万字总结行业分析到底应该怎么做！

　　今天给大家分享一篇关于行业研究的干货，从行研基本内容、数据来源、分析框架到常见误区，总结的非常系统，值得一看~

　　很多新手分析师在拿到一个新的行业后，往往第一反应都是一脸懵逼。面对陌生的行业，不知道如何切入。

　　咨询公司的行业研究报告一般都目的很明确，无非是向潜在客户宣传：“我很懂XX行业，你们赶紧来找我买数据/做项目吧！”

　　所以，券商报告很少公开，因为要“重点捕”。券商报告还会在末尾特别注明：“本报告仅本公司的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。”

　　管理咨询涵盖的范围很广，几乎涉及到人事，运营，财务等公司运营的方方面面，还包括企业重组，投后整合等；

　　市场类研究报告面向的客户群体最为广泛：一方面向潜在客户展示本公司的研究能力与知识储备，另一方面在大众面前打造了良好的品牌形象。

　　这类报告一般会从行业整体规模和细分市场规模出发，结合外部环境，分析行业的驱动因素及风险情况，以及客户的一些关键行为，预测未来的趋势。

　　这是典型的市场型研究报告。报告首先从市场规模及增速入手，依次分析了消费者行为（渠道）、政府政策、以及奢侈品行业的一些关键趋势，最后为奢侈品品牌提出了一些简单的建议。

　　市场类报告还有另一种形式，主要基于大规模的调研，从而得出分析结论。调研的对象一般是B端的客户或C端的消费者。

　　这是侧重于消费者调研的市场类报告。整个调研围绕“消费意愿”，“消费形态”，“消费方式”和“消费地点”四个主题进行展开，以调研数据为基础进行消费者行为的分析。

　　战略类报告一般会从市场出发，对外部环境、上下游、壁垒与风险、关键成功因素等进行综合分析，然后就市场整体或不同的细分领域提出战略发展方向。

　　这是典型的企业战略类报告。报告首先分析了国内的经济大环境与券商行业的发展趋势，结合与国外资本市场的对比分析，提出了战略转型方向及相应战略。然后选取了几个最重要的战略主题，详细分析了壁垒、风险和关键成功因素，并借鉴国外模式，提出了适合本土券商的战略建议。

　　战略类研报除了聚焦于上述公司战略（Corporate Strategy）之外，还有一类是运营战略（Operation strategy）：比如供应链战略，营销战略，IT/数字化战略等。

　　这个是典型的运营战略类报告。这份报告主要聚焦于工业品企业的销售现状，结合现有的数字化技术，为B2B销售型的企业提出了数字化销售的建议。

　　投资类研究主要面向的是投资机构，比如PE，主权基金和集团战略投资部，帮助这些客户梳理投资机会。

　　这类报告首先会对行业概况进行简单介绍，然后会详细分析投资并购情况，如投资数量、投资类型、交易金额、估值情况等。

　　这是典型的投资类报告。报告主要是关于投资并购情况的分析，从地域和医院体制两个维度拆解了整体并购市场，随后探讨了退出机制及未来趋势预测。

　　此外，投资研报还可能会整理出潜在投资标的的名单，并结合行业现状与前景，分析这些公司的规模、毛利水平、优劣势以及估值水平。

　　不过，由于投资并购属于敏感信息，所以凡是涉及到潜在投资标的的研究报告一般都不会公开发布，而是通过一些正式或非正式会议、面谈等形式，由咨询公司的合伙人向投资机构进行推销。

　　几乎所有的行研报告都由以上五个模块组合而成，只不过不同模块在不同类型的报告中详略程度会有所差别。不同类型研究报告与模块的对应关系如下表，Harvey Ball颜色越深代表研究越深入，内容越丰富。

