“美的集团”深度分析梳理结构对比格力和海尔

　　在最新公布的2022年新财富500富人中，美的集团何享健家族以1890.1亿财富位列全国第7，在2021年排名第5。

　　何享健家族是如何发家致富，美的集团又是如何做到连续多年霸占国内家电行业龙头地位的？今天我们就来“解剖”一下这家耳熟能详的家电巨头公司。

　　1968年，在广东顺德，何享健还只是一个小小的街道干部，为了解决村民的就业问题，召集了23位村民，凑齐5000块钱，当时五千算不少的，开始了一去不回头的创业之路。

　　他带领村民创办“北滘街办塑料生产组”，生产塑料盖和机电配件，在当时计划经济的档口这个生产小组也属于灰色地带了。

　　没成想，还真让这群年轻人做出来了，到了1975年，初始5000块本金已经变成了10万块，8年翻了20倍，“北滘街办塑料生产组”也顺势更名为“顺德县北滘公社塑料金属制品厂”。

　　到了1978年，改革春风吹满神州大地，何享健成功地抓住了这次国家改革想要促进国内经济发展的机会，以电风扇作为切入点，推动工厂加入改革大军队伍，并在1980年顺利更名为“顺德县美的风扇厂”。

　　凭借着过硬的产品质量，一经问世，就受到消费者哄抢，第一年销售额直接突破300万，第二年就突破了700万，这个销售额相当于现在的7000万不止。

　　1981年，注册“美的”商标，标志着美的品牌的诞生。随后几年，美的成为了当时风扇行业的龙头，并在1990年投资超过1个亿建了首个高端工业园。

　　当时国内比美的规模更大的家电企业如小天鹅、容声、万家乐等，都持观望态度，何享健却看出了门道，主动提出申请。

　　1993年，作为股份制产权改革的试点企业，“顺德县美的风扇厂”成为了中国第一家上市的乡镇企业并取名美的电器（000527），当时募集到了12亿的发展资金。

　　已经顺利上市了，大概会觉得已经到达了巅峰，可是上市后几年却出现了业绩下滑的局面。1997年公司业绩下滑，面临被兼并。

　　面对此危机，何享健决定引入日本松下公司的“事业部制”，按照产品、业务划分事业部，为现代化组织管理架构定基础。

　　在2001年美的股改结束后，何氏家族实现了对美的电器的绝对控制权，何享健也实现了个人财富与公司市值的挂钩。

　　与此同时，何享健积极完善多元化布局，先后收购了日本三洋磁控管工厂、合肥荣事达、广州华凌、春花吸尘器等企业，把公司的产业布局发展到了家电行业的上下游。

　　在完成这些产业布局以及对公司股权的控制之后，2012年何享健正式辞去美的集团董事长的职务，仅作为美的集团控股股东存在，美的集团另一个关键人物方洪波登场。

　　方洪波可以说是打工界的天花板。且不说每年薪资1106万，在整个家电行业都名列前茅，而且截至近日，方洪波持有美的集团1.17亿股，市值60亿。

　　成长期的美的还得益于国家的家电下乡政策，收入规模迅速增长，从2006年的212亿元上升到2011年的931亿元，并在2008年美的电器收入规模超越格力电器。

　　2016年收购东芝家电与意大利中央空调企业Clivet 80%股权，2017年收购德国库卡机器人公司94.55%股权和以色列高创公司79.37%股权，正式进入机器人与自动化行业。

　　美的覆盖全产业链、全产品线的家电及暖通空调系统。据奥维云网的数据显示，2021年美的集团在25个主要家电品类中，家用空调、干衣机、电饭煲、电风扇、电压力锅、电磁炉、电暖器等7个品类在国内线上与线下市场份额均排名行业第一，其他品类也均位列前三。

　　主要是家用电器，涉及到的品牌包括COLMO（理念：Simply Extraordinary）；东芝（TOSHIBA），1875年成立于日本，此后发展成为享誉世界的财富500强品牌。

　　小天鹅（Little Swan），成立于1958年，从1978年中国第一台全自动洗衣机的诞生到2015年品牌价值达200亿元，连续多年全国销量位居行业前列，产品出口至130多个国家和地区，成功进入到美国、日本等高端市场；

　　小天鹅洗衣机是我家用过的第一台洗衣机，质量真是出奇的好，怎么用也用不坏，用了很多年，所以在我看来，小天鹅本来很优秀，就是因为把产品质量做得太好了，后面才做不下去了，本来是消费产品，用不坏人家怎么换？

