教育产业各细分领域投资机会与布局

　　临近年尾，又是该总结的时候了。本年度在教育产业本人一共直接投资了4个项目，主导并购4个项目，涉及到K12培训、国际学校、职业教育、互联网教育、幼教、高等教育等领域，在此过程中也沉淀了很多思考，和大家一起分享分享。

　　2016年教育产业最大的事件是民促法的第三次修订落幕。从2002年《民办教育促进法》颁布，一直到2016年11月三审稿的通过，民促法关于分类管理的规定终于尘埃落定。

　　此次修订最核心的内容就是对“营利性”和“非营利性”教育机构的界定。非义务教育阶段的民办学校可以自主选择营利与非营利属性，选择营利性的教育机构，举办者可以取得办学收益，学校的办学结余依照公司法等有关法律、行政法规的规定处理，并且拥有自主定价权，而税收和土地财产方面则不再享有国家相关的优惠；而义务教育阶段不得设立营利性民办学校，举办者不得取得办学收益，学校的办学结余全部用于办学，收费定价由省级人民政府制定价格，税收和土地政策继续享受优惠。虽然很多细则还要各省制定，但大的方向已经明确了。

　　民促法的修订对教育各细分领域的影响是不一样的，对于可以选择营利性质的教育细分领域毫无疑问是利好的，其中非学历的培训机构最为受益，完全可以按照公司法的相应准则去运营就可以了，在资本化道路上不再有任何障碍。其他原本就不受民促法影响的领域比如互联网教育、素质教育、国际教育（国际中小学除外）等也依然如故。其他非义务教育阶段的细分领域同样也有不同程度的受益，其中幼教和职业教育受惠程度较高，高中教育和高等教育领域整体也是受益，但会存在一定的不确定性，因为在变更营利性的时候需要省级教育相关部门的行政审批。唯一的“受害者”看来是在义务教育阶段的民办中小学，因为此次民促法修订明确了义务教育不能营利，因此这个阶段的学历教育机构的资本化前景会受到一定影响。

　　因此民促法的修订对教育产业资本化的影响基本上格局初定，对未来10年可以形成基本判断了。首先营利性民办教育资产证券化速度将持续加快，在政策障碍扫清之后，大量资本会持续涌入，上市公司持续成为收购主力，抢筹优质资产，3年内会达到高峰。其中优质的幼教、K12培训机构、职业院校最值得期待。各省政策细则会先后出台，部分省份将成为优先试点地区。同时，在线教育最佳的布局时期已经来临，三年后当同质化竞争变得越来越惨烈之后，优质的互联网教育机构将成为重要的“非同质化”因素。

　　不同细分行业民办化程度差异较大，培训行业全部是民办机构，超过6成幼儿园是民办幼儿园，高校、中职民办化程度超过20%，中小学等基础教育民办化程度不足10%。民办基础教育2015年在校人数约为1500万人，呈逐渐上升趋势。

　　在幼教领域，伴随着全面放开的二胎政策和1986-1990婴儿潮人口进入生育高峰，民办幼儿园的数量和在园人数不断攀升。2015年全国有22.37万所幼儿园，其中民办园14.64万所。

　　在幼教领域，普惠园和高端园的二元结构日益明显，高端幼儿园的利润空间巨大。普惠园和加盟连锁的模式拼的是规模，而高端直营园发展虽然慢，但拼的是利润率。此外，提供高端幼教整体解决方案的提供商是下一波浪潮的领跑者，在大量中低端幼儿园升级的过程中存在大量商机。托育领域也是一片蓝海，以前的早教机构是商场模式，未来会更多回归社区和幼儿园，所以以社区幼儿园为主体对托育、早教等机构的整合将成为趋势。幼教领域优质内容依然稀缺，为幼教机构提供优质内容的服务商可实现规模化。幼教这个六千亿级市场高度分散，存在巨大整合空间，现在大量投资机构投资并购幼教可见一斑。

　　威创股份和秀强股份是上市公司中收购幼教产业的领先者，对于此类转型的上市公司最大的优势是资金优势，而最大的挑战是如何持续做好教育。高价买机构是容易的，如何持续运营好、经营好就是另外一回事了。上市公司的收购往往都有很高的溢价，对赌自然也就是必不可少的条件，但教育机构一旦以规模化和利润化为导向，长远的结果会是怎样就不好预测了。

