【行业研究】家用电器行业2021年度信用展望

　　2020年以来，我国家电行业变动趋势受疫情影响较大，除小家电外，整体于一季度受到冲击，二季度逐步恢复，三季度销售回升，但内销需求仍偏弱，回升动力不足，出口景气度则较高。小家电产品受益于居家消费需求上升及积极的线上布局，疫情期间即开始逆势增长，此后增势延续。2020年下半年以来，家电原材料价格普遍上涨，加大成本压力。在疫情及成本上涨的背景下，家电龙头企业优势进一步巩固，行业集中度预计进一步提升，而中小企业经营风险加大。

　　2020年前三季度，受疫情影响，样本企业收入整体下滑，而从单季度看，第三季度开始经营情况全面回升。受原材料价格上涨影响，行业内企业毛利率多数下滑，仅小家电企业毛利率上升户数较多。样本企业资产负债率维持稳定，负债以短期债务为主，发债企业仍集中于少数几家龙头企业。受疫情下出口回款有所延后影响，企业经营效率略低于上年同期，经营获现能力小幅弱化。

　　我国家电市场消费需求持续低迷，2020年三季度以来，内销逐步恢复但销售反弹动力不足，仍呈现低速增长趋势，预计该趋势短期内仍将延续。出口受益于居家消费需求提升及海外订单转移，短期内预计将保持较高增速，但趋势易受全球疫情变化的影响。小家电尚处于发展阶段，受益于消费升级的持续推动，预计快速增长趋势仍将延续。2020年下半年以来家电原材料价格上涨，家电企业，尤其是彩电企业，预计将在短期内持续面临成本上升压力。此外，小家电行业持续进行低价竞争以获取市场份额，也进一步加大盈利压力。疫情影响下，竞争力较弱的企业面临淘汰风险，预计行业集中度将进一步提升。在内需持续低迷的情况下，后续需重点关注全球疫情形势变化，尤其是疫情常态化或全面受控后，国内家电出口形势或将阶段性承压，并将加剧行业分化。

　　2020年以来，我国家电行业变动趋势受疫情影响较大，除小家电外，整体于一季度受到冲击，二季度逐步恢复，三季度销售回升，但内销需求仍偏弱，回升动力不足，而出口景气度较高。小家电产品受益于居家消费需求上升及积极的线上布局，疫情期间即开始逆势增长，此后增势延续。

　　我国家电行业景气度与宏观经济周期的波动变动趋势较为一致，同时中短期与房地产行业表现出较强的相关性。据国家统计局数据，2020年前三季度，商品房住宅销售面积103,614.21万平方米，同比下降1.80%；家用电器及音像器材零售额为5819.20亿元，同比下降8%。2019年家电行业保持低速增长，2020年以来受新冠疫情影响，一季度社会消费品零售总额、房地产销售面积均大幅下滑，而至三季度，经济已逐步恢复，房地产市场出现增长，其中住宅销售面积在2020年2月同比降幅达到39.20%，此后降幅逐步收窄，直至2020年10月转为增长0.80%；社会消费品零售总额在2020年2月降幅为20.50%，至2020年10月降幅收窄至5.90%。家电行业零售额2020年2月降幅为30.00%，而回升情况滞后于房地产行业，2020年10月降幅收窄至7.00%。

　　家电行业可进一步细分为白电、黑电、厨电和小家电四个子行业。其中白电主要包括空调、洗衣机、电冰箱等产品，黑电主要产品为彩电；厨电主要为抽油烟机、燃气灶等厨房用家电产品；小家电种类较多，主要指体积较小或耗能较小的家居用电器，如、洗碗机、微波炉、吸尘器等。

　　2020年以来受疫情影响，我国家电市场一季度受到冲击，二季度开始恢复，三季度随着需求释放，主要品类销售情况进一步回升，但受疫情初期上门安装及线下销售近乎停滞等影响， 2020年第三季度国内家电市场销售规模为1662.1亿元，零售额仍同比下降4.8%。其中，白电自二季度以来恢复增长，内销增长缓慢，而空调、冰箱出口景气度较高，同时随着原材料价格上涨及需求恢复，三季度以来价格整体上涨；彩电市场由于面临面板价格上涨及产品娱乐功能可替代性等不利因素，市场表现低迷；厨电与房地产市场关联度高，自三季度以来增长加快，但价格承压；小家电因居家消费需求上升，且较早布局线上市场，受疫情冲击较小，在2-3月疫情期间即逆势上涨，此后海外疫情也导致出口订单激增，2020年以来整体增势良好，但该细分行业产品品类繁多且市场集中度很低，持续面临低价竞争。