　　所以，遇到一个陌生的行业，首先要明确研究目的，到底是研究市场、战略还是投资方向。带着目的性，再去选择对应的模块进行研究。

　　一个靠谱的专家访谈往往要花掉好几千，能获得的信息量也比较有限；而一个几千样本的问卷往往一下子能烧掉十几万。

　　问卷一般针对的是客户/消费者等个体，目的是探究客户群体中的一些共性，比如客户画像、消费行为、购买偏好等。

　　一般情况下，问卷的作用很难被代替，但投入的资源也比较多。钱是一方面，往往调研供应商个个要价不菲；同时也要投入很多人力，问卷的撰写与后期的分析都需要耗费很多时间。

　　陌生电话是咨询公司最常用的手段之一，基本适用于任何行业的任何访谈对象，缺点是成功率低，耗时间（所以才会招那么多PTA）。

　　自测包含的东西比较杂，常用的是实地走访（Store Visit）和搭模型（Modeling）。互联网兴起之后，自测的手段还多了个爬虫。

　　二手研究的方法则多种多样，常用的就是：搜索引擎、综合数据平台、官方机构、券商、咨询公司与研究机构。

　　这些平台数据非常全，想要的绝大部分数据都可以找到；而且使用很方便，可以迅速地导出到EXCEL，甚至有EXCEL插件。最大的缺点就是都很贵。

　　行业协会是收集行业数据的最好选择。大部分此类机构都是业内企业联合发起的专业性组织，一般都会定期披露行业数据。

　　如果觉得找网站太麻烦，还可以试试统计年鉴。统计年鉴一般包含了该行业本年度的所有统计数据，一般分细分领域与地区进行统计。

　　在收集海外数据时，则需要到海外官方机构的网站。不难发现，发达国家的政府机关、专业机构在数据收集与整理方面做得比中国好很多。

　　国内券商都有各自擅长的领域，具体参见每年的新财富榜单。在找针对某个行业的报告时，可以重点寻找优势券商的研究报告。

　　但国内券商报告都是针对客户的（买方），一般官网上的报告也无法下载。因此推荐以下两个平台，基本可以找到大部分国内券商研报。

　　大部分国外投行官网都会部分研究报告免费下载，而且还很贴心地分地区、分行业。不过这些报告一般也比较泛泛，内容更具体的报告往往还是要通过收费的方式获取。

　　在行业研究的过程中，往往也会参考其他咨询公司或研究机构的研究报告。但目前国内各家咨询公司和研究机构水平参差不齐，参考这些报告时一定要交叉检查。

　　咨询公司一般还会有一些“不可描述”的渠道，获得一些私密程度较高的数据。比如非上市企业的财务数据、车管所车辆数据、海关数据以及一些用户信息等。国内已经有一套完整的产业链售卖这些数据，就不细说了。

　　在行业概况与趋势当中，一般首先会研究整个行业的这个产业链构成，即整个产业从上游到下游的所有环节，以及在整个过程当中的价值流向。

　　外部环境一般包括宏观经济环境、政策环境、社会环境与技术发展现状。外部环境研究的意义在于探索行业目前所在的大环境对行业本身造成的影响。一些外部环境动因很有可能会成为驱动或阻碍行业的重要因素。

　　在研究完产业链和外部环境之后，研究的聚焦点就会到行业的规模与发展趋势这两块内容。这两块往往密不可分，且是行业概况研究的重中之重。

　　发展历史的研究一般着眼于行业目前的发展阶段，萌芽期，兴起期，发展期，成熟期还是衰退期。相同行业在不同国家的发展往往不尽相同，先发国家对于后发国家有显著的借鉴意义。

　　行业规模的估算一般从供给（Supply）与需求（Demand）端出发，进行交叉验证。行业未来的增长趋势则通过对驱动因素的定量分析而得出。

　　在摸底了行业的基本情况之后，则会深入研究行业的特征。一般地，一个行业最首要的特征是其进入壁垒。

　　进入壁垒一般有：客户忠诚度，政策与政府关系，资本金投入，规模经济，技术积累，品牌效应，渠道，运营经验，产品差异化等。

　　潜在风险则是第二个考量因素，因为风险与挑战限制了行业的发展，甚至有可能会危及乃至颠覆整个行业。

　　结合壁垒与风险的研究，可以分析出行业的关键成功因素（KSF），即在这个行业当中，哪些因素可以帮助企业取得。

　　不难发现，关键成功因素与行业壁垒存在很多重合，在某种意义上KSF可以简单理解为“做到行业顶尖水平的壁垒”。

　　衡量盈利水平的指标一般有毛利率（Gross Margin），净资产收益率（ROE）和息税折旧摊销前利润（EBITDA）；在研究具体项目时，一般会采用投资回报率（ROI）和内部收益率（IRR）。

　　此外，对细分市场规模的研究也必不可少，当然也包括了历史和未来的发展趋势。同理，细分行业也会有一些独特的行业特征，且同一类行业的细分行业特征可能大不相同。

　　行业集中度的衡量方法一般是市场内前N家最大的企业所占市场份额的总和，一般有CR5（市场前五名占比）和CR10（市场前十名占比）。

　　研究市场集中度的目的在于观察行业的竞争与垄断的水平。集中度越高的行业越难进入，所以往往盈利水平较高；集中度低一般表明进入门槛低，行业分散，但竞争激烈，盈利水平低。

　　客户研究的对象一般有两类，个人客户（消费者）与企业客户。虽然这两类客户的属性、行为等截然不同，但研究的内容往往殊途同归，主要都是：客户属性，客户行为与价值，客户分群。