　　民办义务教育占全国中小学的比例并不算高，在15%以下。从此次民促法的修订结果来看，意识形态的导向很明显，思路上不倡导社会资本进入，“非营利性”将会吓退一大批寻求短期套利的投资机构。但是即便如此，K9阶段的义务教育生均变现能力极强，并具有明显的入口效应，对于产业布局的投资人来说仍然值得投资，产业投资人可以通过延伸产业链上下游，打通校内校外，线上线下等方式实现增值。而且，民办中小学短期内仍可尝试通过类VIE架构登陆港场和美场, 资本路径并没有完全被堵死，未来走向可以继续观望。

　　民办高中的人数在不断增加，并且呈现出高端化趋势。营利性的民办高中可以选择直接登陆A股、港股、美股IPO，或者并入上市公司，将不再存在政策障碍。民办高中的投资更适合集团化、产业化的投资，从行业上下游把高中教育与义务教育和高等教育延伸，和国际教育、留学、游学等领域也可以衔接起来，提升增值能力。

　　在民促法修订之后，同时举办义务教育和高中教育的机构还是受到较大冲击的，香港上市的枫叶教育和成实外教育的股价都一路下跌，在整个11月都没有翻盘的机会。二者义务教育的收入占比分别为30%和50%。资本市场对于义务教育这部分资产如何处理还处于观望状态。在美股上市的海亮教育倒是保持了比较平稳的状态，一方面是因为从收入比来看，海亮的高中教育和幼儿园教育加起来接近60%，另一方面也说明美国市场相对来说保持了冷静，对民促法这件事情没有反应过激。

　　K12培训市场规模巨大，2016年已经超过3000亿的市场规模，2020年预计将达到7000亿的市场规模，市场年复增长率超过15%。K12培训领域机构具有资产权属清晰、税收政策相对明确等特点，未来以营利性身份上市/挂牌不存在明显障碍，目前是民促法修订的最大受益者；K12培训市场目前正在加速整合，未来将会逐渐呈现出两级分化状态，但短期内不会改变市场分散的特点；K12阶段的在线教育开始回暖，部分营利模式得到市场验证，线上线下结合趋势明显。

　　职业教育的整体市场规模同样巨大，而且无论是学历教育还是非学历的职业教育都具有良好的资本化基础。其中非学历的职业培训市场空间更大，泛IT、金融财会、工程建造、医师药师以及教师等高增长细分领域的线上、线下龙头企业将尤其收到追捧。与其他培训领域相比，职业教育的在线化程度更高，在线职业教育更容易规模化。上市公司对于职业教育早有垂青，开元仪器和洪涛股份是典型的代表。

　　民办高等教育是民办教育的皇冠上的明珠。高等教育办学门槛高，学校规模更大，收费更高，办学的利润率也更高。2016年10月民办高等教育运营商民生教育拟赴港上市，2016H1 净利率超60%。高校本身还是巨大的平台和入口，存在多种变现的可能，比如专业共建、课外培训、职业相关服务、人才对接等。目前最大的风险在于，在上市的过程中法律上没有障碍，但行政上是否会干预不好说。

　　最后说说互联网教育，互联网教育在K12领域、职业教育领域和高等教育领域的应用最值得关注。高等教育是互联网化应用比例最高的，职业教育是最容易形成规模效应的，K12领域是增速最快的，目前变现能力正在逐渐加强。最近一段时间一些优质的互联网教育企业获得金额不小的融资也说明互联网教育领域的投资开始回暖，VIPKID融资超过1亿美元，盒子鱼英语成功融资B轮，跨学网被2.5亿人民币成功收购等等。移动化、数据化、智能化是互联网教育的必然趋势。

　　在分析完各个细分领域的情况之后，我们可以看看未来教育产业投资该如何去布局。民办幼儿园领域最值得投资的是具有高品质的品牌园，以此为基础可以进行行业的整合并购，并且输出标准化的服务和内容；民办中小学的投资必须具有收藏心态，义务教育的资本化道路必然充满坎坷，但真正做教育的人不会在乎这点，变现的途径也有很多，更何况高质量的民办国际化教育是必然的趋势；K12培训行业呈现出不断整合并购的过程，具有全国性复制能力的企业最值得拥有；职业教育领域的投资最需要主意布局，学历与非学历的打通是形成规模化的关键；民办高校应该是平台化和集团化的投资，充分利用行业上下游和校企合作等资源；互联网教育未来是所有细分领域的标配，最应该主意的是线上和线下的融合，最值得投资的是那些在模式上具有创新能力，在技术上具有较强壁垒的企业。

　　中国第一部全面深度剖析互联网教育行业的著作《无边界：互联网+教育》的书作者。（详情请回复 w1)