　　从销售渠道看，线上市场借助互联网优势，对家电行业销售效率、营销方式及生态环境进行整合，已成为家电销售的中坚力量，疫情背景下线上渠道优势更为显著。全国家用电器信息中心数据显示，2020年第三季度线个百分点。随着疫情防控形势的趋稳向好，线年第三季度线%的降幅进一步收窄。长期而言，鉴于家电产品的标准化程度高，预计随着线上销售、配送网络的进一步完善，以及线上销售与线下安装、维保服务网点合作体系的进一步匹配，线上销售渠道将逐步发展成为家电销售的主导方式。线上销售模式的特性或将加速市场分化与行业集中度的提升。

　　出口方面，2020年1~6月，中国家用电器行业累计出口额为352.4亿美元，同比下降2.3%。其中，第一季度同比下降12.8%，第二季度有所恢复，4月增长10.9%，5月下降3.3%，6月增长14.19%。2020年初，国内企业由于疫情原因无法准时开工，导致订单交付困难；进入3月后，随着复工复产的有序推进，前期积压的订单交付加快，出口市场有所恢复。4月出口更是出现了10.9%的增长，主要系企业加快交付前期订单所致。进入5月，国外进入社交隔离期，家电整体出口又有所回落。6月，随着海外需求进一步回暖，出口额再度转正。

　　2020年前三季度家用空调内销量为6350.10万台，同比下降15.91%；出口数量为4771.30万台，同比增长0.47%。2020年第三季度空调产销已逐渐从疫情中恢复，但因其季节性销售特性，一季度所抑制的需求未能全部在后期补偿，前三季度销量整体仍下降，且在夏季销售旺季之后，销售增速已回落；而出口因疫情推动订单转移至国内，下半年增长良好。

　　从月度数据看，内销方面，1-4月空调内销量大幅下滑，其中2月降幅达到67.30%，后于5月止降，6-7月销售旺季，增速超过10%，但自8月以来增速再次回落至0.9%。出口方面，1-2月大幅下降，3月短暂回升后，4-5月再次小幅下降，6月开始受海外疫情蔓延、居家时间变长影响，空调需求上升，出口向好，当月增长12.20%，此后保持较快增长。

　　价格方面，受持续价格战并叠加疫情的不利影响，2020年以来主要品牌空调价格整体下降超过10%，但随着市场持续回暖，第四季度以来价格战接近尾声，双十一销售量价齐升，空调价格出现回升，第四季度单季度回升近10%。

　　我国冰箱市场因此前家电下乡透支市场需求而持续多年内销低迷状态，2020年以来受疫情影响，2020年前三季度冰箱内销量为3025.40万台，同比下降5.59%，出口数量为4954.00万台，同比增长25.70%。内销自下半年开始恢复，且增速略高于上年同期，但整体仍无法弥补一季度大幅下滑，导致前三季度整体有所下降。出口自下半年来快速增长，带动前三季度整体大幅增长。

　　从月度数据看，内销方面，一季度分别受春节及疫情影响，内销量大幅下降，其中2月降幅达到47.20%，而随着国内疫情恢复，5月开始转为增长，此后市场逐步复苏，并产生一定需求反弹，6-10月增速在4-10%波动，高于上年同期增速。出口方面，因春节及疫情影响生产，1-2月出口降幅较大，3月复工以来恢复小幅增长，6月以来，随着海外疫情蔓延，食物储藏需求加大，且订单向国内转移，出口呈现快速增长态势，9月增速达到57.10%。

　　价格方面，2020年第一、二季度各主要品牌价格走势存在一定分化，而第三季度开始随着内销和出口市场全面回暖，以及原材料价格上涨推动，冰箱价格全面上涨，其中线下增长缓慢，而线%。

　　洗衣机市场2019年已处于内销需求不足状态，当年内销量4504.30万台，同比下降0.61%；受益于汇率变化，出口数量达2595.00万台，同比增长9.00%。2020年以来，洗衣机销售在疫情后期的复苏弱于空调及冰箱，主要因在原有市场需求已不足情况下，海外疫情导致需求进一步萎缩。2020年前三季度，洗衣机内销量为2947.30万台，同比下降9.49%，出口数量为1559.00万台，同比下降4.20%。