　　客户分群的意义与行业细分相似，将广大的客户群体分成不同的几个类别，然后再采用不同的产品策略与营销策略。

　　与其他模块相比，投资并购在行业研究中的地位相对独立，因为此类研究主要针对的客户群体是投资并购基金。

　　典型交易是指业内最近发生的具体交易，包括交易双方的信息，交易额，估值水平等，进而估测未来交易的趋势。

　　潜在标的分析则更为具体，需要梳理潜在的收购对象名单（包括长名单和短名单），这些对象的主要特征（主营业务，销售收入，盈利性等），进而测算可能的估值指标。

　　因为这会涉及到一些敏感信息，所以一般不会在公开发表的报告中体现，而是通过一些正式或非正式会议、面谈等形式，由咨询公司的合伙人向投资机构进行推销。

　　最后，需要强调的是，以上仅仅是行研过程中所需要涉及的内容，并非研究报告的写作逻辑。好的行研报告=扎实的研究+可信的信息与数据+严密的推理与论证+明晰的展现逻辑。

　　每天，这个世界上都有无数的研究报告被制造出来，其中绝大部分都犯着各种各样的错误，最终不可避免地成为垃圾。

　　一类是市场研究机构，包括数据公司，咨询公司等。在这一大类中，各家公司的业务水平、职业道德参差不齐，差距极大。比如经常被挂出来的*观，*瑞，就是出名的给钱就编数，想编多大编多大。

　　另一类是官方机构，比如统计局，行业协会等。这类机构出具的数据可靠性相对略高，注意只是“相对”。

　　在《2012年中国工业统计年鉴》中，披露了2012年国内“纺织服装、鞋、帽制造业”的规模以上企业的数量为11,750个。

　　因为“规模以上企业”指的是年收入2000万人民币以上的企业，这种体量的企业不太可能说开就开说关就关，所以基本可以判断，2011年数据有很大可能存在问题。

　　数据口径也是经常会犯的错误。不同数据均有特定的统计方法，如果没有注意这些口径而轻易的使用了数据，往往会导致最终数据失实。

　　我见过不止一家研究机构在自己的报告中，直接把“规模以上企业的数量”当做“所有企业的数量”，然后就开始进行各种计算和分析。

　　要知道，服装纺织是集中度很低的行业，国内有许许多多小微型纺织厂、印染厂、服装厂等，而这些企业的数量要远远大于规模以上企业的数量。

　　市面上绝大部分报告，都是定性分析多于定量分析，这些定性分析既缺乏详实的数据支撑，最终也没有落到量化的结果上。

　　当然，也有一些机构学聪明了，给了不少数据，但这些数据没有逻辑严谨的计算，更多地是靠拍脑袋估算。

　　以下是易观的《中国专车行业专题研究报告》中的三页。在前两页纯定性分析之后，没有任何其他的说明与解释，就得出了第三页的市场规模——这样分析得来的数据真的靠谱吗？

　　再来看看罗兰贝格《中国专车市场分析报告》是怎么做的。同样是连续的三页，第一页先明确定义，第二页阐述方法，第三页得出市场规模。

　　最常见的就是堆砌无用论据。很多报告为了使分析“看上去”有道理，或者内容“看上去”充实，使用了大量的无效论据做“验证”，而这些论据其实和结论一毛钱关系都没有。

　　这是最常见的谬误，在实际工作中也很难避免。根本原因还是由于事物本身的复杂性，以及思考分析不周全所致。

　　部分研究报告认为国内奢侈品市场近两年增长放缓，甚至出现负增长。主要原因是“反腐”严厉和经济下行，却忽略了消费者行为的变动。

　　实际上，随着海外旅游、跨境电商以及代购的日益繁荣，很多内地奢侈品需求通过上述三个渠道转移到了国外，国内总体的需求还是增长的，只不过发生在国内的销售额增长放缓。

　　两件事同时发生或先后发生，并不能说明任何相关性。这两件事可能有共同的起因，可能有因果关系，也可能根本毫不相关。

　　其他因素，如欧洲杯，也会导致啤酒销量上升，但并不影响冰淇淋的销量。如果在欧洲杯期间看到啤酒销量上升就判断冰淇淋的销量会上升，显然就大错特错了。

　　此类谬误往往是故意为之，通过刻意寻找的一些孤例来论证自己的观点，对其他普遍现象一概视而不见。一般都是先确定观点或立场，然后仅挑选那些对自己有利的证据。

　　我相信不少人读过这样的报告：有非常多的数据和信息，这些数据和信息的可信度也比较高，但具体这些数据和信息有什么内在联系、会产生什么样的影响，却一概不谈，或者谈得很少。

　　其实这就是典型的缺乏结论和观点。主要原因是缺乏对数据背后隐含意义的挖掘，以及缺乏思考不同数据之间的联系。这一类错误往往很隐蔽，因为会被过多的数据与信息掩盖。

　　在友盟《VR类应用行业研究报告》的总结页中，仅仅只是罗列了一些事实，并没有对这些事实做过多的分析与解释。

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