教育政策意在规范细分行业机会涌现（上）

　　2018年，教育行业政策集中发布，重在规范。一级市场火热，并购事件频现，二级市场低迷。细分行业相应呈现出不同的发展趋势。

　　建议投资者紧密关注政策动态。股权投资方面，优先布局受政策影响较小的，符合未来发展趋势的早教行业、K12课外辅导、职业教育。二级市场方面，政策影响短期仍存，行业整体估值偏高，短空长多，可精选个股进行投资。

　　政策集中发布，重在规范。2018年是教育行业政策频出的一年，配套政策集中出台、规范程度提升的过程，促进行业从之前的野蛮生长，向有法可依、有序、健康发展转变的过程，并非是所谓的“高压监管”。各细分领域的政策，按照监管程度可分为四类：禁止类、整顿类、宽松类、不确定类。

　　早幼托机构规范化，从业人员持证上岗将逐步成为行业基本要求。尽管目前没有国家层面针对早幼托行业的相关通知或意见，但2018年4月上海市出台了全国首个关于3岁以下幼儿托育的指导意见。意见指出将通过政府引导，家庭为主及多方参与，建立健全托育服务工作，并对早幼托机构的建设标准提出标准化要求。随着二胎政策推行和消费升级，未来对早幼托机构的需求将持续上升，各地政府对早幼托机构的监督与指导意见将陆续出台。

　　正规化，普惠性，建立广覆盖，高质量的学前公共教育体系是2018年学前教育的政策基调。其中国务院在2018年11月发布的学前教育《意见》中对资本涉及学前教育影响深远，直接否定了上市公司通过收购营利性民办园扩展业务版图的意图。在11月教育部的新闻发布会中，明确了普惠性民办园将占市场主导地位，营利性民办园未来市场份额将在20%左右。2019年的学前教育政策将继续坚持民办园的分类登记，向促进民办园普惠化，正规化的方向制定方针。

　　2018年国家层面关于K12课外辅导的政策多以整顿类为主。2018下半年，K12辅助政策陆续出台。例如：对于符合条件培训机构，帮助其办理相关证件，对于不符合条件的机构，责令停止办学；禁止中小学在职老师，在课外培训班兼职；禁止未取得教师资格的教师在课外辅导班进行学科培训。

　　以上政策将继续影响2019年的K12课外辅导行业，成为影响该行业的核心变量。国家层面对K12课外辅导行业监管力度的加大，提高了机构办学门槛，对于小微型无证机构停止办学处理，将有利于品牌机构生源数量的增加和业务的扩张。行业短空长多，短期企业估值难以提升，长期来看，行业集中度将向头部聚拢，利好大品牌课外培训企业。

　　对于K9(小学至初中)学校来说，由于义务教育阶段只可选择非营利性，且集团化办学不可对非营利性学校进行兼并收购。因此，未来教育集团在扩张义务教育阶段学校版图时，将更偏向于自建学校。

　　在民促法征求意见稿及送审稿中，对民办学校影响较大的是“集团办学”，“协议控制”，“兼并收购”以及“税收政策”。民促法实施终稿尚未落地，但针对学校增强监管力度，提高办学门槛，实行分类管理，收紧对非营利性学校的并购意图已凸显。

　　高等民办教育或将迎来黄金并购期。一方面受政策影响，原由公办高等教育机构作为主要举办人建立的独立学院将无法转设成营利性，且公办学校参与举办非营利性民办学校时不可收取管理费。这将加速推动我国以“校中校”形式存在的独立学院与原公办学校举办者脱钩，给民办高等教育集团提供了大量优质待选标的。另一方面，民办高等教育集团的扩张路径以兼并收购为主且多为营利性，因此不影响公办学校对被收购“独立学校”的品牌输出，有利于提高集团下属民办学校的师资力量与品牌影响力。