　　从月度数据看，内销方面，一季度内销量大幅下滑，2月降幅达到52.40%，此后降幅收窄，并呈现小幅波动，但直至9月才呈现增长趋势，9-10月增速分别为4.50%和9.00%。出口方面，1-8月洗衣机出口持续下降，9月以来受海外疫情二次抬头，复工困难影响，出口开始复苏，9-10月增速分别为15%和22%。

　　价格方面，2020年前三季度洗衣机价格整体小幅上涨，其中线下保持较缓和增长，线上一、二季度价格有所下降，第三季度以来价格回升且上涨较快。

　　2020年以来，我国彩电市场整体处于下行趋势。据奥维云网数据，2020年上半年中国彩电市场零售量2089万台，同比下降9.1%，零售额516亿元，同比下降22.2%。虽然6月出现一定增长，但7-9月连续三月出现量额齐跌，市场陷入疫情后今年第二轮下滑周期，2020年第三季度中国彩电市场销量990万台，同比下降6.4%，销额261亿元，同比下降7.4%，下滑主要受下半年以来面板价格大幅上涨影响。而海外在疫情影响下居家娱乐需求上升，北美首次超越中国成为全球最大的彩电市场，2020年前三季度全球电视出货量增长2%，其中第三季度增长16%；前三季度我国液晶电视出口数量同比增长6.1%。

　　价格方面，2020年下半年以来面板价格上涨倒逼彩电企业提价，9月以来各大品牌陆续上调产品价格。由于面板价格主要受供需关系影响，在海外头部企业逐步退出产能及海外需求提升的背景下，预计面板价格将带动彩电价格进一步上升，对于原本低迷的内销市场，销售压力较大，而对于国际化布局较早的TCL、海信、创维等头部品牌，国内市场下滑带来的冲击相对较小。

　　厨电市场与房地产密切相关，2020年上半年受疫情影响，厨电市场持续下行，下半年以来随着房地产市场向好，装修需求稳步释放，厨电销售均回暖，据国家统计局数据，油烟机销量上半年各月均同比下滑，6月降幅收窄，7月以来增速持续提高，9月同比增速11.90%。燃气灶第一季度大幅下滑，第二季度波动回升，第三季度以来增速加快，9月同比增长26.40%。价格方面，房地产红利消失以来，厨电价格持续承压，2020年以来主要品牌燃气灶、油烟机等价格多呈现单位数下降。

　　2020年以来的疫情背景下，小家电因原本销售渠道侧重于线上，且较早尝试新形式的直播带货、网红联动等线上营销方式，部分知名品牌已具备丰富的多渠道运营经验；同时疫情期间消费者居家时间延长，对居家所需小家电需求也有所上升，因此相对其他家电品类，小家电较早走出疫情阴影，2-3月开始线月海外两波疫情带来出口订单的大幅增长。根据奥维云网发布的数据显示，2020年上半年小家电全渠道零售量约为1.3亿台，同比增长6.5%，其中线%。上半年电炒锅、面包机、榨汁机出口分别增长62.9%、34.7%和12.1%。第三季度，空气炸锅、料理机、咖啡机等产品销售增幅也超过30%。从产品类别看，主要是西式、电热、电动、母婴个护类小家电增长较快。

　　价格方面，因小家电品类繁多且升级换代速度快，国内厂商数量众多且强调规模扩张，小家电企业多将价格因素作为主要竞争手段。2020年以来，龙头小家电价格下降，渠道下沉，市场仍延续往年价格战，多数小家电产品价格均同比下降，线上渠道降幅更为显著。

　　2020年下半年以来，家电原材料价格普遍上涨，加大成本压力。在疫情及成本上涨的背景下，家电龙头企业优势进一步巩固，行业集中度预计进一步提升，而中小企业经营风险将加大。

