光大证券-家用电器行业研究周报（2021年第36周）：盈利回升估值回落板块配置价

　　：同比转正，7月线上/线下价格维持高增长，同比分别+15%/+10%；（2）大厨电：1-7月油烟机零售量/额同比+7%/+18%，相较2019年同期-11%/-6%，景气度不佳主因疫情反复+年初需求提前释放；（3）厨小家电：1-7月厨小家电量/额较2020年同期-11%/-11%，较19年同。”

　　1.盈利回升+估值回落，板块配置价值上升8月份家电行业指数跑输大盘3.3个百分点，其中白电权重股先扬后抑，继今年前8个月全部跑输后，家电仍在努力实现首个单月超额收益。

　　2.家电公司的中报披露完毕，我们选取17只关注度较高的家电股票作为研究对象，其整体ROE（ttm）自18年中报见顶后处于下降通道，20年三季报ROE（ttm）为最低值17%，之后触底反弹，截至21年中报ROE（ttm）回升至22%，略低于历史均值23%（2014年一季报-2021年中报），而同期21年中报17只家电股的整体PB为3.5倍，正好落在历史均值水平。

　　4.展望下半年，家电板块的利空逐渐钝化+估值偏低，较好的配置时点或在三季度末至第四季度（Q4估值切换胜率较高）。

　　5.（1）利空钝化：假设原材料价格高位震荡，叠加20H2基数上升，21H2上游成本压力边际递减；去年下半年以来地产销售处在扩张通道，叠加竣工加速释放，将对家电量价形成支撑。

　　6.（2）估值偏低：核心家电股整体PE相对大盘的估值快速回落至历史均值，近年高点则出现在2021年1月（均值+2标准差上方）。

　　7.（3）配置价值上升：过去16年的经验表明Q4是全年胜率最高时段，期间家电取得超额收益的概率高达65%。

　　8.建议关注三条主线）受益于基本面复苏的传统龙头，关注格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔；（2）关注海信视像，股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门；（3）景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。

　　9.基本面：7月地产销售增速年内首转负，传统品类渐进复苏，清洁电器增速放缓地产数据：1-7月全国商品房销售面积同比+22%，相比2019年同期+14%，其中7月同比-9%为年内首次转负，主因：1）高基数效应+疫情反复+极端天气扰动；2）地产调控加码，信贷政策收紧，房贷利率上行；3）6月年中房企冲销，叠加上半年销售热度偏高导致需求提前释放。

　　11.家电产销：（1）空调：出厂方面，1-7月空调内销同比+10%，相比19年同期-11%，7月单月内销同比+2%，主因7月国内气温较高；1-7月出口同比+14%，相比19年同期+17%，7月单月出口同比+1%，增速放缓主因海外需求转淡。

　　12.零售端1-7月空调量/额同比-3%/+5%，较2019年同期分别-19%/-24%，空调需求复苏尚需时日。

　　13.价格方面，20Q4起行业均价同比转正，7月线上/线下价格维持高增长，同比分别+15%/+10%；（2）大厨电：1-7月油烟机零售量/额同比+7%/+18%，相较2019年同期-11%/-6%，景气度不佳主因疫情反复+年初需求提前释放；（3）厨小家电：1-7月厨小家电量/额较2020年同期-11%/-11%，较19年同期-10%/-26%，其中破壁料理机1-7月零售量/额分别同比-13%/-26%，较19年同期+25%/-34%。

　　14.（4）清洁电器：以扫/洗地机为例，1-7月科沃斯、添可、石头科技国内销售额同比涨幅明显，分别+61%、+943%、+34%，其中2021年7月销额同比分别为+43%、+241%、+12%。

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