信贷视角下小微企业商业模式解读与行业细分（上）

　　随便打开一本统计年鉴都可以找到基于国民经济统计的产业划分脉络。然而小微信贷视角下，这种划分只是提供了大的产业归属认知，方便信贷人员了解客户所属行业的兴衰现状与景气周期。对于具体审贷的深入却帮助甚微。所以信贷视角下看小微企业的行业细分与商业模式的思路必须创新。

　　商业的本质在于价值创造，任何企业无论规模大小、行业所属概莫能外。因此对比各行各业的小微企业价值创造、价值传递环节所表现出的差别异同，对小微企业的生意模式进行归类划分。在价值创造环节可以将企业的产品或服务划分成：整体性（独立性）、配套性与服务性产品；在价值传递环节根据是否需要第三方分销划分为：直销式与分销式。这样就可以根据价值创造和价值传递不同组合情境进行具体的行业细分。

　　价值创造环节的分类逻辑在于：整体性企业预付了各项成本制造了产品，并且产品能够单独满足客户某项具体需求从而创造价值；配套性企业以某一环节的专业配套能力结合下游客户其他价值创造环节共同为终端客户创造了价值。如果终端价值不实现，自身价值难以实现。配套性与整体性产品主要区别是配套性企业不一定预付各项成本完成配套，比如：来料加工和甲供材施工等；服务性企业以专业领域的服务能力为客户创造价值，区别于前两类的是，服务无需提前制造，不会产生库存。

　　价值传递环节的分类逻辑在于有否第三方机构参与分销。分销式比直销式借助了第三方流通资本完成了价值传递过程，这在资金使用上是有较大差别的。按照上述逻辑进行行业细分，我们会发现生产矿山的小微企业与生产休闲食品的小微企业生意模式非常类似：（1）均需采购原材料加工成成品、形成库存；（2）均需第三方流通机构协助完成营销，过程中会产生渠道库存和应收账款；典型的工厂制造加渠道分销模式。

　　按照上述商业本质层面的抽象逻辑划分，则可以根据价值创造和价值传递环节的不同特征分为主要四类细分行业。如表所示：

　　如果说从商业本质进行行业细分是最抽象的行业细分，那么稍微具象的细分则是基于资本特征（结构与形态）的细分。从资本角度解构企业，企业无非是非营运资本、营运资本、人力资本的组合体。表现在资产层面上就是固定资产、流动资产、无形资产以及人力资产等。

　　企业固定资产投入大、占比高，就表现为固定成本相对变动成本占比高，即所谓的经营杠杆高，经营的盈亏平衡点就可能较高，经营风险较大。反之则反；企业固定资产占比高，资本的流动性就相对较低。相同资产结构特征下，企业的负债占越高，经营风险就越高，即所谓的财务杠杆高低（资本结构）问题。

　　信贷实务中针对不同的经营杠杆和不同的财务杠杆都会有不同的授信考量。对于固定资产投入较大的行业可容忍的财务杠杆也较高。但是对于经营杠杆较小的行业，企业财务杠杆较高，信贷机构就提高警惕了。

　　比如一家制造业企业和一家商贸流通企业同样负债率达到65%，传统的信贷观点认为制造业的可能风险性较低，尽管这样看并没抓住小微企业基于经营能力授信的本质。通常按照固定资产、流动资产的规模与结构可以划分四类资本特征：固流双重、固重流轻、固轻流重、固流双轻。前两种称为重资产模式，后两种称为轻资产模式。

　　对小微企业来讲，更细微的差别表现在营运资本层面。营运资本占比较高则企业的短期流动性较强，短期偿债能力自然也强。小微企业信贷恰好最关注这点。所以，如果不同行业营运资本特征差异较大，信审上直接表现为尽调侧重点与授信政策的不同。

　　营运资本视角解构商业模式，正确的思路是根据企业的库存、应收、应付、预收和预付的结构与特征进行具体分析。

　　（1）工业商贸企业的库存会比民品商贸企业的库存有较高的贬值可能。同样是工业品商贸企业，通用品的库存会比专用品有好的流动性。

　　以上还仅是静态的营运资本特征考量，更具审贷意义的是基于营运资本周转（动态）特征的考量。由于与行业细分弱相关，这里不再展开。

　　信贷视角下基于资本特征的殊同进行行业细分特别有意义。因为资本特征表述的层面介于抽象的商业逻辑和具象的经营逻辑之间，这正是资本供应商---信贷机构创造价值的逻辑分析层面。

　　简单的逻辑是：[1]新增负债后，净利润有所增加，信贷创造价值。[2]新增负债后，净利润减少，信贷并没创造新价值，只是提供流动性价值。短期内情有可原，长期如此则是饮鸩止渴。

　　值得强调的是小微企业在发展过程中，也是要进行动态的商业模式调整的。许多小微企业家根据行业趋势和竞争形势不断的调整自身的商业模式。其中，比较典型的就是生产模式和营销模式的调整。所以对商业模式的考察也应该基于动态的视角—所谓的生意模式调整升级。比如：商贸类企业渠道模式的调整、生产制造类企业在制造和外包之间的切换。这些调整变化过程中，很多涉及到重大的投资行为，尤其是固定资产集聚性投资，这对改变生意的资产特征产生了较大的影响。比如：原来租赁厂房的加工配套行业，可能因为买地建厂从轻资产模式变成了重资产模式。原来商贸类企业如果象上游进行了贴牌生产定制，资产形态也有较大的改变。所有这些都是信贷实务中应高度关注的。