光大证券-海信家电-000921-2020年三季报点评出口高景气 央空提速单季收

　　：现好于预期，原主业出口业务收入提速，央空贡献利润同比20%+,家空亏损也有同比收窄，经营表现释放明确的业绩复苏信号。展望后续，央空和冰洗景气度恢复后将带来稳定利润增长，而空调价格战收尾+低利润基数，同比仍将逐步改善。维持预测公司2020~21年EPS为1.07/1.21/1.31元，股价对。”

　　2.公司单三季度实现营业收入137.8亿元，同比+71%,单季实现归母净利润5.0亿元，同比+28%，扣非归海信家电母净利4.3亿元，同比+97%(基期非经常性损益存在资产处置收益)。

　　3.剔除海信日立并表对收入的增厚，原主业2020Q3000921可比口径收入约同比增长20%+。

　　6.点评:收入拆分:空调内销仍有压力,出口恢复较快,央空单季收入利润超预期单季双位数同比增长公司20Q3单季收入同比+71%,拆分来看:家空业务:出口同比增速30%6+,内销同比小个位数下滑。

　　7.2020Q3空调行业内销需求和出货温和复苏，龙头得益于份额走强,美的海尔单季内销出货量同比增速均达20%左右，海信单季内销出货量仍光大证券为同比下滑，但幅度收窄，且均价复苏，估计单季内销收入同比小个位数下滑。

　　8.单季行业出口表现出较高的景气度，单季出货量同比增长20%左右，公司单季空调出口收入海信家电同比30%+。

　　11.估计公司单季冰箱内销收入取得双位数增长，较二季度继续小幅提速;出口景气度同样继续出口高景气 央空提速上行，估计单季收入同比增长50%+。

　　13.海信日立单季收入光大证券同比增长15%~20%，增速持续环比提升(2020Q2收入增长10%左右),前三季度累计收入已经转正。

　　14.利润表现:空调亏损收窄,央空单季利润增长20%+,贡献6成利润单季公司归母净利润海信家电同比+28%，相较2020H1的同比下滑，拐点明确，拆分来看:央空贡献归母净利规模约3亿元，剔除非经常性损益，原主业净利约1.3亿元(基期小幅亏损)。

　　15.家空:2000921020H1家空业务亏损1亿左右,2020Q3仍有小幅亏损，但随着规模恢复增长，价格有所回暖，同比看亏损明显收窄;冰洗:上半年冰洗利润总额同比-13%，下滑幅度略高于收入端(同比-5%)。

　　16.主要由于规模明显下滑+防疫成本对利2020年三季报点评润的摊薄,三季度利润率已经基本恢复，估计利润增速与利润端基本匹配。

　　17.海信日立:2020H1因为出口高景气 央空提速规模下滑和对家装零售渠道的适当补贴，利润增速(同比-16%)低于收入端(同比-7%)。

　　19.经营展望:央空增长加速,空调底部明确,单季释放明确改善信号总结公司三季度收入利润表现:1)出口订单亮眼:收益疫情带来的海外订单转移，公司单季空调/冰洗出口收入都获得了30%6+/50%+的增长;2)央空增速继续提升，利润端更有小幅弹性;3)家空业绩底部已基光大证券本探明:2019Q4~2020Q1是空调行业价格的底部,2020Q2竞争已有逐步边际趋缓的趋势。

　　22.展望后续，公司空调业务在龙头竞争压力下，短期难以实现强劲的盈利，但从2020Q3表现看，业绩底部已基本探明，且考虑2019H2~22020年三季报点评020H1家空分部均为亏损，同比来看还有望表现为明显改善。

　　23.冰洗和央空仍保持获得良好增长出口高景气 央空提速，尤其对于央空来讲，收入利润复苏态势确定性更强。

　　24.投资建议:公司单季业绩表现好于预期，原主业出口业务收入提速，央空贡献利润同比单季收入利润超预期20%+,家空亏损也有同比收窄，经营表现释放明确的业绩复苏信号。

　　25.展望后续，央空和冰洗景气度恢光大证券复后将带来稳定利润增长，而空调价格战收尾+低利润基数，同比仍将逐步改善。

　　27.公司当前市值约1701亿元000921，若我们给予公司原白电主业此0.75倍PB估值(基于2019年半年报归母净资产),则剩余市值隐含的2020~21年海信日立所贡献的归母净利的PE倍数也仅为10~11倍左右。

　　28.考虑央空行业充足的增长空间，以及海信日立在2020年三季报点评多联机领域的领先优势，对应估值水平较低，维持“增持”评级。

　　29.风险提示:主业收入/利润恢复速度不及预期，央出口高景气 央空提速空行业增长低于预期，央空行业竞争加剧影响利润。

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