家电行业一季报前瞻：内需呈现弱复苏部分企业有望超预期

　　地产竣工及二手房数据整体表现相对较弱，使得2023Q1多数家电品类终端表现呈现弱复苏态势。同时出口仍受海外去库存等因素影响，整体表现疲软。

　　白电板块，空调出货端迎来改善，整体出口压力仍在。零售端，1-2月空冰洗线%；线%（奥维数据）。考虑到疫情对发货端的影响，我们将12月至2月家空内销出货结合起来看（产业在线%（参考Q4同比-5%），说明内销出货确实迎来改善；出口方面，Q1渠道库存带给出口企业的压力仍在，但排产预期降幅有所收窄，说明出口企业对未来判断更乐观。预计板块Q1营收增速有望回升，增速区间+0%至5%，业绩端，各企业盈利能力依旧分化，且22Q1整体基数较高，预计+5至10%。

　　小家电板块，需求景气度较弱，内销占比较大的小熊和飞科品牌表现较好。多数小家电品类具备可选的属性，在消费需求疲软的大环境下，销量承压。根据魔镜及奥维数据，1-2月厨小电/扫地机销量同比-7%/-23%，维持下滑态势，但洗地机行业仍处于量增的高景气阶段，1-2月销量同比+48%。各公司表现分化，内销占比较大且具备战略升级优化的小熊和飞科逆势提升，1-2月小熊厨小电淘系销量和销额同比分别+4%和+24%，飞科剃须刀京东销量和销额分别+18%和24%，基于二者显著优于行业的数据表现，同时考虑其内部经营优化所带来的正向贡献，预计一季报表现有望超预期。此外，根据奥维数据，厨电板块，2022Q4及2023Q1烟灶消线上线下销量销额同比下滑，龙头表现较好。预计板块收入持平微降，潜在计提及新品规模较小使业绩增速小于收入。显示照明板块，彩电出口恢复较为明显，75英寸大屏彩电份额增长明显，面板价格企稳，有望带动黑电企业利润率持续改善。

　　投资建议：家电行业短期内受地产端数据影响较大，上游地产政策持续放松带来的效果仍需时日传导，家电终端销售未见显著复苏态势，但考虑到消费需求疲软的大环境下，中产消费降级与注重性价比的趋势凸显，能在平衡好自身的产品升级，与市场需求结构性下降的个股表现有望超预期，同时考虑到部分品类边际数据呈现改善迹象，且海外去库存时长已持续较久，我们预计下半年有望逐步好转，可以对于二季度末三季度的复苏谨慎乐观。推荐海信视像（13.4X）、飞科电器（31.9X）、小熊电器（27.9X）、格力电器（8.0X）、海信家电（19.1X）、石头科技（29.1X）、海尔智家（14.5X）、新宝股份（15.0X）、美的集团（12.1X）、科沃斯（26.9X）。

　　从2023年1-2月数据看，家电内销呈现弱复苏趋势，海外去库存持续带来订单疲软。我们认为，上游地产政策持续放松之下带来的销售与竣工效果仍需时日传导，预计下半年逐步好转，同时外销去库存持续，订单需求拐点将至，可以对于二季度末三季度的复苏谨慎乐观。

　　家电内销未见显著好转，海外去库存持续带来订单疲软。从2023Q1表现来看，2022年12月因疫情影响发货被压制的部分需求转移至23Q1，空调零售端表现相对突出，1-2月空冰洗线%（奥维），线%，疫后复苏趋势尚不明显。冰箱、烟机、集成灶、洗碗机及扫地机器人线Q4表现来看，内销方面，受地产端表现较弱，消费需求疲软等因素影响，家电板块未见明显好转态势。白电空冰洗分别同比-4.7%/-1.6%/ -13.3%（产业在线）；厨电烟机、集成灶、洗碗机及一体机线% （奥维）；小家电中，厨小电、扫地机、洗地机线%（奥维）；黑电中彩电线%（奥维）。出口仍受海外需求低迷及去库存等因素影响，整体表现低迷。根据产业在线数据，空冰洗出口同比分别-1.7%/-36.9%/-4.6%，且结合已公布业绩快报的企业数据，我们预计Q4板块内多数企业出口端仍呈现下滑态势。

　　根据国家统计局数据，2023年1-2月房屋竣工面积累计同比+8%，自2022年2月以来首次回正。住宅商品房竣工后，通常延迟2-3个季度反映在家电需求上，家电板块回暖曙光渐显。

　　2022年多城放松限购政策，下调二套房首付比例，住房需求有望释放。2023年开年后二手房交易套数同比回升，2月深圳和北京二手房交易套数同比分别+185%和88%。二手房交易回暖有望快速拉动的家电购置需求。

　　保障性租赁住房主要解决符合条件的新市民、青年人等群体的住房困难问题，以建筑面积不超过70平方米的小户型为主。我国“十四五”期间，全国计划筹建保障性租赁住房870万套，有望厨电需求提升的推手之一。截至2月20日14个省份已公布数据，2023年全年14省合计预计筹建保租房近110万套。

　　2022年3月以来，原材料价格同比增幅大幅回落，尤其是7月后，铝价同比增速由正转负，期间由个位数的负增长变为两位数的负增长，直至11月增速有所回升；铜价同比增速持续为负；螺纹钢、冷轧板、镀锌板价格环比上升，但同比依旧为负。因此，2022全年整体铜价、铝价和钢材价格相较于2021年同比降低，业绩端因此收益。2023年Q1以来，铜价格环比小幅回升，铜价格较为平稳，钢材价格有所提升。从增速来看，铜价格同比增速持续为负，大约稳定在-10%-0%区间范围内；铝价格降幅增大截止3月17日，同比增速约为-18%；钢材价格增速依旧为负，但降幅有所收窄，先同比增速约为-11%。