　　职业教育的政策以支持鼓励为主。国务院，教育部等多部门印发多份文件支持和鼓励企业进入职业培训领域，鼓励企业办职业培训机构；在完善监督制度的同时，简化对民办职业培训机构的审批流程，放宽对经营范围的要求。随着对应用型人才需求的上升，学历教育培养人才不对等问题日益凸显，未来教培机构的市场需求将继续扩大。伴随尚德机构登陆美股，中公教育借壳亚夏进入A股，中国东方教育集团即将在港股上市，教培机构或迎来IPO。

　　一级市场融资额出现高速增长，但以早期融资为主一级市场融资额出现高速增长，但以早期融资为主。据IT桔子数据统计：2018年教育行业融资额达514.26亿元，融资事件494起.较2017年融资额234.45亿元，增加279.81亿元，增长119%。2018年教育行业融资轮次多集中在天使轮和A轮，以早期项目为主；投资额多集中在百万至千万级。其中，2018全年前五大融资事件（VIPKID，作业帮，猿题库，一起作业，VIP陪练）共计融资15.5亿美元，占全年融资额的20.72%。反映出细分行业竞争激烈，融资集中度相对较高，资源聚集在头部企业，多家企业估值已超10亿美元。

　　2018年教育行业融资热度前三行业分别是早教行业，K12培训以及兴趣教育。从细分行业融资热度看，早教行业的热度在2018年有了较大程度的升温，其核心驱动力是消费升级及教育前置。K12培训延续2017年的高热度。

　　2018年是教育行业IPO的大年。2018年上市的教育公司一共有12家，包括港股8家，美股4家，涵盖K12学校、高校、K12培训、互联网教育等多个细分领域。此外，2018年已递交IPO尚未上市的教育公司有8家，其中2家已通过聆讯。从当前趋势来看，未来2年上市潮仍将持续。

　　A股教育板块收入占比提升，教育行业资产证券化加快。截至2018年底，统计A股教育板块16家公司，教育业务占收入比重逐年提升，18H1达到46.9%，教育业务愈发占据主导地位。A股教育行业上市公司多数是通过并购资产进入教育行业。

　　2018年，10月科斯伍德发布公告，拟收购龙门教育50.24%剩余股权，交易完成后上市公司将持有龙门教育100%股权；11月立思辰拟以7.02亿元现金收购中文未来39%股权，收购完成后上市公司将持股中文未来100%；11月三垒股份收购美吉姆已完成第一期支付，美吉姆的股东已变更为上市公司；12月公考培训龙头中公教育（作价185亿元）借壳亚夏汽车上市获得证监会审核通过。另外，3家公司（凯文教育、立思辰、开元股份）完成或计划剥离传统业务、成为纯正的教育公司；3家公司更名“xx教育”，体现业务重心。A股教育公司基因愈发纯正。

　　二级市场教育行业受政策等影响跌幅较大。2018全年A股教育指数（930717）跌幅为34%，跑输上证综指（跌幅为24.6%）、沪深300（跌幅为25.3%）。港股教育板块指数大起大落，先涨后跌，全年跌幅为23.46%。

　　1）不利于行业影响的政策频出，《民促法（送审稿）》、《学前教育管理意见》、校外培训整治政策等相继公布，市场情绪深受打压，A股、港股教育行业出现大幅调整。

　　3）A股教育公司多数为“转型”公司，主营业务不突出，且部分公司收购并购业绩承诺到期，面临着维持业绩高增长的压力以及解禁的压力。港股在相关教育政策出台后，扩张需求受到抑制，而港股教育股以并购扩张为主，仅2017-2018两年间，港股就出现了十余起并购事件，受其影响更显著。

　　教育行业估值整体仍偏高。经过半年的调整，截至2018年底，证监会教育行业PE估值为46.49X，港股教育股板块市盈率（TTM）约为36X，而同期深证成指、恒生综指估值仅为16.32X和9.22X。教育行业指数估值整体仍明显高于深证及恒生指数。

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