结构注释

　　在“家电下乡”、“以旧换新”和“节能惠民工程”等三大利好政策的推动下，家电整体经营环境在逐步好转。2009年居民收入有所回升，居民消费支出也在逐步增大，特别是“家电下乡”政策的深度和广度的提升，对于加速农村需求增速、平缓城市需求的放缓有积极影响。

　　但是普通消费品零售总额的增速已经出现企稳迹象，房地产市场也开始活跃，对家电内销有一定的提振作用；不过，外围形势依然严峻，欧美国家消费需求持续萎缩，外需恢复尚需时日，对出口占比较高的家电业形成压力。

　　白电领域，需求不足仍是最突出问题，但各企业发展很不均衡。中投证券报告指出，空调1－5月累计同比下降23．8％，其中内销下降13．6％，而出口下降30．6％。但格力，美的通过增加市场份额，提高毛利率，盈利状况尚可；2009年1－4月冰箱出口同样出现萎缩同比下滑14．6％，但是由于内销较旺，同比增长16．3％，所以合计保持了正增长6．3％。其中海尔基本维持了强势地位，而美的系冰箱销售有所下滑；2009年以来洗衣机内销延续以前年度的较快增长，1－4月同比增长10．2％，而外销出现较大幅度的下降，同比下降19．2％，合计而言基本同去年销售相当。合肥三洋（600983）持续高增长，但海尔、荣事达、小天鹅等表现差强人意。

　　黑电领域经营环境持续改善，去年四季度以来，面板长期供不应求的局面发生逆转，国产电视制造企业同面板厂商的话语权有所增加；面板价格大幅跳水后，引致LCD电视整机价格相应跳水，从而大量激活需求；平板电视一方面在城市加快普及，同时迅速向三四级市场发展，国产品牌电视厂商渠道优势开始显现，大大弱化国美、苏宁等家电连锁的地位，加上国产品牌市场适应能力更强，供应链水平更高，甩开了家电连锁之后，国产品牌在三四级市场的机会远多于外资品牌，国产品牌市场份额有望逐步提升，海信电视将成为最大的受益者。

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　　申银万国认为，下半年的持续正增长趋势确立，主要原因在于：去年同期基数较低，出口影响减弱，以及房地产的滞后正面影响。看好冰洗：政策刺激下增长提速。去年城镇需求明显萎缩，每百户城镇家庭冰洗保有量历史性的出现首次下降。但是今年3、4 月份，家电下乡全国实质性铺开的头两个月，在农村需求集中释放的状况下，冰洗实现了行业内比较明显的良性增长。黑电：中期趋势未改，短期增收谨慎。液晶规模效应渐强、上游产业有向转移的倾向、下游渠道网络优势有利国内品牌优势显现，中期趋势未改。

　　国泰君安认为下半年家电行业整体性机会来自于相关政策的推动、房地产成交量的回暖以及原材料价格变动。其中，以就业为根本的振兴政策，包括“家电下乡”、“以旧换新”和“节能惠民工程”等政策给家电行业整体规模的稳定和扩大带来保障，有望拉动09年家电需求约10个百分点。

　　联合证券看好下半年家电行业的整体投资机会。在行业配置上，更看好空调行业（需求反弹空间大、节能补贴、第二次去库存化结束）、冰洗行业（节能补贴提升毛利率）、彩电行业（中国需求和中国力量、农村液晶电视快速成长、CRT去库存化结束）。在投资时机选择上，城市市场零售量同比正增长（持续2个月以上）和液晶面板缺货情况明显缓解是两个重要的先行指标，预计6月、7月后这两个指标将有好转。

　　格力电器品牌溢价能力突出：毛利率持续提升，充分受益材料价格的下跌；品牌定价能力强，能够有效降低风险。渠道平衡布局，投入产出优势明显：渠道结构均衡，专卖店对三、四级市场渗透力强，充分挖掘和把握潜在需求销售费用投入基本稳定，净利润率行业领先。

　　美的电器自2007 年以来的销售结构变革，逐步发挥期待的效果，具有竞争力的成本控制以及产品应变能力，使得市场地位不断巩固和发展。美的作为冰洗的后进入者，在原有并购品牌的基础上，发挥其原有的营销网络优势，多品牌与多产品资源有效整合过程正在进行，效果值得期待。

　　招商证券认为，下半年的配置重点应转向具有补涨机会的小家电板块和有资本运作题材的公司；大白电公司虽已预支部分基本面好转的因素，但仍有相对的上涨空间。按此思路，更看好将有资产注入预期的青岛海尔和ST科龙（000921），以及小家电公司九阳股份（002242）和苏泊尔（002032）的补涨机会，格力和美的也仍有表现。