　　自2020年中开始美元兑人民币汇率步入下行区间，两年内人民币大幅升值，对出口企业的业绩造成较大的负面影响。2022年4月下旬以来，人民币汇率实现反转。根据中国人民银行公布数据，12月30日，美元兑人民币中间价为6.965元，同比+9.38%，2022Q4美元兑人民币平均汇率同比约+11%。因此短期家电出口企业在实业端或因此受益。然而，家电出口企业利润率并非由汇率一项决定，在需求低况下，贬值所带来的业绩回暖或难以在报表中得到显著体现。

　　22Q4，全国受疫情影响，白电各品类出货规模整体下滑，根据产业在线数据，空冰洗分别同比-4.7%/-1.6%/-13.3%，出口仍受海外去库存影响，分别同比-1.7%/-36.9%/-4.6%。尽管内销龙头份额进一步提升，产品结构优化带动均价上行，但收入端整体压力偏大，Q4能实现增长的公司较少。成本端，Q4以来原材料成本下行趋势不再，铜铝、钢材价格甚至略有提升，加上人民币升值带来的汇率影响，使得白电企业利润率改善趋势不算明朗，盈利水平主要看各企业自身管控能力。预计2022Q4白电板块整体营收增速区间-10%~0%，业绩增速预计-5%~5%。23Q1展望，内销方面，22年12月因疫情影响发货被压制的部分需求转移至23Q1，空调零售端表现相对突出，根据奥维云网，M1~M2，空冰洗线%；线%，疫后复苏趋势尚不明显。出货端，结合12、1、2月累计，家空内销同比依旧+10.5%，说明家空内需迎来切实改善理。按照3月内销排产估计，23Q1内销出货规模预计在2066万台，同比+17%，预计基本恢复到2018-2019Q1（2132、2190万台）水平；而出口方面，从排产预期来看压力依旧延续，但较1-2月同比实际的降幅有所收窄，结合3月排产，预计23Q1同比约-5%。23Q1海外渠道库存仍在持续，带给出口企业的压力仍在，但海外终端需求可能相较前期悲观预期更好，预计拐点在23Q2末期有望显现。综合来看，23Q1家空行业总出货大概率有望实现中高个位数增长，预计白电板块2023Q1营收增速有望回升，增速区间0~5%，业绩端，各企业盈利能力依旧分化，且22Q1整体基数较高，预计+5~10%。

　　根据产业在线全年维度，家用空调生产14836.9万台，同比下降4.3%；销售15003.7万台，同比下降1.7%。其中内销出货8429.0万台，同比下降0.5%；出口6574.7万台，同比下降3.2%。尽管22年行业环境承压，需求端较弱，但内销出货依旧保持基本平稳，我们认为我国家用空调的稳态需求从家空年内销总量+家用央空单元机、多联机的替代量来看，依旧稳定在9000万台以上。展望2023年，随着“保交房”以及各类宽松政策落地与实施，预计能切实有效地改善竣工增长，同时各地装修、家电消费刺激政策进一步加码，整体白电内需预计将逐步回暖。长期来看，未来城镇、农村保有量提升仍有空间，持续性产品结构升级将是核心增长动力。

　　出口方面，2022年下半年开始海外渠道去库存影响逐渐体现，但全年维度表现仅小个位数下滑。尽管去库存周期仍未结束，但在防疫政策优化后，白电各企业逐步恢复参与海外订单的积极争取，后续出口表现预计相对平和，23H2有望出现拐点。

　　3年M1~2产销表现超预期复苏。2023年2月家用空调生产1410.7万台，同比+45.4%，内销出货684.2万台，同比+78.7%，出口出货684.9万台，同比+16.9%。结合1-2月累计情况，家用空调累计生产同比+7.7%，内销累计1118.0万台，同比+18.7%，出口累计1282.0万台，同比-5.6%。如果进一步考虑22年12月全国疫情对于内销需求延后的影响，结合12、1、2月累计，家空内销同比依旧+10.5%，说明家空内需迎来切实改善。

　　根据奥维云网年度推总数据，2022空调零售额达1969亿元，同比+0.3%，零售量5714万台，同比-3.3%。线：累计销量线%。进入三月（W9）以来，零售端空调累计同比增速出现一定程度回落，预计1-2月受前期需求压制集中释放影响，增速相对突出，恢复至需求常态后，复苏节奏相对平缓。

　　各企业依旧维持结构升级趋势，均价不断提升。分企业来看，线上以及线下渠道，美的市占率领先，但线上市占率同比降幅明显，线下增长突出，预计与产品结构调整有关。均价方面，从2023年1月1日至3月12日（截至W11）平均均价来看，线上。海信品牌提价明显，有望拉开与科龙的价差，实现品牌分层；线下，整体提价明显。

　　出货端：内外需求一致走弱。根据产业在线万台，同比-21.6%；洗衣机累计内销4077万台，同比-8.4%，出口2806万台，同比-7.1%。2023年1月受春节假期影响，冰箱、洗衣机内销量分别-22.6%/-18.0%，出口同比-35.5%/-1.7%。

　　2022年：根据奥维云网年度推总数据，2022年冰箱市场零售量2988万台，同比-6.3%；零售额926亿元，同比-4.7%。从产品结构来看，多温区、大容积趋势不变，高端市场占比持续提升。2022年线pcts。线K+以上各个价格段结构全面性的增长，其中15-20K价格段占比同比+3.4pcts；洗衣机市场全渠道零售额规模为686亿元，同比-10.4%，零售量为3371万台，同比-9.0%。向大容积集中趋势不变，22年线M1+M2：根据奥维云网监测数据，2023W1~W11（2023.1.1~2023.3.13）冰箱线%；线月冰箱线%，线%；洗衣机线%，线%，同样迎来恢复性增长

