【家电】美国关税减免预期下的家电行业机会

　　美国从2018年7月开始进行了三个批次，共计5500亿美元商品的进口关税加征。通过比对各轮关税加征与排除清单后，目前各细分板块仍被加征的核心出口品类有：空调（壁挂式）、冰箱、洗衣机、彩电、热水器、烤箱、剃须刀、榨汁机、咖啡机、空气炸锅、吸尘器、扫地机（大功率或大容积）。

　　复盘二：加征关税对估值层面影响远大于对基本面影响。海外收入占比较低或对美出口比例过低的公司受关税影响程度较小，而具备全球化生产能力的企业也能通过转移产能有效规避风险。整体来看，加征关税对企业基本面影响大多在于短期海外收入增速与出口毛利水平的下滑，对全年业绩影响较小。而在加征或上调税率预期出现时，股价波动较大，尽管全年EPS并未受到明显影响，估值层面的下杀却造成了整体短期股价的疲软表现。

　　与市场认知的不同之处：我们认为关税减免对估值提振作用要强于EPS改善。我们认为影响明年海外出口的核心影响要素，首先是需求其次是成本。从需求角度看，美国耐用品新增订单规模同比增速从今年5月开始逐步回落，体现出因消费券带来的需求透支效应。而从成本角度看，大宗以及航运价格仍在高位，其对美国贸易商造成的成本压力要远大于进口关税。另外，在当前疫情下，全球其他地区供应链依旧未能恢复正常，家电产能依旧集中于中国，相较2018-2019年关税上调的阶段，更难找到合适稳定的供给替代。2020-2021年度，行业整体更为受益新冠疫情带来的订单转移，我们也预计，关税减免未必会进一步推高对于中国供应链的需求，疫情与特效药的研发进展或将对明年全球产业链再分布带来扰动。

　　风险提示：关税减免未能施行、海外疫情反复、原材料、海运成本的进一步上行导致出口订单提价受阻。

　　本网站不是国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）证券研究报告发布平台，以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见本公司发布的完整报告。

　　本网站所载内容版权仅为本公司所有，本公司对此保留一切法律权利。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、转载或引用。除本站外，本公司并未授权任何公众媒体及其他机构网站刊载或者转发本公司发布的证券研究报告。

　　在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何人的投资建议，本公司也不对任何人因使用本公司证券研究报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。