　　我国家电企业“制造型”特征明显，主要依靠规模与成本驱动，原材料及元器件在家电企业营业成本中占比达85%以上，家电企业成本控制及经营策略受原材料及核心元器件价格波动影响较大。2020年第一季度，家电主要原材料塑料、钢、铜等价格延续下降趋势，在3-4月达到最低点；第二季度以来，随着大宗商品价格上涨，家电主要原材料塑料、钢、铜等价格均上升。其中，塑料价格于3月末达到最低点，较年初下降14.25%，而至11月末则较年初上涨14.94%；钢材价格于4月末到达最低点，较年初下降9.14%，而至11月末较年初上涨6.32%；铜价格于3月下旬达到最低点，较年初下降18.95%，而至11月末较年初上涨12.09%。液晶面板方面，自2017年以来随着京东方、华星光电等国内厂商大量新建产能，价格持续下降，而2020年2月随着疫情蔓延，面板厂商出货受限，价格出现小幅上涨，4月随着供给恢复，价格出现回落；而随着三星和LGD等韩国厂商自2019年末开始逐步退出产能，京东方、华星光电等企业产能扩张放缓，同时在海外疫情蔓延下，居家影音需求提升，2020年下半年以来，面板供需迎来拐点，价格持续上涨，11月末32寸、43寸、55寸面板价格分别较年初上涨91%、56%和67%。原材料价格上涨情况下，市场认可度较高的品牌可上调价格转嫁成本，龙头企业也可以通过压缩运营成本、调整产品结构等方式控制成本，但认可度较低、采取低价竞争策略的中小企业将承受较大压力，龙头企业竞争优势将得到巩固，行业集中度或将进一步提升。

　　我国家电出口依赖度较高，人民币升值会对家电企业产品销售收入及汇兑收益造成不利影响，尤其对出口比重高的企业影响较大；反之则会形成积极影响。2020年上半年人民币整体贬值，美元兑人民币从6.96升至7.08，下半年汇率显著回升，2020年11月末美元兑人民币降至6.58。

　　竞争格局方面，我国家电行业除小家电外，整体竞争格局较稳定，龙头企业市场地位不断巩固，而小家电细分品类随着品牌知名度的分化，集中度也逐步提高。冰箱市场上，海尔冰箱市场占有率超过30%，美的冰箱、容声冰箱超过10%。洗衣机市场品牌集中度更高，海尔洗衣机市场占有率超过40%、小天鹅约17%，美的、西门子、松下均在8%左右。在空调市场上，格力与美的两家企业的市场占有率合计超过80%，且两家差距很小，呈现双寡头格局。彩电市场上，海信电视的市场占有率已超过20%，创维、TCL等品牌市场占有率也在向20%靠近，此外小米电视市场份额快速增长，索尼在高端市场地位稳固，彩电产业格局也向龙头企业加速集中。厨电市场上，目前厨电市场品牌众多，但高端市场上方太、老板等老牌企业占据大部分份额，同时海尔、美的也在积极进入，行业格局从过去的高端品牌集中向全产业品牌集中渐进。小家电市场上，我国小家电市场仍处于发展阶段，市场集中度还较低，但美的、九阳、苏泊尔在传统品类市场保持龙头地位，小熊、新宝、爱仕达等新进品牌在积极抢占细分市场；个护小家电市场上，戴森、松下等外资品牌强劲，中国本土品牌尚未兴起；清洁电器市场上，戴森、莱克、鲨客、小狗等品牌占据一定的优势地位。

　　2020年以来，疫情对销售造成冲击，同时原材料价格上涨也加大了盈利压力。在此背景下，龙头企业优势显著，通过品牌溢价、渠道掌控、产品结构调整等方式巩固市场并保持盈利水平，而中小型企业对经营业绩下滑风险的承受力较弱，在成本压力上升时更为被动，同时面临家电行业持续的低价竞争，将面临淘汰风险，最终将加速行业集中度的提升，龙头企业地位进一步巩固。

　　前期“家电下乡”等消费刺激政策在加速行业扩张的同时也提前透支了消费需求。2018年以来政策思路已由过去的全面补贴转变为引导企业进行技术创新和产业升级。2020年以来面对疫情，政策重点为提振内需，鼓励更新换代及推广绿色产品使用。

　　我国家电政策方面，2007-2013年期间为家电政策密集颁布期，政府共推出“家电下乡”、“以旧换新”、“节能惠民/节能补贴”三大政策，其中家电下乡政策实施时间最长，补贴力度最大。在多轮政策助推下，这一阶段间我国大家电保有量迅速提升，家电行业市场规模迅速扩大。多项家电补贴政策显著刺激家电内销需求尤其是农村居民需求释放，但由于政策刺激对未来稳定购置需求造成一定提前透支，随着2013年5月底“节能补贴”政策的到期退出，家电行业开始步入政策真空期，叠加地产政策的持续紧缩，家电行业开始步入以结构优化为主的产业升级期。