　　22Q4，根据产业在线数据，公司冰箱、洗衣机、空调22Q4内销量分别同比-3.0%、-6.9%、-4.8%，出口量分别-39.9%、-27.9%、-6.7%。考虑到公司出口业务以海外本土化经营为主，产业在线数据与实际表现存在较大差异。内销方面，受疫情影响，Q4有效经营周期缩短，造成出货量预计中单位数水平下滑，其中高端卡萨帝线%，增速将受一定影响，预计22Q4被压制的需求一部分将滞后在23Q1体现。零售端来看，Q4公司产品均价维持提升态势。预计公司22Q4收入端同比低个位数增长+0~5%，效率优化趋势不改，利润端表现优于收入端。

　　23Q1，根据产业在线内销+10%，出口-25%。根据奥维云网，累计至2月底，公司空调线pcts，各核心品类份额持续提升，预计公司营收端+5~10%，利润端+15~20%。

　　22Q4，根据产业在线数据，公司家用空调、冰箱、洗衣机22Q4内销量分别同比-6.1%、-6.0%、-7.9%，出口分别同比+0.0%、-32.3%、-14.7%。22Q4公司2C端业务内销受疫情影响有所压制，但产品结构优化趋势不变，均价同比提升幅度领先，空冰洗线%，线%。出口业务下滑压力是压制收入端增速的主要原因，其中空调出口已有明显改善，预计公司积极获取海外订单的行动已有效果，冰洗类仍有一定压力。另外利润率较高的2B业务预计依旧表现较C端更好，有利于带动整体毛利水平改善。预计公司22Q4收入端同比-5~0%。

　　23Q1，根据产业在线内销+0.3%，出口-4.5%，整体保持平稳，在产品结构升级的带动下保持正向增长，预计公司2C端业务同比+0~5%，2B端业务同比+5~10%，整体营收+5%，利润端+5~10%。

　　22Q4，根据产业在线内销和出口量分别同比-13.2%、-4.0%。空调业务收入占总收入比例通常在70%以上。零售端，公司空调线%，利润端个位数下滑。

　　23Q1，根据产业在线内销-5%，出口-16%；1月公司央空销额同比-15%，预计收入端主要依靠价格提升带动，根据奥维云网，公司23M1~M2，线%。

　　22Q4，根据产业在线内销、出口量分别同比+17.4%、-11.0%；冰箱分别+1.1%、-43.0%。传统白电内销表现远超行业水平，但出口同样承受较大海外去库存压力；核心央空业务，根据产业在线%；三电业务预计表现相对稳定，整体预计公司22Q4收入端低个位数下滑，利润端由于21Q4低基数影响，预计同比+450%~500%。（归母绝对额区间2.31~2.77亿元）

　　23Q1，根据产业在线整体内销+15%，出口-20~25%；央空方面，1月海信日立销额在春节影响下依旧实现同比+3%，预计2、3月增速将继续回暖。根据奥维云网，公司线上空调、冰箱份额分别为：5.65%/14.55%，同比+1.5/+0.5pcts；线pcts，内销白电传统主业持续改善，但出口压力仍在。预计公司营收+0~5%，利润端+10~20%。

　　多数小家电品类具备可选的属性，在海外去库存持续进行，国内消费需求疲软的大环境下，内外销销量承压。2023年 1-2月，厨小电销量同比-7%，扫地机销量同比-23%，维持2022Q4以来的下滑态势，然，洗地机行业仍处于量增的高景气阶段，1-2月销量同比+48%，维持较高增速。分企业看，各公司表现有所分化，我们预计内销占比较大且具备战略升级优化的小熊电器、飞科电器的收入表现较好，同时考虑到结构化提价所带来的的正向贡献，预计小熊等企业业绩增速有望好于收入端。

　　2022Q4板块整体销量承压，精细化运营是主旋律，提价带动销额好于销量。多数小家电品类具备可选的属性，消费需求疲软的大环境下，2022Q4来厨小电销量同比呈现下滑态势，10-12月厨小电销量同比分别-10%/-2%/-9%，生活小家电销量同比分别-21%/-24%/+28%。提价带动销额表现好于销量。2022年10-12月厨小电销额同比分别+9%/+5%/1%，生活小家电销额同比分别+0%/-2%/+33%。

　　经历四季度的促销旺季后，2023年1-2月厨小电销量销额同比为-7.3%和-0.5%。生活小家电上，1月和2月销量同比分别为-22.9%和+5.1%，销额同比分别为-33.3%和+0.9%，1月2月整体销量和销额同比为-18.3%和-10.7%。厨房小家电整体表现略优于生活小家电。板块整体延续提价态势不变，2023年1-2月厨小电行业整体产品均价同比+7.4%，从而使得厨小电板块销额增速持平微降，显著好于销量。

　　根据魔镜数据，2022Q4部分品类的销量保持高增，如电蒸锅、烤串机、破壁机，其12月同比增速分别为+37.8%/106.0%/14.3%。其中苏泊尔、九阳电蒸锅表现亮眼，市占率分别为13.73%和9.98%，九阳市占率排名重新回到第一，九阳市占率为品牌全年最高。

　　1-2月厨小电部分品类的销量实现同比逆势增长，其中电蒸锅、电煮锅表现尤为突出，销量同比分别+36%/+437.3%。传统刚需产品电热水壶和破壁机增速较快，1-2月整体销量同比+13.7%/37.7%。整体来看，我们认为空气炸锅、电蒸锅等新兴品类行业红利仍在，部分新品类的市场格局尚未定型，各品牌销额市占率月份之间波动较大。

　　分品牌看，厨房小家电行业1月和2月销额结合来看，大部分品牌销额呈现下降，但小熊逆势增长，销量和销额同比分别为+4.3%/24.3%。生活小家电中大部分品牌销量和销额呈下降态势，但小熊、东菱和利仁实现逆势增长，销额同比分别+30.1% /215.1%/572.5%。在均价方面，厨房小家电和生活小家电中大部分品牌均有所提升。

