65亿元，同比下降15.87%。

　　在同行对比看，美的的无论是毛利率还是净利率，相比格力电器表现尤为逊色，美的净利率最低时甚至仅为格力电器的一半左右，具体如下：

　　2017年人均创收237.58万元下降至2021年的人均207.09万元；而对比格力电器人均创收则由2017年的176.03万元上涨至2021年的231.61万元。此外，从人均创收水平看，格力电器也明显强于美的集团。具体如下图：

　　而人均创利方面，美的集团与格力电器更是相差甚远。2017年至2021年期间，美的集团的人均创利在16.97万元至18.24万元之间；而格力电器则维持在26.29万元至29.51万元。可以看出，美的人均创利能力远逊于格力电器，与相比格力相差将近10万元左右的差距。具体如下：

　　美的集团多元化多品类一定程度带来新增量，但从用户投诉反馈看，公司的品控似乎需要加强。从黑猫投诉看，公司不同品类产品均收到不少用户反馈质量问题。

　　对于美的冰箱，有用户反馈一年多就什么压缩机损坏，不制冷，使用至今已维修4次，平均1年多就出现多种问题等等。

　　目前，黑猫投诉关于美的投诉的词条搜索量超万条，其中投诉量达到3550条。从用户投诉反馈看，美的除了自身产品质量等问题，其售后服务业似乎也有待改善提高。

　　美的之所以可以打价格战关键在于其“T+3”模式下的成本优势。“T+3”模式由下游需求导向，客户订单驱动订单指标，而后反推上游供应商备料（T+1），随即工厂开始生产（T+2），再直接发货运输（T+3）。美的将压货模式转变成零售驱动生产的小批量柔性生产模式。其核心优点不仅能降低库存、提高周转效率，还可以通过周期错配获得价格优势。

　　以2018年为例，2018年上半年，铜、铝价格上涨，美的比格力额外少生产了248万部空调；而当2018下半年铜、铝价格下滑，美的开足马力，比格力额外多生产了457万部空调。这一降一增相较格力多出700万台的成本优势。这也为美的2019年打价格战具备基础。

　　可以看出，美的在原材料成本下行时加大备货，在行业周期向上时凭借这种低价优势释放成功俘获市场份额。

　　家电生产的主要大宗原材料为钢、铜、铝和塑料。据国金证券对不同家电品类的成本占比拆分，空冰洗大宗原材料占生产成本的比重均在50%-60%区间。据悉，本轮原材料上涨始于2020年Q3，22Q1（截至3月18日）铜、铝、钢材现货价分别为9944美元/吨、3233美元/吨、8952元/吨，相较20Q2已分别+86%、+116%、+40%，钢材+36%，均处于历史高位。

　　与此同时，家电行业也面临需求消费不足等问题。从消费信心指数看，2022年一季度，我国居民消费信心指数较去年同期出现明显下滑，尤其是3月份，部分地区疫情反弹严重，消费者信心指数下滑6.1%，社会零售消费同比下滑3.5%。此外，由于家电与地产正向相关，地产行业已经明显进入下行周期，家电未来行业增长压力可想而知。

　　家电行业当下或正面临下游需求不足但同时遭遇上游成本挤压，美的这种错配成本优势或面临失效。一方面，美的的成本优势是在上游成本下行错配获得的，而此时成本涨价压力倍增，未来获取打价格战的优势“消失”；另一方面，整体需求不足下，美的未来增量也将堪忧。

　　此外，格力净利率、毛利率等水平均高于美的。在原材料上涨，需求不足之际，此时格力或反而具有价格战的弹性空间。值得一提的是，格力净利率已呈现出下降趋势，格力是否已经开启价格战我们不得而知。但是我们发现，格力空调的市场份额被美的反超后似乎又回来了。格力电器称，根据《产业在线年度家用空调内销销量数据，格力空调以37.4%的份额排名行业第一。

　　目前市场对于美的到底裁员多少我们尚不清楚，有的说裁员比例50%，有的传言说裁员比例10%左右。网络截图如下：

　　对于50%的传言，公司给予了否认，公司称主要对非核心业务进行收缩。事实上，美的曾在2012年也进行过一次大收缩。这或对我们判断美的未来价值判断具有一定参考作用。

　　2012年以前，美的通过“大规模+低成本”优势实现了收入和利润的高速增长。但是随着红利消退、新增需求减少美的的价格优势变成品牌劣势。这一年美的也进行了业务大收缩。

　　从人员看，裁员幅度超30%。2011年末美的大幅度裁员。截至2011年末美的电器的员工人数为6.65万人，相比2010年大幅减少了3.2万人。2011年美的电器生产人员人数下降了34.88%。

　　这一次业务收缩给公司财务结果是什么呢？美的收入规模大幅下降但是盈利质量有所修复。据悉，2012年美的电器收入下降26.89%，但是利润表现整体保持相对稳定，业务精简后美的归母净利率整体优化1-2百分点，其人均创收创利也相应大幅提升。

　　事实上，方洪波在分析师会上也似乎透露了其裁员目标。5月的券商分析师会议，当时方洪波称，“2022年的目标是，收入合理、恢复盈利，重点改善盈利能力。”

　　方洪波曾表示，美的ToC业务要转型升级，结构优化，加强海外，保留家电核心品类，母婴、宠物电器等品类优化；同时ToB业务保留“四大四小”核心业务，关停并转。据了解，“四大业务”指机器人与工业自动化、楼宇科技、新能源汽车零部件、储能，“四小业务”指、安得智联、美云智数、美智光电。