　　2018年以来，我国多部委下发多项政策，鼓励消费者购买绿色、智能型家电产品，促进更新需求的释放。2019年12月31日，国家市场监督管理总局和国家标准化管理委员会发布空调新能效标准（GB21455-2019），该标准将于2020年7月1日起正式实施，随着空调新能效标准的落地，行业产品结构升级趋势明显，行业均价以及集中度料将得到明显提升。2020年初新冠肺炎疫情突发，为提振内需以及稳定经济增长，2月28日，国家发改委等23部门联合印发《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》，重点提出在家电领域重点鼓励使用绿色智能产品，同时加快完善机动车、家电、消费电子产品等领域回收网络，各地区应结合实际制定奖励与强制相结合的消费更新换代政策。5月14日，为进一步完善废旧家电回收体系、促进家电更新消费，5月14日，发改委、工信部、财政部、生态环境部等七部门联合发布《关于完善废旧家电回收处理体系推动家电更新消费的实施方案》（以下简称“方案”），新一轮促进家电以旧换新政策正式落地。本次方案的实施目标为计划用3年左右的时间，进一步完善行业标准规范、政策体系，基本建成规范有序、运行顺畅、协同高效的废旧家电回收处理体系，推广一批生产责任延伸、“互联网+回收”、处理技术创新等典型案例和优秀经验做法。

　　2020年以来，家电行业资本性支出较缓和，主要集中于主业相关的产能升级扩建或细分行业拓展，以新业务转型为目标的投资较谨慎，新增债务规模较小。

　　我国家电企业资本性支出主要用于主业拓展或新业务转型。一方面，为顺应消费升级及产品差异化竞争需求，大型企业投入资本进行新产品线建设，或通过并购增加新产品或开辟新市场，如奥克斯、康佳集团、创维数字等，近年均投入生产基地或产业园建设，海尔收购Candy S.p.A 以推进欧洲市场布局，创维收购安防类子公司以开拓监控类系统。另一方面，部分家电企业还通过跨行业收购以期实现转型，如美的集团收购德国KUKA Aktiengesellschaft，以获得其机器人业务，但新业务拓展往往伴随业绩不达预期及商誉减值风险。家电企业上述资本性支出常见于大型企业，头部厂商的资本扩张目的主要在于进一步巩固市场地位，第二梯队厂商则主要通过扩张规模提升市场份额，中小企业则受制于自身实力而支出较谨慎。对于股权投资，资金筹集方式主要为银行借款，部分上市公司采用股权置换；对于大型生产基地建设投入，除银行借款外，发行债券也是较为常见的方式。2020年以来，家电企业资本性支出较缓和，主要延续企业此前战略，在主业范围内进行生产基地扩建升级，或进行少量主业细分领域的收购，而以新业务转型为目标的投资收购较谨慎。2020年以来家电行业整体债务规模增幅较小，新增融资主要通过银行借款方式解决。家电企业发债数量较少，2020年以来存续债券规模及发债企业数量变化不大。

　　家电产业链在疫情初期受冲击大，后逐步恢复，但内需仍持续低迷，出口增长较快但易受海外疫情形势变化影响。疫情影响叠加原材料价格上涨，导致行业内中小企业生存压力加大，行业集中度将提升，同时也将加速行业转型升级。

　　我国家电行业长期处于低速成长和转型升级阶段，近年整体处于下行周期，而前期“家电下乡”等政策导致的行业扩张和消费提前透支，进而加重了结构性产能过剩问题，内需则持续低迷。2020年三季度以来行业处于疫情后恢复期，销售情况出现一定反弹，但内需回升仍乏力；出口增长主要受疫情影响，居家消费需求上升且海外订单转移至国内。但随着后期全球疫情局势变化，尤其是疫情常态化及疫苗的普及，家电出口或面临较大冲击。

　　家电原材料在成本中占比较高。2020年下半年以来家电产品原材料价格全面上升，企业盈利压力加大，成本转嫁能力较弱的中小企业面临淘汰风险，其中面板价格上涨主要源于供需关系改变，预计该趋势短期内将延续，对于市场需求低迷的彩电企业造成更大的经营压力。

