家用电器业：降息强化了家电投资逻辑

　　目前家电行业估值偏低的最重要因素之一便是偏弱，而影响需求的核心边际变 量之一就是新房交付。2014 年以来，我国商品房成交量呈现持续负增长的态势，而放宽二套房贷标准，取消限购等政策并没有能够带动房地产成交大幅改善。本次降息及后续可能发生的进一步 降息如若能有力激活地产市场，那么家电需求也将随之改善，行业增长预期亦将获得修复。

　　降息将推动人民币国际汇率走弱，有利于家电行业产品海外竞争力提升。家电行业在全球竞争中较为成功的行业之一，也是出口比例较高的行业，按收入规模测算，目前黑电和白电行业出口占比大约30%，小家电出口比例更高，大约40-50%，零配件出口比例也在20-40%之间。

　　家电行业的财务杠杆率非常低，以算术平均值看，黑电/白电/小电/零配件的有息负债率大约分别为4%/-83%/-11%/-15%（负数表明公司净有息负债为负），从这个角度看，降息对家电行业的利息收入将构成负面影响，或导致家电行业净利息收入减少。

　　我们在11 月12 日的报告中上调行业评级至“增持”，核心逻辑是：随着无风险利率不断下行，二级市场增量资金不断涌现，新增资金趋于回避前期涨幅较高的板块，转而布局低估值大盘蓝筹，而家电板块的低估值、高分红特性对这些资金具有天然的吸引力。本次降息一方面将推动家电需求改善，也从资金层面强化了家电投资逻辑。我们建议“增持”家电板块。