推荐一个万亿空间的细分行业

　　汽车零部件里有个很特殊的零部件——轮胎。轮胎的特殊性在于替换胎市场比配套胎市场还大，这意味着什么呢？意味着汽车销量即使下滑，只有汽车保有量持续增长，行业内公司的业绩就不会太差。

　　轮胎行业的上游原材料包括橡胶、炭黑、钢丝、帘布等，成本占比超过70%，尤其是橡胶，占比约31%左右，是最主要的原材料。所以看轮胎企业的盈利能力，必须关注橡胶，橡胶这些年波动相对较大，2011年以来基本维持在低位徘徊。

　　轮胎的下游应用主要为汽车，还有少量的农用、工程机械和航空用胎等。轮胎需求来源于两个方面：1）新车新增需求，对应配套胎市场，2）旧车更换需求，对应替换胎市场。

　　所以轮胎市场并不全部依赖汽车销量，与保有量关系更大。2018年和2019年，国内汽车销量下滑了两年，轮胎企业的营业收入依然是持续增长的，比如玲珑轮胎2018年、2019年前三季度营业收入增长率为10%和13%。

　　市场空间多大呢？虽然只是汽车的配套产业，但是市场空间很大。据统计，2018年全球轮胎市场需求已达18亿条，市场空间超万亿级别；国内市场需求量约3.76亿条，市场空间达2,500亿。

　　行业毛利率如何呢？行业整体来看，2018年毛利率为21%，净利率为5.48%。从绝对值来看，并不算太优异，但是趋势向好。

　　行业现金流如何呢？从上市企业的经营现金流来看，净现比大于1。2018年实现归母净利润40亿，经营现金流达到了68亿。

　　从国际上看，全球轮胎市场集中度非常高，前三强为普利司通、固特异和米其林，市场份额接近40%，此外，还有一些中型企业，市场份额接近四分之一，剩下的35%的市场份额为其他品牌。

　　普利司通、米其林2017年的销售额接近250亿美元，而中国最大的企业销售额只有不到40亿美元，而主要上市公司玲珑橡胶、赛轮金宇等公司只有20亿美元出头。

　　普利司通、固特异和米其林分别成立于1931年、1898年和1889年，是现代轮胎行业发展的见证者和引领者，作为欧美日三个地区的轮胎龙头，2018年三者合计实现营收5050亿元。

　　世界巨头市占率呈逐步下降的趋势，1989年世界前八巨头市占率达76%，到2017年仅为59%，其中世界前三巨头普利司通、米其林、固特异总市占率从52.1%下降至37%，降幅最明显。从时间上看，世界轮胎巨头市占率大幅下降开始于2006年，这一时间与中国轮胎爆发式增长时间相吻合。

　　当然国产替代最主要的原因是国产轮胎价格低，性价比高。其根本原因是成本构成中，职工薪酬占比低。

　　中国轮胎产量从2001年年产1.3亿条增长至2013年9.7亿条的峰值，此后由于市场竞争激烈，小产能逐渐退出，大企业的市占率反而在提升。

　　中国轮胎业自2008年以来多次遭受欧美以及巴西、印度等国家和地区的双反、特殊保障措施或者贸易摩擦加征关税等冲击，影响更为严重的是2014年开始美国对中国轮胎的双反调查。基于此，许多公司开始海外布局，而且海外布局的盈利能力好于国内。截至2018年，在海外真正投产的国内龙头轮胎企业（包括非上市的中策橡胶、森麒麟），仅有玲珑、赛轮、中策、森麒麟处于盈利，且这三家企业的海外分公司对企业整体净利润贡献超50%，营收占比在10%—25%之间。

　　在A股上市的主要轮胎公司就三家：玲珑轮胎、赛轮轮胎和三角轮胎，目前的市值分别为283亿、131亿和115亿。估值上，都不算高，都不到20倍PE。这还是近一年涨幅比较大的情况下的估值，三者一年内股价分别上涨了50%、82%和17%。

　　从产能来看，截止2018年，玲珑轮胎、赛轮轮胎和三角轮胎分别为6345万条、4560万条和1900万条。其中赛轮和玲珑的海外布局相对领先。

　　具体来看，玲珑轮胎2016年-2018年产销量年平均增长率均是13%，并于2018年产销量突破5000万条，达到5522万条，全市场累计产量6.48亿条，公司市占率8.52%。

　　三角轮胎实现产量1677万条，市占率约2.59%。（其实市占率计算只是参考，因为轮胎内部还有分类，比如TBR和PCR）。

　　从盈利能力角度，玲珑轮胎毛利率略高于赛轮轮胎和三角，净利率也基本维持第一。不过赛轮近三年的两率明显在提升，这或许是它近一年股价表现更好地原因。

　　存在的问题是玲珑和赛轮的有息负债均比较高，有很强的融资需求，玲珑刚刚公布了20亿的募资需求，三角规模优势不明显，但是负债比前两者好多了。

　　玲珑2019年前三季度实现营业收入125亿元，同比增长13%，归母净利润12.14亿元，同比增长37%。

　　赛轮轮胎预计2019年度实现营业收入为1,510,000万元左右，与上年同期相比将增加141,524.73万元左右，同比增加10.34%左右，预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润为120,000万元左右，与上年同期相比将增加53,186.58万元左右，同比增加79.60%左右。

　　三角轮胎表示公司预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润将增加36696万元左右，同比增长约76%，达到了8.5亿元。