　　疫情影响下，家电行业不同梯队企业分化将加剧，龙头企业市场规模优势进一步凸显，通过品牌溢价、渠道掌控、产品结构调整等方式巩固市场地位，市场集中度将持续提高，而非龙头企业则面临更小的市场空间，竞争加剧，且其对经营业绩下滑风险的承受力较弱，企业生存压力将加大。而对于尚未形成稳固竞争格局的小家电行业，企业持续面临低价竞争压力。预计疫情常态化或全面受控/结束后，极端情形下，国内家电行业或将阶段性面临内销和出口两虚的局面，将加速市场集中度的提升，龙头企业则有望凭借较强的资本支出能力而加大技术与品牌投入，进而增强产品的国际竞争力。

　　家电企业转型升级既是政策引导与支持的发展方向，同时也是行业内企业主动或被动适应国内市场消费升级的必由之路。而新产品、新技术的不断涌现将对市场反应及适应能力弱的企业竞争力造成冲击，转型升级将带来新一轮的优胜劣汰。此外，随着市场增速放缓，部分市场竞争力偏弱的企业开始脱离家电主业，谋求多元化发展。但部分长期依靠成本优势获得较好回报的家电企业并不具备产业链整合能力或跨业经营能力，或相应的能力偏弱，并购活动较易导致风险。

　　新世纪评级以申银万国行业分类-SW家用电器-SW白色家电（含SW冰箱、空调、洗衣机、小家电）和SW视听器材（含SW彩电、SW视听器材）为标准，共筛选出14家有评级的发债企业及56家上市公司，剔除主营业务已不属于家电业务、非终端产品生产商、未披露上年同期比较数据的公司，公司业务重合选择保留与家电业务相关度高的主体、发债企业和上市公司重合选择剔除上市公司后，本报告最终选取36家有效样本企业（其中发债企业6家、上市公司34家）进行比较和分析。样本企业中包括白色家电10家，黑色家电8家，小家电（含厨电）18家。

　　从样本数据特征看，36家样本企业规模分布差异较大。其中白电企业规模相对较大，黑电次之，2020年9月末白电及黑电样本企业总资产中位数分别为271.86亿元和171.03亿元；2020年（三季度TTM）营业收入中位数分别为333.97亿元和107.48亿元。而小家电（含厨电）企业中小规模居多，同期样本企业总资产中位数为44.63亿元，营业收入中位数为34.31亿元。此外，大型家电企业将产品线向多个家电子行业延伸，形成了一批综合性家电产业集团，如美的集团、海尔智家、四川长虹等，产品涉及家电产品中的两类及以上。从净利润来看，三个子行业中位数均不超过5亿元，其中三家头部企业美的集团、格力电器、海尔智家净利润分别为251.11亿元、164.01亿元和90.86亿元，规模优势突出，其他净利润均在30亿元以下。

　　2020年以来家电行业经营情况变化主要受疫情影响，前三季度样本企业收入整体下行；而从单季度看，第一季度受冲击明显，第二季度逐步恢复，第三季度全面回暖。2020年前三季度36家样本企业中，收入同比下滑的数量为19家。从细分行业看，白色家电10家企业中，5家同比下滑；黑色家电8家企业中，4家同比下滑；小家电18家企业中，10家同比下滑。从收入合计看，白色家电、黑色家电及小家电合计营业收入均下滑，降幅分别为5.24%、1.06%和0.40%。从单季度收入看，第一季度三类家电均下滑明显；第二季度白色家电、黑色家电降幅收窄，小家电转为小幅增长；第三季度三类家电全面增长。

　　盈利能力方面，36家样本企业中，2020年前三季度仅13家毛利率同比上涨。从细分行业看，白色家电、黑色家电、小家电中毛利率增长企业数量分别为2家、3家及10家，其中仅小家电企业毛利率增长企业数量高于下降企业数量。前三季度，白色家电、黑色家电和小家电毛利率分别为24.46%、11.39%和32.68%，分别较上年同期下降3.22个百分点、上升0.05个百分点和下降1.63个百分点，各类家电企业盈利空间均受到原材料价格上升的不利影响，其中除黑色家电因海信视相等毛利率水平相对较高的企业收入规模增长，导致盈利水平微增外，其他盈利水平均有所下降，而白色家电叠加空调等产品低价促销影响，盈利水平下降幅度相对较大。从单季度数据看，白色家电三个季度毛利率均下降，但降幅收窄；黑色家电第二季度毛利率回升，但第三季度面板价格上升明显，毛利率回落；小家电三个季度毛利率均下降，第二季度降幅有所收窄。