　　根据奥维云网数据，2022年全年扫地机行业线%。由于扫地机中高价格段机型结构占比提升，产品均价提升，价增成为2022年扫地机的驱动因素。2022年9月以来，行业头部品牌出现降价趋势，降价后销量出现好转趋势，根据奥维云网数据，2022Q4扫地机行业销量/销额分别同比-10%/-1%，量减相较于前期明显收窄。23Q1扫地机维持2022年趋势，1/2月销量分别-32.0%/-4.6%，销额分别-28.9%/-3.4%，2月相较于1月降幅大幅收窄，其中部分为春节错期所致；1-2月整体销量/销额分别-23.0%/-20.5%，销量趋势维持2022年全年水平（22年全年销量/销额分别-22.6%/+1.2%），降价导致销额增速与销量趋势一致。

　　洗地机景气度较高，价格呈下行趋势。根据奥维云网数据，2022年全年洗地机行业线%，行业仍处于量增的高景气阶段。2022Q4洗地机行业维持全年趋势，销量/销额分别同比+47%/+34%。12月底行业均价同比2022年约下降10%，行业玩家变多推动行业价格呈现下行趋势。

　　23Q1洗地机仍持续高增，根据奥维云网数据，1/2月销量分别+39.2%/+62.0%，销额分别+23.0%/+40.9%，同比增速持续提高；1-2月整体相较2022年继续维持高增速，销量/销额同比+47.9%/+29.8%。

　　行业降价明显，其中追觅和科沃斯较为明显。2022年下半年扫地机行业降价明显，多数品牌的主要产品价格下降幅度显著。2022年8月以来，扫地机各个品牌经历了一波明显的降价周期，从各品牌主流产品型号来看，科沃斯、追觅的降价幅度更大，石头、云鲸更多采取的是跟随式降价。科沃斯X1 OMNI/T10 OMNI的到手价相较2022年8月下降1100元，追觅S10/X10等主流产品分别下降1200/1500元，而石头下降700元左右，云鲸当下主流型号J3下降500元。展望2023年，行业可能继续出现价格下降的情况，具体表现在：1）推出相同配置、但价格更低的新款；2）降配以辐射更低的价格带。

　　根据奥维云网数据，2022年全年，科沃斯（科沃斯品牌+Yeedi品牌）、石头、云鲸、小米四家公司在扫地机市场的线%，头部品牌集中度依然维持较高水平。从具体品牌来看，22年科沃斯、石头、小米、云鲸、追觅年累计销额市占率分别为40%/21%/9%/15%/7%，同比为-5%/+7%/-2%/-1%/+6%，石头和追觅有所提升。2023年1-2月，各龙头品牌市占率继续维持。

　　2022年添可市占率第一的龙头地位依然稳固，且在618与双十一的大促节点市占率明显回升，凸显出较强的品牌效应；22年追觅线上年累计销售额市占率为12.5%，与21年相比市占率上升11.7%，达到市场第二的位置，实现较快增长。

　　根据久谦数据（京东）2022仪行业销量/销额分别同比+19.6%/+0.9%；根据久谦数据（天猫），2022仪行业销量/销额分别同比-20.1%/-26.5%；2022仪全行业线仪全行业销量/销额分别同比+1%/-24.2%。行业整体在2022年表现存在压力。23Q1仪销售略显低迷，根据久谦数据，1/2月销量分别-22.2%/-24.3%，销额分别-17.1%/-25.5%；1-2月销量/销额同比-23.1%/-20.9%。

　　根据久谦数据（包含天猫、京东、抖音），2022年抖音成为行业较大的增长来源，但天猫、京东平台各品牌销额表现同比回落。2022 SKG仪销额同比-0.7%；奥佳华品牌仪销额同比-16.9%；倍轻松仪销额同比-18.6%；荣泰 Rotai仪销额同比-18.3%，2022年仪行业头部企业表现相对承压。

　　2021年飞科开始大力推动产品个性化、年轻化、智能化转型升级，以智能感应剃须刀和便携式剃须刀为代表的高价格带产品热销带动公司整体产品出厂均价提升；同时飞科注重节假日营销，精准迎合消费者礼品需求，2022年12月飞科联手迪士尼，推出迪士尼新年限定礼盒，虽在疫情等负面扰动下单月销量未明显增长，但在小红书、抖音等社区获得广泛曝光，仍是一次营销方案的有效探索。根据久谦数据，天猫平台2022年Q4电动剃须刀行业销额同比-25%，销量同比-22%；其中，飞科电动剃须刀Q4销额同比-28%，销量同比-35%，均价同比大幅+11%。京东平台2022年Q4电动剃须刀行业销额同比+0.4%，销量同比+8%；其中，飞科电动剃须刀Q4销额同比+3%，销量同比-4%，均价同比+8%。

　　。根据久谦数据，天猫平台飞科剃须刀2023年1-2月累计销额1.86亿，同比-18.4%，销量101万台，同比-36%，均价184元，同比+28.2%；主要竞对博朗、松下品牌电动剃须刀同期销额均有30%以上的增长，抢掉部分市场份额。根据久谦数据，京东平台1-2月飞科剃须刀累计销额1.52亿，同比+23.9%；销量93万台，同比+17.8%，均价162元，同比+4.9%。飞科抖音渠道持续发力，根据蝉妈妈数据，“214”情人节营销期内（2.1-2.14）抖音渠道销额预计1.3亿元左右，已超过22年520活动期（5.1-5.20）的1.1亿元销额及618活动期（6.1-6.20）的0.86亿元销额，预计今年214促销季全周期销售将与22年七夕活动期（7.16-7.31销额1.31亿元）大体持平，粗略计算199元小飞碟礼盒销售占比80%以上。截止2月累计来看，抖音平台飞科剃须刀销额约2.5亿元，同比+185%；销量124万台，同比+214%，均价201元，同比-8.9%。预计抖音渠道的持续发力将带动飞科一季度营收稳健增长。

　　据奥维数据，2022年全年线%；在线上各电吹风品类中，高速电吹风细分市场份额大幅提升，达到56%，零售量份额仅占12%，高速电吹风正式进入快速普及通道。根据奥维数据，2022年1-9月高速电吹风线月高速电吹风线月累计来看，高速电吹风的线元价格段电吹风线上销售额份额由同期的约3%，提升至18.3%；高速电吹风品牌数量从2020年1月的3个增长至2022年12月的60个，低价普及阶段吸引众多玩家跻身高速电吹风赛道。