　　2008年，美的注资小天鹅16.8亿元占股24.01%，成为了大股东，此后几年，小天鹅一步一步地被美的蚕食，被美的控制。

　　到了2018年10月，美的以143.83亿元全资收购小天鹅。随后，小天鹅正式退市并摘牌，黯然收场。

　　华凌（WAHIN），瞄准年轻市场，面向互联网时代做出的年轻化转型变革，在设计、研发、制造、售后环节均与美的为同一团队；

　　Master Kitchen，高端定制家电，诞生于意大利，主要有油烟机、燃气灶；eureka（优瑞家），1990年创立于美国，百年来一直专注清洁领域。

　　产品覆盖压缩机、电机、芯片、汽车部件、电子膨胀阀、变频器、伺服及运动控制系统、减速机和散热部件等高精密核心部件产品。

　　成立于1999年，前身是美的中央空调事业部，产品覆盖多联机组、大型冷水机组、单元机、机房空调、扶梯、直梯、货梯等以及楼宇自控软件和建筑弱电集成解决方案。

　　涉及品牌有美的；Clivet，成立于1989年意大利贝卢诺，欧洲知名中央空调品牌，美的于2016年收购其80%股份；美控智慧建筑；菱王电梯等。

　　主要围绕未来工厂相关领域，包括工业机器人、物流自动化系统及传输系统解决方案，医疗、娱乐、新消费领域解决方案等。

　　涉及品牌有库卡（KUKA），德国工业4.0的象征，于2016年加入美的集团，专注自动化、数字化解决方案；瑞仕格（swisslog），KUKA集团成员，自动化物流领域。

　　C端产品主要是家用电器，2021年美的集团空调、洗衣机、冰箱国内市占率分别为33%、30%、17%。与此同时，积极拓展厨电、小家电、扫地机器人等领域。

　　其实作为家用空调界的两位大佬，都收获了一批死忠粉。不过从2019年开始，美的空调的销售均价开始降低，对格力形成明显的价格优势。

　　相较于海尔，美的在高端线路上花了不少力气。当下洗衣机消费结构升级趋势明显，根据奥维云网数据，一方面洗衣机平均容量全渠道提升，2021年波轮、滚筒单洗全渠道容量分别为8.3KG、9.6KG。

　　美的于2008年收购小天鹅，旗下品牌COLMO更是科技感十足，能够通过智感模型精确判断衣物面料和调整转速，同时能够针对不同面料智能匹配洗涤程序。

　　目前冰箱市场进入存量时代，消费升级趋势明显，美的和海尔的市场份额不断提升，美的的科技转型能否助力冰箱市场份额进一步提升，可以拭目以待。

　　2020年我国吸油烟机城镇每百户保有量为82.58 台，农村为30.89台，有较大的提升空间。

　　美的于2017年加入集成灶市场，美的、华凌双管齐下，美的负责中高端市场、华凌负责中低端市场。

　　另外目前消费者对于洗碗机的接受程度在不断提升，尤其是城市里上班一族加班情况比较常见，更愿意选择能解放双手的洗碗机，不过美的洗碗机目前还是出口为主，之后国内市场估计也会慢慢扩大。

　　1993年成立美的电饭煲公司就算是踏进了小家电行业，尤其是小型厨房家电，像豆浆机、电磁炉、榨汁机、电饭煲、电压力锅等市占率达到20%以上，行业地位显著

　　近年来很火，随处可见扫地机器人的广告，根据奥维云网数据，2021年美的扫 地机器人均价低于行业平均水平，1000元左右，主打中低端扫地机市场。

　　2022年3月美的S8扫地机器人上市，洗拖一体，功能升级，相比行业内知名的科沃斯、石头科技更具性价比。

　　B端产品在2021年占美的营收的21%，包括工业技术、楼宇科技、机器人及自动化、数字化平台，前三者2021年的营收均接近200亿。

　　这四个业务板块都分工明确，其中GMCC压缩机、威灵电机、美仁半导体的家电芯片对家电零部件负责；威灵车用压缩机、EPS电机、电子水泵负责汽车零部件；合康新能变频器负责工控部件；合康新能光伏发电负责绿色能源板块。

　　商用暖通空调为基础，再依托菱王电梯、楼控系统。这块业务是美的的新业务，因为国内的楼宇暖通和电梯基本上是外资主导的，根据前瞻产业院数据，2020年电梯行业

　　前六（奥的斯、迅达、通力、蒂森、日立、三菱）合计市占率70%，再加上近几年国产替代也是大的方向，符合美的一向的跟着政策走的思路。

　　机器人及自动化：库卡2016年加入美的，2021年扭亏为盈，不过对于库卡在国内市场的进一步开拓还是拭目以待。

　　数字化平台：包括美云智数、美智光电、万东医疗，其中美云智数提供“咨询+产品+实施”的全流程数字化解决方案；美智光电主要用于照明；万东医疗主要负责医疗器械领域

　　2021年营收3412亿，同比增加20.06%，净利润259亿，同比增长5.34%，经营现金流净额351亿，同比增长18.73%，加权平均净资产收益率24.09%，同比下降0.86%。

　　净利润倒是每年稳定少量的在增长，但是2021年没能跟上营收的增长幅度，增收没怎么增利，并不乐观。

　　这里面格力电器每年的增长是最弱的，尤其是2020年还出现了下降，而美的集团在去年增长是最好的，达到了20%，在这三家里，美的集团的体量是最大的，一年还有20%的增长，不得不给个大拇指，希望继续保持。