　　期间费用方面，2020年前三季度白色家电、黑色家电和小家电企业期间费用率分别为16.55%、10.97%和20.84%，其中白色家电和小家电分别较上年同期下降1.20个百分点和1.19个百分点，黑色家电较上年同期上升0.21个百分点。整体而言，在疫情影响下，企业整体严控期间费用以抵御外部风险，而黑色家电因长期以来利润空间较小且格局相对稳定，期间费用水平持续较低，疫情以来费用变化不明显。此外，小家电因处于成长期，费用支出相对较多。

　　净利润方面，2020年前三季度家电样本企业中，有7家呈现净亏损，亏损企业数量较上年同期增加1家。从样本合计数看，白色家电、黑色家电和小家电2020年前三季度净利润分别同比下降20.60%、0.89%和1.61%。其中，白色家电1家企业亏损，与上年同期持平；白色家电整体净利润下滑幅度较大，主要因格力电器、海尔智家净利润下降。黑色家电3家企业亏损，与上年同期持平，主要因四川长虹、创维数字主业盈利下降。小家电3家企业亏损，较上年同期增加1家，系天际电器由盈转亏，此外整体净利润下滑主要还受苏泊尔、华帝股份等企业净利润下降影响。

　　家电行业整体发展处于成熟阶段，近年来虽然部分企业在业务升级及拓展新业务方面进行了一些尝试，但整体而言外部融资需求增长不多。家电行业负债总额稳步增长，资产负债率整体稳中有降，2020年以来基本与2019年持平，2018~2020年9月末资产负债率分别为62.95%、62.22%和62.10%。2020年9月末，白色家电、黑色家电与小家电资产负债率分别为63.13%、66.52%和41.61%，均与2019年末基本持平，其中白电和黑电负债率偏高，与大家电企业需要持续投入资金用于新产品、新生产线及品牌营销、渠道构建等资本性支出有关。而小家电（含厨电）企业产品盈利能力较强，加上样本企业多为上市公司，债务融资需求与能力弱于大家电企业，小家电（含厨电）企业整体负债经营程度不高，债务负担较轻。

　　从债务期限结构看，家电企业资金需求多用于补充营运资金，以短期为主，2018~2020年9月末长短期债务比分别为16.64%、17.59%和16.44%。从融资渠道看，以银行借款为最主要融资渠道，债券规模在一定范围内波动，发债企业稳定集中于奥克斯、长虹电器、海尔智家、康佳集团等少数几家企业。

　　从流动性指标看，2019年末及2020年9月末家电行业企业流动比率中位数分别为1.46倍和1.48倍，现金比率中位数分别为0.52倍和0.59倍，从指标看2020年以来短期偿债能力及现金资产充裕度均有小幅提升。从经营性现金流对有息债务的保障度来看，2019年末及2020年9月末经营活动现金流/流动负债中位数分别为0.16和0.10，经营性现金流对流动负债的覆盖程度不高，而具体样本企业间存在较大差异，其中浙江美大、小熊电器、融捷健康、老板电器、新宝股份等部分小家电（含厨电）企业覆盖程度较高，但小家电企业分化较严重。

　　从样本企业经营效率指标看，2020年前三季度样本企业中23家企业应收账款周转天数多于上年同期，17家企业存货周转天数多于上年同期，应收账款周转周期整体拉长，主要受疫情影响，出口业务回款时间延长。

　　现金流方面，家电产品主要面向零售端，一般可在日常经营中形成较强的经营获现能力。2019年前三季度及2020年前三季度样本企业营业收入现金率中位数分别为99.26%和96.27%，其中白色家电中位数低于全行业，且2020年以来下降较多；小家电2020年以来经营获现程度有所提高。经营性现金流方面，行业整体现金流情况受大型企业现金流变动的影响较大，2020年前三季度经营性现金流净额为438.00亿元，较上年同期下降大幅下降47.10%，主要为格力电器现金流下降所致。投资活动现金流持续呈净流出，流出主要受美的集团、海尔智家等企业现金流影响。

　　2019年及2020年1-11月，家电行业发债企业存在一家级别上调情况。行业内发债企业主体级别分布于A+-AAA。2019年，发债主体6家，年末存续主体8家；2020年1-11月，发债主体8家，期末存续主体14家。

