家电行业深度对比：阀件龙头三花盾安对比展望

　　商用：需求稳健增长，公司全球份额有较大提升空间，通过扩产能和提升服务实现份额提升，预计当前仅占冷配1/3。两者盈利均高于一般冷配，预计商用制冷和高效节能空调的募投项目达产后创收分别约36、20亿元，测算净利率分别25%、20%，高于当前净利率11%。

　　2025年之前为行业快速成长期和增量市场，新能源车和热泵渗透，2025年新能源车热管理行业规模有望达1500亿元。本土零部件崛起加码系统集成及控制部件，我们分析未来是对参与者研发能力、成本管理以及快速响应能力的要求。

　　三花望保持龙头地位的原因有三：在手订单充足，优先享受行业增量红利；产品线丰富，具核心阀件和集成模块量产能力；与大客户合作基础深厚，技术布局超前。具技术、成本、及先发优势，未来有望保持龙头地位。

　　电子膨胀阀：21年电子膨胀阀产量与内销份额皆升。海外/商用：高端产品加强考核与产能引导，战略执行效果初显，当前海外、商用各仅占冷配1/4。

　　风险提示：第三方平台数据失真风险；下游需求不及预期；行业竞争加剧；订单获取不及预期；上游原材料成本波动、供给短缺等风险；海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险；新技术迭代风险、产品创新不及预期；行业空间测算偏差；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。