　　飞科占领两大个护刚需赛道，产业扩张逻辑相似，在电吹风领域复制电动剃须刀的升级逻辑。2022年下半年，飞科在电商平台新上架259元电吹风产品和299元电吹风升级款产品，产品高端化策略拓展至电吹风品类的趋势已经显现。飞科现有传统电吹风方面，根据久谦数据，天猫平台2022年Q4电吹风行业销额同比-3%，销量同比-16%，均价同比+15%。其中，飞科电吹风22Q4销额同比+19%，销量同比+0.1%，均价同比大幅+18%；23年1-2月累计销额0.35亿，同比-1.7%；销量35万台，同比-25.3%，均价99元，同比+31.8%。京东平台2022年Q4电吹风行业销额同比+35%，销量同比+4%，均价同比大幅+20%。其中，飞科电吹风22Q4销额同比-12%，销量同比-27%，均价同比+24%；23年1-2月累计销额0.3亿，同比-5.1%；销量32万台，同比-21.8%，均价96元，同比+21.4%。

　　22Q4，公司已发布2022Q4业绩快报。公司2022年营收136.96亿元（-8%），归母净利润9.59亿元（+21%），扣非归母净利润9.98亿元（+46%）；2022Q4公司营收29.8亿元（-29%），归母净利润1.15亿元（-42%）。

　　23Q1，内销层面，根据魔镜数据，1-2月摩飞厨小电销量、销额同比-21%和-24%；东菱厨小电销量、销额同比-46%和-39%。摩飞生活电器销量、销额同比-8%和-8%；东菱生活电器销量、销额同比-11%和+215%。百胜图咖啡机品牌销量、销额同比+111%和+162%。结合魔镜数据，我们预计公司2023Q1内销收入增速约在12%左右。外销层面，受海外需求较弱及去库存等因素影响，预计仍维持下降态势。同时，考虑人民币汇率环比升值态势，我们预计公司汇兑损益将受一定负面影响。我们预计公司2023Q1业绩增速约-10%至5%。

　　23Q1，根据魔镜数据，2023年1-2月小熊品牌厨小电销量销额同比分别+4%和24%，生活小电销量销额同比分别+23%和30%。2022年公司精品化战略顺利推进，一方面公司通过长尾品类建立信任的锚点，在获取消费者信任后，有望实现刚需品类的拓展。另一方面，在渠道端通过提升直营化占比强化渠道管控能力，更有利于集合优势资源突破重要品类。在新兴渠道不断推进以及品类精品化的有效带动下，我们预计公司2023年Q1收入和业绩同比约在7%至16%之间。

　　23Q1，外销层面，公司主要客户SEB 终端销售回落且渠道库存水平较高，消化库存周期较长，预计公司2023Q1公司外销仍维持下滑态势；内销层面，根据魔镜数据显示，1-2月苏泊尔厨房小家电销量、销额同比-20%和-11%。生活小家电销量、销额同比-18%和-20%。结合魔镜数据情况，我们预计公司2023Q1收入同比约-10%至0%。业绩层面，得益于公司产品结构改善、直营零售占比提升及产品均价提升，预计公司业绩增速区间在0%至10%之间。

　　22Q4，根据久谦数据，10-12月，九阳京东平台生活电器销额增速分别-4%/-21%/-9%。因九阳在线下及天猫等平台也有较重，所以京东平台销量降幅不可代表完整内销变化。根据历史数据测算，预计九阳Q4内销增速约在-10%~0%。外销增速约5%至10%，合计内销收入增速约-10%至0%。业绩层面，考虑到原材料价格干扰渐褪，但渠道端投入太空系列样板终端，整体销售费用投放会有所加大，预计业绩增速约-10%至0%。

　　23Q1，根据魔镜数据，1-2月九阳厨小电销量、销额同比-12.7%和-17.2%；生活小电销量、销额同比-38.0%和+62.2%。结合魔镜数据，我们预计2023Q1收入增速约-10%至0%。业绩层面，虽延续2022年以来渠道端的费用投放趋势，但考虑到公司供应链管理效率提升、平台化降本成效凸显，预计业绩增速约-10%至0%。

　　22Q4，公司已发布2022Q4业绩快报。根据业绩快报，2022Q4营收2.7亿元（-11%），业绩2082万元（-48%），其中自主品牌国内营收同比+1%，海外同比+48%；OEM/ODM同比-71%。

　　23Q1，我们认为随着公司线下门店结构逐步优化及经销门店数量增加，公司内销收入有望收获增量预计2023Q1北鼎自主品牌中国同比+0%至7%，北鼎自主品牌海外同比+30%以上。业绩层面，虽低毛利的代工业务占比下滑有助于毛利率提升，但前期原材料价格大幅上涨，公司仍处于消化高价库存阶段，对毛利率产生负向影响。同时，长期费用投放不变情况下，收入规模减小使得利润率低于预期水平。。综合预计公司收入增速约-10%至5%，业绩增速约在-15%至+0%之间。

　　22全年，公司已发布2022Q4业绩快报。疫情减少了交通枢纽及商超门店客流，对公司短期业绩带来影响。根据公司业绩快报，2022年公司实现营业收入9.01亿元，同比-24.28%；归母净利润-1.16亿元，同比-225.76%；扣非归母净利润为-1.20亿元，同比-256.87%。

　　23Q1，预计公司线线%，线%。费用率层面，销售费用的绝对值呈现环比持平的状态，由于线上有所下滑，线下也并未完全恢复，最后的利润还是亏损状态。预计营收-20%，净利润亏损1千万元左右。