　　2019年及2020年1-11月，家电行业发债企业发生1家级别迁移，系新世纪评级于2019年8月将上海海立(集团)股份有限公司主体级别由AA上调至AA+。上调理由为：①公司近年来经营业绩增长较快，且经营性现金流保持较大规模净流入；②公司控股股东电气总公司支持力度强，包括向公司提供融资担保、授信及在大宗交易市场多次增持公司股份，增强对公司的控股地位，此外，在电气总公司新能源汽车产业整体发展规划下，公司车用压缩机业务有望得到协同发展。

　　2019年家电企业发行了9支债券，包括3支中票及6支公司债（私募）；2020年1-11月发行了8支债券，包括2支中期票据和6支超短期融资券。

　　2019年家电行业未发行超短期融资券，2020年1-11月发行了6支超短期融资券，分别为美的集团、海立股份、海尔智家和四川长虹所发行。其中AAA级别利差区间在-79.43-41.78BP，AA+级别利差为87.40BP，AA级别利差为163.38BP。

　　2019年家电行业发行了6支公司债券（私募），均为康佳集团发行，主体级别为AA，发行利差区间为155.96-220.73BP。2020年1-11月未发行公司债券。

　　我国家电市场城市保有量较高，农村地区消费受到前期“家电下乡”等补贴政策提前透支消费，整体需求低迷，且短期内难以发生根本改变。2020年三季度以来，内销已逐步恢复，但销售反弹动力不足，仍呈现低速增长趋势，预计该趋势短期内仍将延续。家电内需的提振主要受更新换代周期影响，目前距离“家电下乡”已近10年，该期限也与多种家电的安全使用年限一致，但考虑到消费者较缺乏对家电使用寿命的认知，家电更换也易受消费者个性化需求的影响，家电能否进入新一轮更新换代周期需持续关注。家电出口受益于居家消费需求提升及海外订单转移，短期内预计将保持较高增速，但趋势易受全球疫情变化的影响，未来随着疫情常态化或全面受控/结束，出口或将阶段性承压。小家电因不断开拓新的细分品类、采取新的营销形式以及其购买和使用的灵活性，在家电整体低迷的形势下，成为唯一增长较快的品类，而小家电行业尚处于发展阶段，增长空间相对较大。

　　2020年下半年以来家电原材料价格普遍上涨，其中塑料、钢、铜等价格上涨主要受需求上升带来的大宗商品价格上涨；而面板价格上涨主要为海外龙头面板厂商退出产能、同时海外疫情导致居家影音需求上升所导致的供需关系改变，该类改变预计短期内将延续。家电企业，尤其是彩电企业，预计将持续面临成本压力上升的风险。此外，小家电行业尚未形成稳固的竞争结构，行业内企业数量众多，持续进行低价竞争以获取市场份额，也进一步加大盈利压力。

　　疫情影响下，龙头企业规模优势进一步凸显，可凭借较强的品牌溢价、先进的生产工艺、渠道掌控力等优势在成本上升及下游需求低迷时保持较好的盈利水平；但第二梯队以下企业综合实力不足，在价格竞争过程中往往处于被动，抵御业绩下滑的能力更弱。预计疫情冲击后，我国家电行业市场竞争的进一步加剧将加速市场份额向优势企业集中，龙头企业的国际竞争力有望得到提升，而规模较小、品牌认可度较低、依赖成本驱动的企业或面临淘汰风险。

　　在政策驱使及企业生存压力推动下，行业内企业已开始或预计将陆续谋求转型升级，其中对技术能力及产品附加值的提升有助于增强企业竞争力，但市场反应及适应能力弱的企业也将受到冲击，转型升级将带来新一轮的优胜劣汰。而对于转型新领域的企业，将面临较大的跨业拓展风险，其产业链整合能力及跨业经营能力将受到考验，转型实施情况将对企业信用质量产生影响。

　　[1]本部分行业内企业选用申银万国行业分类-SW家用电器分类企业，主体信用等级均仅考虑发行人付费模式的评级机构的评级结果，即不考虑中债资信的评级结果。此外，本部分统计主体等级分布时对重复主体进行了剔除，即单一主体发行多支债券时只按该主体最新信用等级统计一次。

　　[2]本部分所统计债券不包含可转换公司债券。发行利差=发行利率-起息日同期限中债国债到期收益率。