“双减”政策落地教育行业板块迎来调整 2022年哪些细分行业会是赛点

　　在过去3年里，教育行业板块的股价涨跌多数时间由估值变化驱动，当中以港股教育板块更为明显，而对估值影响最大的变量莫过于政策，如2018年8月《民促法实施条例(送审稿)》和2021年7月课后辅导“双减”政策等，均是通过估值的波动造成股价巨幅下跌。

　　在政策相对真空的时间段，教育企业的财报业绩、并购行为等体现基本面积极变化的事件则成为股价上行的主要驱动力，如2019年下半年、2020年上半年的上涨行情，均是由以上基本面变化驱动。回顾过去，基本面对股价的催化弱于估值，或者说，政策带来的情绪波动大于企业自身积极行为的影响。

　　2021年年初至11月30日，由于教育政策相继出台，教育行业板块中，K12课外培训及K12学历制板块均出现明显调整，其中，在7月24日国务院颁布 “双减”政策后，K12课外培养监管趋严，导致整体教育行业出现了大幅回撤。

　　细分来看，民办高教、民办职教板块虽然受到“双减”政策的影响，遭到错杀，前三季度板块跌幅明显，但在11月底的年度业绩公告后，基本面的高成长性带动板块估值回升，相对恒生国企指数超额收益为-3%；而K12教培板块，受“双减”政策的直接冲击，至11月末，板块累计下跌77.1%，大幅跑输恒生国企指数。

　　此外，由于5月《民促法(实施条例)》中明确K9院校禁止关联交易，并重申其非营利性的性质， K12学历制板块经营持续性收到市场质疑，同期板块累计下跌66%，大幅跑输恒生国企指数。

　　随着“双减”政策的落地，教培时代的大幕正缓缓落下，教育行业板块迎来深度调整，教育行业亦开始探索新的出路。最近半个月以来，包括新东方(09901)、好未来(TAL)、高途(GOTU)、学大教育(00526)在内的多家教培上市公司宣布终止内地义务教育阶段学科类校外培训业务。退出K9业务后的教培机构纷纷自救，另谋生路。

　　2021年，教育行业起起落落，让各路投资者举棋不定，难以落子；那么，临近而来的2022年，哪些教育细分行业会是赛点，可供投资者们一手定乾坤呢？看看券商们怎么说。

　　首先，民办高教受到职业教育(例如职业本科)和专升本等方面的政策支持，如《民促法实施条例》(“民促法最终稿”)于2021年5月最终岀台，消除了高教行业的政策不确定性；其次，高教行业的质量会提升，因客观上，众多的高教企业需为升格为职业本科大学或本科专业做好准备。从财务层面上来看，高教行业受到2021、2022学年学生人数稳健増长的支撑，2022财年收入增速可见度高，而利润率攀升，则受益于独立学院转设所带来的管理费节省；对于相对成熟的学校而言，盈利増速将更多来自于收入增长而不是利润率攀升。

　　中信证券指出，从内生看：1）伴随独立学院转设的推进（转设前部分学校会压减学额），完成转设的学校一方面能够减少大校管理费的支出，同时学额和学费亦有望逐渐增加；2）部分本科有望获得新增职业本科专业学额，部分专科亦有望升格成为职业本科；3）随着全球疫情逐渐控制，部分高教公司旗下海外院校招生有望恢复，与国内协同亦有望加强。而从外延看：4）短期转设集中推进期或出现较多并购机会；5）部分公司轻资产业务拓展顺利，如东软教育(09616)的轻资产业务在产教融合政策鼓励背景下需求增加。

　　高教板块依靠稳健的内生增长和并购&轻资产输出所带来的外延弹性，业绩兼具高确定性和成长性，伴随后续职教配套措施陆续出台、营利性选择的加速推进以及业绩的逐步兑现，该板块投资信心及关注度有望提升，带动整体估值修复。展望未来，高教板块兼具高确定性和成长性，业绩有望延续优异表现。