　　22Q4，内销层面，预计内销增速20%（主要靠线下渠道驱动），外销环比Q3有所下滑（Q3因为渠道补库存和拓展渠道有所提升），整体营收增速约5%~13%。预计降价后毛利率环比下滑2-3pcts，双十一营销竞争依然激烈，导致最终盈利能力承压，预计业绩同比-15%~-25%，如果考虑股份支付冲回则同比-5%~+5%。

　　23Q1，内销层面，根据奥维云网数据，科沃斯品牌线%；在公司线下渠道快速拓展的加持下，预计公司整体内销同比实现增长。外销层面，由于22Q1外销基数较高，预计23Q1外销表观略有压力。2023年行业价格竞争仍在持续，对业绩层面造成一定影响，预计2023Q1整体营收同比提升0%~10%，净利同比-5%~-15%。

　　22Q4，内销层面，根据奥维云网，公司2022年线%；外销层面，预计欧洲地区对营收有所拖累，美亚近期增长态势较好，预计外销Q4整体约+10%。根据公司业绩快报，22Q4营收同比+11%，净利同比-12%。2022年整体营收同比提升13.6%，净利同比下滑14.9%。

　　23Q1，内销层面，根据奥维云网，公司2023年1-2月线%，主要原因为新品仍处于预售期，部分预定商品未纳入统计，但3月数据存在改善趋势；外销层面，预计欧洲地区订单需求环比维持，美亚近期增长态势较好。预计2023Q1整体营收同比-5%~+5%，净利同比-5%~-15%。

　　22Q4，受外需疲弱影响，公司2022年前三季度海外代工ODM业务整体同比下滑，预计全年态势维持；2022年美元升值对公司带来3-4亿元的汇兑收益，此部分对公司业绩贡献较大。自主品牌层面，预计碧云泉、吉米线上实现高双位数增长，且在产品均价提升背景下，业务盈利水平明显增长。根据公司预告，22年实现归母净利润9.5-10.5亿元，同比+89%~109%，扣非归母净利润9.1-10.1亿元，同比+107%~130%。

　　23Q1，受外需疲弱影响，公司2022年全年海外代工ODM业务整体同比下滑，预计23Q1态势维持，ODM占公司50%左右营收，预计此部分Q1同比-10%左右。自主品牌层面，预计碧云泉、吉米线上实现双位数增长，自有品牌整体占比15%左右，预计同比+10%，且在产品均价提升背景下，业务盈利水平明显增长。核心零部件业务占比35%左右，预计此部分+30%左右。各块业务利润率相对稳定，Q1汇兑收益预计无太大影响（目前和2022年末的汇率近似）。预计公司23Q1营收约+5%，利润约+5%。

　　22Q4，收入方面，根据久谦数据，Q4飞科剃须刀天猫平台销额同比-28%，京东平台销额同比+3%；飞科电吹风天猫平台销额同比+19%，京东平台销额同比-12%；Q4飞科抖音平台销额约1亿，同比+23%。我们预计受疫情影响线下消费活动及物流发货受阻，Q4收入端增速个位数下滑，同比-5%左右，2022年全年收入同比约+20%。业绩方面，预计Q4剃须刀出厂均价提升至73-75元左右，另外自营渠道占比提升和高毛利单品热销带动净利润同比+20%~+26%左右，2022年全年净利润同比约+40%~+43%。

　　23Q1，进入23年以来飞科线情人节营销带来的收入增长主要体现在抖音渠道，根据久谦数据，飞科剃须刀和电吹风1-2月线上天猫+京东+抖音累计销额同比+25%左右，其中抖音渠道1-2月累计同比+150%以上。预计23年Q1收入同比+17%左右；销售费用率与22Q4持平，净利润同比+15%左右。

　　2022年以来地产企业竣工数据表现较弱，且Q4二手房交易景气度较弱，对厨电销量整体拉动效应不强。2022Q4烟灶消线上线下销量销额同比保持下滑。进入2023年，疫情政策优化后各品类销量降幅有小幅收窄迹象，线下表现更为明显，尤其是洗碗机1-2月线下销量同比扭正，龙头韧性较强。

　　我们预计传统厨电龙头2022年Q4和2023Q1收入端持平，且考虑到地产端风险因素仍存，且毛利相对较低的新品类正处于对收入的边际贡献较低，预计2022Q4和2023Q1业绩端增速小于收入端，期待后续地产端数据逐步得到恢复后厨电销售回暖。集成灶层面，2022Q4和2023Q1集成灶销额同比下滑，预计将导致多数专业集成灶公司四季度收入表现较弱，同时市场竞争加剧，业绩有所承压。

　　受疫情及地产数据较弱等因素影响，22Q4厨大电有所承压，线上优于线下。疫情政策优化后，线下消费活动及全渠道厨电产品的配送安装短期受限，厨大电销售整体承压，线油烟机、燃气灶、消毒柜线上线下销量销额同比仍保持下滑的态势，线上略优于线下，均价同比有所提升。2022年厨电品类整体销量下滑，新兴品类目前普及率低，仍有提升的空间。

　　2023Q1,2022年来地产企业竣工数据表现较弱，且Q4二手房交易景气度较低，对厨电销量整体拉动效应不强，厨大电仍呈现下滑态势，但疫情政策优化后，线下渠道有所回暖。根据奥维数据，2023年1-2月烟机线%，洗碗机线%。集成灶线%。从品类角度看，渗透率较低的洗碗机和集成灶降幅较小，尤其是洗碗机作为厨电新兴刚需品类，配套率有望持续提升趋势。从渠道角度看，线/25pct，降幅显著缩小。

　　虽然2022年油烟机行业整体景气度较低，但均价不断上行的过程中，具备品牌优势的老板和方太两大龙头通过市场份额的提升，仍能获得优于行业的增速表现。在确保传统品类稳定的同时，老板电器大力推广洗碗机品类，预计在新品类带动下，老板电器销额可在逆势中实现持平。