　　从近三年扣非净利润来看，很明显海尔智家的扣非净利润是远低于美的集团和格力电器的，而格力电器的扣非跟美的集团却是不相上下。

　　虽然海尔智家的销售毛利率是最高的，并且还在逐年提高，而美的集团和格力电器毛利率都在逐年下降。

　　但从三家公司的销售费用就不难看出，格力电器在销售方面是有很大的优势的，较低的销售费用直接反映在扣非上，而海尔智家的销售费用一直居高不下，也就造成了它虽然毛利率在这三者中最高，但扣非净利润却远低于其他两家。

　　格力电器却是在销售费用这块狠狠抓住了眼球，毕竟这是美的和海尔都没能拥有的神奇能力，莫非是董小姐真起到了代言作用？

　　当前传统家电行业在国内市场趋于饱和，家电巨头们纷纷开拓海外市场。从外销占主营业务收入比例来看，最高的是海尔智家，美的集团和格力电器在全球业务趋于分配上很相似。

　　从以上指标来看，美的集团有规模优势，体现在营业收入明显高于另外两家，盘子大，也跟美的集团一直在创新开拓各个领域业务有关系，近两年销售费用相比2019年也在下降。

　　从近三年分红来看，美的集团每年保持110亿左右的分红金额，格力电器分红总金额最高，近三年达到了465.04亿。

　　空调相较于冰箱洗衣机等必选消费来说，它的销量会受不同国家地区气候影响，比如英国主要是温带海洋气候，全年温和湿润，这样就不太好打入市场。

　　再看热带季风气候的印度和热带沙漠气候的非洲，气候炎热，就会对空调产生很大的需求，但是这类国家经济发展并不好，对于空调的消费空间也需要慢慢挖掘。

　　属于必选消费，各个发达国家渗透率在90%左右，以印度、菲律宾为代表的东南亚国家渗透率稍低，有进一步挖掘的空间。

　　属于可选消费，大部分区域的市场已趋近饱和状态。只有人均GDP比较低的国家，像印度、泰国、菲律宾等仍有提升空间。

　　总的来说，家电市场在发达国家都趋于成熟，发展中国家近几年增速较快，也慢慢趋向于成熟。而像人均GDP较低的印度、泰国、菲律宾等国家，仍然有进一步开拓的空间。

　　新冠疫情开始，全球各大央行都进行了不同程度的放水，接着就是铜、铝、钢等大宗商品原材料价格大幅上涨。

　　举个例子，2021年年初，全球现货铝价格在15000元/吨左右，到了2021年年末涨到了23000元/吨的水平，全年现货铝均价达到了18946元/吨，同比涨了33.5%。

　　根据国家统计局的数据，像冰箱、洗衣机等白色家电的百户居民拥有率均已接近或者是超过了100%。

　　自2013年美的开启科技转型以来，发展和收购了不少公司，也开拓了工业技术、楼宇科技、机器人与自动化、数字化创新业务。

　　这四项其实就已经占了美的五大事业群中的四席。根据2021年财报数据，剔除内部交易的美的B端业务共创造营收约750亿元，占比总营收达22%。

　　在C端业务市场趋于饱和的情况下，B端无疑能够添砖加瓦，但B端前期投入较大、成长慢等缺点也不容忽视。

　　2015年美的开始持股KUKA，直至今日美的集团已经持有KUKA 94.55%的股份，并于今年5月17日在年度大会上正式私有化了KUKA。

　　从操作流程上来看，这是一次成功的尝试，但是从数据上来看，这个耗时7年，耗资300多亿的项目短期内并没有产生很大的效益。

　　2021年，KUKA给美的带来272.8亿营业收入，这个数字相较于前几年并没有很大的提升，甚至在2020年还出现了8.98亿元的亏损。

　　并且2021年，美的的账面商誉价值278.75亿，占比净资产达到了22.49%，其中仅272.8亿就有205.4亿，在A场中仅次于中国电信。

　　当然，库卡机器人的商业潜力很大，在未来肯定可以为美的带来相当的超额利润，但就目前看，这次B端业务的尝试还是让人身心俱疲。

　　另外，前几天，现任美的集团董事长方洪波在交流会上说，“未来三年行业将面临比较大的困难，是前所未有的寒冬，美的集团面临的最大挑战是不确定性，要稳字当头。”

　　最近也有消息指出，美的集团未来三年内将裁掉50%的员工，其中2022年预计裁员25%-30%。

　　截至2021年底，美的集团员工总数为16.58万人，如果上述消息属实，按照较低比例25%计算，裁员总人数也将达到4万人左右。

　　2021年年报显示美的集团支付给职工的现金是320亿元，每个职工平均是20万元，裁员4万人可节省80亿元的人工费用，而去年美的集团全年的净利润为285亿元。

　　国际业务的拓展、销售费用的下降、毛利率的提升以及B端事业群今后的业绩兑现都是值得关注和跟踪的。

　　按我的计算，未来三年每股平均收益大概在4.5元左右，理想价位46元，到92元就很高了可以减持。

　　后面会公布所有分析过的公司，以及我觉得优秀的公司表格，并且尽量及时更新数据和观点，以供参考。