　　根据奥维云网数据显示，1-2月油烟机、燃气灶、消毒柜线.4%/-22.9%/-20.3%。线下渠道中，油烟机、燃气灶、消毒柜三大传统厨电销额同比分别-17%/-23%/-20%，增速环比+26/20/25pct，降幅显著缩小。

　　根据奥维数据，2022年国内集成灶市场零售额259亿元，同比+1.2%，零售量同比-4.5%，因集成灶本身具有安装属性，且存在一定装配门槛，在疫情等不利因素影响下，行业整体增速不及年初预期。2022年3月30日老板电器高调进入集成灶市场，凭借两大系列10款集成灶产品老板集成灶快速起量，市占率大幅提升。根据奥维数据，2022年6-12月老板集成灶线%，位于行业第三，集成灶产品有望为公司提供相对较大的收入增量。2022年蒸烤类复合产品在集成灶产品中渗透率急剧提升，根据奥维数据，蒸烤复合类产品线%，品类结构的优化也导致了行业均价提升。各家集成灶上市公司均主打以高附加值的蒸烤集成灶产品参与竞争，围绕用户的多样化需求对部分小家电/嵌入式家电的功能进行整合升级，精耕细作，行业进入高质量竞争阶段。

　　集成灶作为厨电行业新品类，采用“农村包围城市的打法”，一二线城市普及度仍然较低。各企业策略不同，火星人从线上切入成为龙头后，又积极布局线下渠道，成为行业双线龙头，同时渠道端和产品端双管齐下。美大则占据线下渠道的先发优势，同时线上渠道重视程度提升，在电商平台开设官方旗舰店，对线下经销商开放线上经销权限，引导双线发展。亿田初期吸引以夫妻老婆店为主的小型经销门店，目前逐渐对经销换商店铺进行优化升级，并积极布局线上线下渠道。

　　2022年火星人市占率保持第一，且处于整体提升的状态。11月份表现尤为亮眼，根据奥维云网数据，市占率达到近30%。亿田品牌自上市以来，在电商渠道投入加大，销量增速远超行业，市占率也得到大幅度提升。2022年亿田市占率持续提升，跃居行业第二超过美大。

　　火星人积极布局工程、家装和KA和下沉渠道，成效显著。2022年火星人线下市占率快速提升，整体已超越美大跃居第一，虽然12月市占率下滑略低于美大，但整体来看火星人已稳占双线龙头低位。亿田以往经销商规模较小，单个经销商的销售额在行业中一直处于较低水平，随着消费者对集成灶的认可度提升，公司对经销商队伍从夫妻店和小的个体经销商进行升级，营收水平得到大幅度提升。

　　22Q4及23Q1，在地产竣工拉动力较弱的背景下，双11期间老板电器线上GMV实现双位数的逆势增长（公司双十一战报数据），但考虑到该数据仅为公司销售口径且双十一电商渠道数据无法代表整体Q4情况。我们预计厨大电企业2022年Q4和2023Q1收入端持平，且考虑到地产端风险因素，预计2022Q4和2023Q1业绩端增速小于收入端，期待后续地产端数据逐步得到恢复后厨电销售回暖。

　　在地产竣工拉动力较弱的背景下，公司双11销售4.86亿（公司双十一战报数据），线月单月收入同比下滑，Q4销售收入基本与2022年持平或小幅下滑。根据奥维数据，火星人Q4线毛利率约为45%-46%，毛销差同比+1.8pct左右，Q4业绩同比-15%~0%。 23年Q1：根据奥维数据，火星人23年1-2月累计线Q1收入同比持平微降，业绩端同比-6%~0%。

　　根据奥维数据，亿田Q4线%，预计Q4毛利率约为45%-45%，毛销差同比+1pct左右，Q4业绩同比+0%~10%。23年Q1：根据奥维数据，亿田智能23年1-2月累计线发货，我们预计亿田智能23Q1收入同比+5%~+10%，业绩端同比+0%~+10%。

　　根据奥维数据，浙江美大Q4线%，线%。考虑以线下经销为主的美大受疫情放开影响，线下增速预计不及预期；双11期间累计销额同比增长较弱，考虑12月安装因疫情受阻可能当年收入确认减少，部分22Q4订单延期到23Q1发货。预计Q4收入业绩双承压，收入同比-10%~0%，业绩同比-34%~-27%。

　　23年Q1：根据奥维数据，浙江美大23年1-2月累计线发货，以及公司发布董事会换届选举公告，管理层有望注入新鲜血液，加大费用端投入带动新一轮增长。我们预计公司23Q1收入同比-5%~+5%，业绩端同比-15%~-5%。

　　23年Q1：根据奥维数据，帅丰电器23年1-2月累计线发货，我们预计帅丰电器23Q1收入同比-5%~+5%，业绩端同比-10%~+5%。

　　22年彩电市场销量同比降幅收窄，销额同比由正转负。22年Q4彩电线上和线下市场均有所承压。根据奥维数据测算，22年Q4彩电线%，线%；线%，线%。受到国内外彩电需求低迷的影响，预计Q1彩电行业内销仍然有所承压，外销呈现恢复态势。彩电延续大屏化趋势，彩电平均尺寸逐年上升，22年75英寸大屏彩电份额增长明显。面板价格企稳，彩电均价和面板价格剪刀差有望带动黑电企业利润率在Q4持续改善。

　　23年年初线上和线下彩电延续大屏化趋势。Q4线上海信VIDDA和TCL市占率提升明显，线下TCL和创维市占率提升较多。激光电视10月和11月销量同比出现下滑，主要因收入波动高端消费受到抑制。Q4家用投影延续增长态势，DLP投影的市场份额环比有所回升。DLP投影市场格局较为稳固，LCD投影市场竞争较为激烈。

　　22年彩电市场销量同比降幅收窄，销额同比由正转负。根据奥维云网推总数据，22年中国彩电市场销量为3634万台，同比-5.2%，前值-13.8%；销额为1123亿元，同比-12.9%，前值+6.6%。受到22年疫情影响，彩电销量同比有所下滑，但受到Q4世界杯的拉动，同比降幅有所收窄。销额同比由正转负主要受到22年面板价格下行带动彩电均价有所下降。

　　根据奥维云网数据，彩电平均尺寸呈现逐年上升的态势，22年彩电平均尺寸达到57.4英寸，同比增加2.8英寸。22年75英寸及以上彩电的市场份额表现亮眼，其中75英寸销量份额同比+6.1pct，85英寸、86英寸和98英寸的市场份额分别同比+1.6pct/+0.5pct/+0.3pct。23年年初延续22年的大屏化趋势，2月线英寸及以上的彩电份额为25.1%，同比+9.6pct；线英寸及以上的彩电份额为15.5%，同比+9.9pct。

　　3月上旬电视液晶面板价格延续企稳回升态势，65、55、43、32面板均价环比有所增长，自2022年以来65、55、43、32液晶电视面板均价已分别累计下跌40.6%/26.1%/32.0%/29.3%。根据奥维数据测算，Q4线月线%。考虑面板成本的反映约有一个季度的滞后，根据WitsView数据，Q3和Q4面板价格同比约下降55%和35%。彩电均价和面板价格剪刀差有望带动黑电企业毛利率在Q4和Q1持续改善。

　　根据奥维云网数据，22年全年激光电视销量为12.1万台，同比-7.4%。根据洛图科技数据，10月和11月激光电视销量分别为8千台和9千台，分别同比-36.0%/-62.5%。激光电视销量下滑主要因收入波动高端消费受到抑制。

　　Q4家用投影延续增长态势，DLP投影的市场份额环比有所回升。根据奥维云网数据，10月、11月和12月家用投影的销量分别为83.1万台、108.5万台和67.5万台，同比+136%/8%/+21%。11月投影增速放缓受到疫情带来的物流受阻和双十一大促前置的影响。

　　海外和中国投影市场22年延续增长态势。根据洛图科技数据，22年全球投影出货量为1783万台，同比+15.2%；其中家用投影仪出货量为1453万台，同比+21%。22年中国投影销量为617.8万台，同比+28.6%；销额为125.3亿元，同比+7.9%。

　　根据奥维云网数据，DLP投影的市场份额环比持续回升，Q3 DLP投影的市场份额为30%，10月和11的份额回升至34.5%和35%。11月在DLP投影市场，极米、坚果和当贝的合计市场份额为83%，同比+2.7pct。其中极米市场份额约为50%，坚果市场份额同比下滑。在LCD投影市场，前三大品牌的合计市场份额为19.4%，同比-13.5pct。LCD投影市场竞争较为激烈，各品牌的市场份额的差距有持续缩小的趋势。

　　22Q4，彩电行业内销受疫情影响仍有所承压，公司的海信和VIDDA品牌内销市占率延续同比提升态势，预计内销营收同比增长。彩电行业外销受世界杯拉动预计将有所恢复，公司积极进行世界杯营销，预计Q4外销营收降幅明显收窄。新显示新业务方面，激光显示下半年芯片供应短缺情况好转，预计营收同比有所提速；预计商显、芯片和云服务业务平稳增长。业绩端面板价格企稳，公司彩电高端化升级持续，彩电均价和面板价格剪刀差延续，预计毛利率同比改善。预计公司Q4营收同比增长2%，业绩同比增长21%。

　　23Q1，受到国内外彩电需求低迷的影响，预计Q1彩电行业内销仍然有所承压，外销呈现恢复态势。随着公司内外销市占率的持续提升，预计公司彩电内销营收延续增长态势，外销营收降幅持续收窄。新显示新业务方面，预计激光显示营收延续增长态势，商显、芯片和云服务业务稳步增长。业绩端Q1面板价格小幅上涨，公司彩电大屏化和高端化趋势延续，毛利率预计同比持续提升。预计公司Q1营收同比+1%，业绩同比+16%。

　　22全年，公司在DLP领域市占率稳居第一，绝对龙头地位稳固，且2022年推出的极米神灯和H5新品增长空间广阔。但2022年投影仪行业DLP整体受到LCD冲击销售有所承压。公司发布2022年业绩快报。2022年公司营收42.22亿元，同比+4.57%；归母净利润5.16亿元，同比+6.69%；扣非归母净利润4.47亿元，同比+4.29%。其中，22Q4营收13.40亿元，同比-3.87%；归母净利润1.86亿元，同比+1.64%。

　　23Q1，分内外销来看，1）内销：内销占比80%左右，Q1预计销额同比-10%，价格趋势持平；2）外销：同比增速仍然较高，之前基本在40%+以上的增长，23Q1预计30%增长。22Q4公司在大促季进行打折促销，23Q1价格恢复正常水平，预计毛利率环比+2pcts，整体来看预计公司23Q1营收-10%~+0%，利润-10%~+0%。

　　家电行业短期内受竣工及二手房交易数据影响较大，上游地产政策持续放松之下带来的销售与竣工效果仍需时日传导，板块未见显著复苏态势，但考虑到消费需求疲软的大环境下，中产消费降级与注重性价比的趋势凸显，能在平衡好自身的产品升级，与市场需求结构性下降的个股表现有望超预期，同时考虑到部分品类边际降幅呈现收窄迹象，且海外去库存周期有望结束，我们预计下半年有望逐步好转，可以对于二季度末三季度的复苏谨慎乐观。当前时点关注22年年报和23年一季报业绩兑现，我们看好一季报表现较好且估值较低的公司。

　　、研发加固护城河、内销快速增长的石头科技（29.1X）、高端化多品牌领先布局效率优化的海尔智家（14.5X）、轻装上阵的传统厨电龙头老板电器（14.2X）、解决摩飞国内商标使用权授权、有望分享摩飞海外业务增长的新宝股份（15.0X）、品类齐全、盈利能力逐步修复的美的集团（12.1X）、清洁电器龙头科沃斯（26.9X）。7. 风险提示

　　家电行业的原材料一般有 PP、ABS、AS 等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC 集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。